事件:公司发布22年中报,22年上半年实现营收6.49亿元,同比增长14.23%;实现归母净利润0.46亿元,同比增长25.43%。其中,22Q2实现营收3.01亿元,同比增长8.03%;实现归母净利润0.17亿元,同比增长2.38%。 受疫情影响业绩增速放缓,小B渠道大客户增速亮眼。公司2022年H1实现营收6.49亿元,同比增长14.23%,Q1/Q2实现营收3.48/3.01亿元,同比增速为20.17%/8.03%,二季度增速有所放缓。我们认为主要原因系:1)公司直营渠道受疫情影响较大,疫情管控造成公司部分直营客户门店长期不能正常营业;2)4月受疫情物流影响,发货端或有所受限。分产品来看,油条单品增速稳健,蒸煎饺单品增速亮眼。2022H1,油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他分别实现营收3.15/1.34/1.12/0.85亿元,同比+3.61%/+5.99%/+13.04%/+134.99%。油条整体销售额增幅为7.37%,除第一核心大客户外,公司油条产品的销售额增幅为27.26%;菜肴类产品高速增长,核心是蒸煎饺带来增量,2022H1,蒸煎饺销售收入0.73亿元,单品增幅202.81%。分渠道来看,大B疫情下短暂承压,小B业务能力持续强化。2022年上半年 , 公司直营/经销模式销售额为2.22/4.24亿元 , 同比-4.61%/+27.41%。公司对核心经销商培育和支持的效果显著,2022年上半年前20经销商的销售额为1.19亿元,同比增长60.43%,公司前五大经销商客户销售额约为0.62亿元,同比增长51.64%。 成本仍有一定压力,结构调整带来利润端改善。公司2022H1实现归母净利润0.46亿元,同比增长25.43%。Q1/Q2实现归母净利润0.29/0.17亿元,同比增长44.78%/2.38%,公司22年上半年实现毛利率22.47%,同比增加0.95pct;Q2实现毛利率22.36%,同比+1.50pcts,毛利率小幅提升,预计毛利率变动原因系:1)公司产品结构调整;2)去年价格调整,由于上半年仍有一定的成本压力,预计结构及价格调整带来的毛利率提升幅度会更高。上半年,公司销售/管理/研发费用率分别为3.14%/9.67%/0.92%,同比-0.19/+1.39/-0.26pct。净利率为6.99%,同比增加0.69pct。Q2销售/管理/研发费用率分别为3.07%/10.73%/1.09%,同比-0.48/+2.61/+0.38pct。管理费用率增加主要系人员增加职工薪酬福利增加,以及固定资产折旧摊销增加。二季度公司实现净利率5.70%,同比减少0.13pct。 小B渠道增速亮眼,大单品逻辑持续验证。短期来看,公司二季度受疫情影响有一定承压,大B受到影响较大,但小B渠道受影响较小,公司大经销商扶持战略成效显著,对冲疫情对大B造成的部分影响。伴随疫情的逐步缓解,公司作为疫后产业链,下游大B餐饮有望率先恢复,弹性较大。 长期来看,我们认为公司兼具稳定性与成长性,餐饮产业链上游量增趋势不变,存量客户构建公司业绩稳定性,增量客户打开大B业务天花板;小B渠道增速较快,竞争力强,且新培育大单品表现较好,扩品逻辑持续验证。从利润率的角度来看,大B成本加成,小B提价传导顺畅,今年大单品放量带来规模效应对冲成本上涨,盈利能力较为稳定。此外,公司目前已经着手重点发展C端业务,相关团队组建完毕,也开发了适合C端的产品,相关渠道正在建设当中,未来C端业务有望进一步打开公司成长空间。 盈利预测:公司二季度受疫情影响承压,我们根据半年报调整盈利预测,预计公司22-24年实现营收15.56/19.54/24.56亿元 , 同比增长22.14%/25.60%/25.69%( 前值25.11%/25.19%/25.28%), 实现净利润1.06/1.36/1.86亿元 , 同比增长20.04%/28.29%/36.46%( 前值23.04%/28.42%/27.11%),EPS分别为1.23/1.57/2.15元,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;新冠疫情风险;成本持续上涨风险 财务数据和估值