各项业务健康发展，持续强化AI能力

投资要点 业绩总结：百度集团] 2023年二季度实现营业收入340.6亿元，同比增长15%， 环比增长9%，实现净利润52.1亿元，同比增长43%，环比下降11%，Non-GAAP净利润80.0亿元，同比增长44%，环比增长40%。 收入稳健增长，利润增长强劲。从收入端来看，2023Q2公司实现营业收入340.6亿元，同比增长15%。从利润端来看，2023Q2实现Non-GAAP净利润80.0亿元，同比增长44%。公司利润增速高于收入增速，经营效率稳步提升。 百度核心业务稳定增长，百度APP活跃度提升。百度核心收入264亿元，同比增长14%，环比增长15%，Non-GAAP净利润77亿元，同比增长41%，环比增长44%。其中在线营销收入196亿元，同比增长15%，非在线营销收入68亿元，同比增长12%。6月，百度APP MAU达到6.77亿，同比增长8%；Q2托管页收入占在线营销收入的52%。 百度智能云保持领先优势，萝卜快跑成长迅速。百度智能云健康发展，二季度收入同比增长5%，保持Non-GAAP营业利润层面盈利。根据IDC报告，百度智能云连续第四年蝉联中国AI云提供商第一名。公司面向客户提供基于文心大模型能力的MaaS服务，推动智能云业务高质量发展。二季度百度自动驾驶平台萝卜快跑提供乘车服务71.4万单，同比增长149％；萝卜快跑已获准在北京、深圳、武汉和重庆等四个城市向公众提供完全无人驾驶的叫车服务。 持续强化AI能力，AI生态蓬勃发展。百度在AI领域已有超过10年的积累，积极把握AI大模型新机遇。公司持续强化AI能力，不断升级AI大模型，二季度推出文心大模型3.5版本，得到云客户、AI开发人员和行业专家的认可。百度AI生态繁荣，8月飞桨平台开发者数量达到800万。百度正基于AI能力重塑产品和业务，以实现长期、可持续的增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年Non-GAAP净利润分别为271.1、281.6、303.9亿元，对应EPS分别为9.69元、10.07元、10.87元，未来三年净利润将实现持续增长。公司作为互联网综合服务领先提供商，各项业务健康发展，积极建设AI新生态，AI大模型应用持续落地，预计订单量在2024年将持续增长，给予公司2024年15倍PE，2023年8月25日人民币兑港元汇率为1.1，对应目标价166.2港元，维持“买入”评级。 风险提示：客户需求不及预期、新业务不及预期、研发项目不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：在线营销业务为公司最主要的收入来源，包括面向用户的百度搜索、百度App、好看视频等，以及面向商家的竞价P4P广告服务等。2022年四季度以来电商、快消、游戏行业广告主增加广告开支，广告市场持续复苏，公司搜索业务和广告业务具有强大的市场竞争力，将充分受益于市场环境好转。我们预计公司2023-2025年在线营销业务订单量增速为7.5%、6.5%、6.5%； 假设2：百度智能云服务致力于为客户提供全面的智能云解决方案，针对大客户提供云服务解决方案，针对个人客户提供百度云盘服务收取会员费用。基于自身在AI领域的深厚积累，百度云在AI方面的服务形成了核心优势，随着AI大模型应用持续落地，预计百度云服务订单量将持续增长，我们预计公司2023-2025年云服务的订单量增速为15.6%、14.6%、12.6%； 假设3：公司其他业务主要包括智能驾驶、搭载DuerOS智能助手的小度、智能设备等。 其中小度智能音箱市场份额占据优势，有望充分受益于AI应用落地；百度自动驾驶服务平台Apollo Go为全球最大的自动驾驶出行服务提供商，业务范围持续拓展，订单量有望持续增长，我们预计公司2023-2025年其他业务的订单量增速为20.6%、18.6%、15.6%； 假设4：爱奇艺是国内头部视频平台，收入来源包括在线广告、会员服务、内容发布及其他。在线广告方面，爱奇艺广告产品持续优化，电商、游戏等行业广告投放量增加，在线广告订单量有望持续增长。会员服务方面，爱奇艺会员数量持续增长，长期会员占比持续提升，会员结构进一步优化，订单量有望持续增长。内容发布方面，爱奇艺优质内容发布进入快车道，业务有望持续发展。爱奇艺其他业务主要为第三方平台合作，爱奇艺凭借爆款IP与抖音合作，取得良好效果，订单量有望持续增长。我们预计2023-2025年爱奇艺在线广告订单量增速为11.6%、4.6%、4.6%；2023-2025年爱奇艺会员服务订单量增速为12.4%、8.4%、4.9%；2023-2025年爱奇艺内容发布订单量增速为9.5%、9.5%、9.5%；2023-2025年爱奇艺其他业务订单量增速为3.5%、9.7%、6.6%；2023-2025年爱奇艺的整体订单量增速为10.9%、7.9%、5.4%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及增速 相对估值 综合考虑公司业务范围，选取腾讯控股、阿里巴巴-SW 2家互联网上市公司作为可比公司进行估值比较，预计2024年2家可比公司平均估值为13倍PE。公司为互联网服务领先提供商，产品技术实力突出，AI领域积累深厚，各项业务向好趋势明显，预计估值将高于行业平均水平。 预计公司2023-2025年Non-GAAP净利润分别为271.1、281.6、303. 9亿元，对应EPS分别为9.69元、10.07元、10.87元，未来三年净利润将实现持续增长。公司作为互联网综合服务领先提供商，各项业务健康发展，积极建设AI新生态，AI大模型应用持续落地，预计订单量在2024年将持续增长，给予公司2024年15倍PE，2023年8月25日人民币兑港元汇率为1.1，对应目标价166.2港元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值