航发高景气航空业务高增长，燃气轮机及新能源业务规模快速增

事件 2023年8月29日，公司发布2023年中报，23H1实现营收11.83 亿元（同比+89.7%），归母净利润1.16亿元（同比+23.7%），剔除股权激励影响后实现归母1.6亿元（同比+60.17%）；23Q2实现营收6.23亿元（同比+99.8%，环比+11.2%），归母净利润0.65亿元 （同比+56.3%，环比+29.0%）。整体表现符合预期。 点评 航发高景气航空业务高增长，燃气轮机及新能源业务规模快速增长。航空锻件营收8.34亿元（同比+80.7%）；航天锻件营收0.52 人民币(元)成交金额(百万元) 亿元（同比-4.1%）；燃气轮机锻件营收0.56亿元（同比+113.4%）； 能源锻件营收1.82亿元（同比+203.5%）。航发成熟型号加速列装， 新型号批产在即，公司在手订单20.68亿维持高位，下半年收入有望延续高增。 产品结构及税收政策调整压制毛利率，股权激励费用计提压力大。 公司基本情况（人民币） 23H1公司毛利率29.2%（同比-5.3pct），其中Q2毛利率28.9%（同比-5.4pct，环比-0.7pct），主要由于新能源、燃气轮机等较低毛利民品占比提高、军品增值税政策调整下部分产品降价以及德阳新区投产计提折旧。23H1净利率9.8%（同比-5.2pct），其中23Q2净利率10.5%（同比-2.9%，环比+1.4%），23H1共计提股权激励费用5030万元，计提压力仍较大。 零部件需求前置积极备产，彰显公司高增长信心。公司23H1存货 9.8亿，较期初+22.6%，其中原材料较期初+33.2%，航发需求旺盛，新型号零部件提前备产，公司积极备货彰显高增长信心。 聚焦环锻件提高生产能力，深绑贵州黎阳厂业绩高弹性。公司募 资扩充环锻产能，纵向延伸锻件后处理工序提升产品附加值。中推新型号批产在即，公司深绑贵州黎阳厂业绩高弹性，产能有序释放高增长可期。 盈利预测、估值与评级 103.00 95.00 87.00 79.00 71.00 63.00 55.00 220829 成交金额航宇科技沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 960 1,454 2,325 3,439 4,792 营业收入增长率 43.11% 51.49% 59.89% 47.94% 39.34% 归母净利润(百万元) 139 183 270 480 694 归母净利润增长率 91.13% 31.99% 47.14% 77.96% 44.60% 摊薄每股收益(元) 0.992 1.285 1.832 3.260 4.714 每股经营性现金流净额 -0.38 0.34 2.04 1.64 2.82 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.35% 14.71% 17.08% 23.89% 26.51% P/E 68.69 60.46 33.87 19.03 13.16 P/B 9.17 8.89 5.79 4.55 3.49 航发赛道高景气，公司聚焦航发环锻件深绑黎阳厂，业绩高弹性。预计2023-25年归母净利润为2.7/4.8/6.9亿元，同比增长47%、78%、45%，对应PE为34/19/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、新厂区项目建设及产能释放进度不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 事件说明3 航发高景气航空业务高增长，燃气轮机及新能源业务规模快速增长3 营收增速超80%，业绩增长符预期3 航空主业高景气，燃气轮机及新能源板块收入快速增长3 产品结构及税收政策调整压制毛利率，股权激励费用计提压力大4 零部件需求前置积极备产，彰显公司高增长信心5 固定资产大幅增长，产能扩充顺利推进5 在手订单饱满，积极备货存货显著增长5 上下游结算周期不同，现金流净额下降6 研发项目进展6 投资建议7 风险提示7 图表目录 图表1：2023H1营收及同比增速3 图表2：2023Q2营收及同比、环比增速3 图表3：2023H1归母净利润及同比增速3 图表4：2022Q4归母净利润及同比、环比增速3 图表5：2023H1分业务营收（万元）4 图表6：2023H1毛利率及净利率4 图表7：2023Q2毛利率及净利率4 图表8：2023H1各项费用率5 图表9：2023Q2各项费用率5 图表10：2023H1固定资产和在建工程5 图表11：2023Q2资本性支出5 图表12：2023H1合同负债及增速5 图表13：2023H1存货5 图表14：2023H1经营性净现金流及收现比6 图表15：2023Q2经营性净现金流及收现比6 图表16：公司重点研发项目及进展6 事件说明 公司8月29日发布2023年中报，23H1实现营收11.83亿元（同比+89.7%），归母净利润 1.16亿元（同比+23.7%），剔除股权激励影响后实现归母1.6亿元（同比+60.17%）；23Q2实现营收6.23亿元（同比+99.8%，环比+11.2%），归母净利润0.65亿元（同比+56.3%，环比+29.0%）。 航发高景气航空业务高增长，燃气轮机及新能源业务规模快速增长 营收增速超80%，业绩增长符预期 公司2023H1实现营业收入11.83亿元，同比+89.7%，归母净利润1.16亿元，同比+23.7%，剔除股权激励影响后实现归母1.6亿元，同比+60.17%；23Q2实现营收6.23亿元，同比 +99.8%，环比+11.2%，归母净利润0.65亿元，同比+56.3%，环比+29.0%。整体表现符合预期。 图表1：2023H1营收及同比增速图表2：2023Q2营收及同比、环比增速 1,400100.0%1,20090.0%80.0%1,00070.0%80060.0%50.0%60040.0%40030.0%20.0%20010.0% 00.0% 20H121H122H123H1 营业收入（百万）同比增长率 700120%600100%50080%40060%30040%20020%1000% 0-20% 营业收入（百万）同比增长率 环比增长率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表3：2023H1归母净利润及同比增速图表4：2022Q4归母净利润及同比、环比增速 140120.0% 120100.0% 10080.0% 80 60.0% 604040.0%2020.0% 00.0% 20H121H122H123H1 归母净利润（百万）同比增长率 70140% 60120% 50100% 80%4060%3040%2020%0%10-20% 0-40%归母净利润（百万）同比增长率 环比增长率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 航空主业高景气，燃气轮机及新能源板块收入快速增长 公司聚焦于航发环锻件主业，航空锻件业务快速增长，2023H1航空锻件实现营收8.34亿元，同比+80.7%。下游燃气轮机和新能源行业需求旺盛，业务板块迎来爆发，燃气轮机锻件营收0.56亿元,同比+113.4%,能源锻件营收1.82亿元,同比+203.5%，航天锻件营收 0.52亿元，同比-4.1%。 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 航空航天燃气轮机能源其他 图表5：2023H1分业务营收（万元） 来源：wind，国金证券研究所 产品结构及税收政策调整压制毛利率，股权激励费用计提压力大 23H1公司毛利率29.2%，同比-5.3pct，其中Q2毛利率28.9%，同比-5.4pct，环比-0.7pct，主要由于新能源、燃气轮机等较低毛利民品占比提高、军品增值税政策调整下部分产品降价以及德阳新区投产计提折旧。23H1净利率9.8%，同比-5.2pct，其中23Q2净利率10.5%，同比-2.9%，环比+1.4%。 图表6：2023H1毛利率及净利率图表7：2023Q2毛利率及净利率 40.0% 40% 35.0% 35% 30.0% 30% 25.0% 25% 20.0% 20% 15.0% 15% 10.0% 10% 5.0% 5% 0.0% 20H1 21H1 22H1 23H1 0% 20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2 毛利率归母净利率 毛利率归母净利率期间费用率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 2023H1公司期间费用率12.8%，同比-1.5pct，其中23Q2期间费用率12.2%，同比-3.8pct。公司2022年共推出两期股权激励，23H1共计提股权激励费用5030万元，计提压力仍较大。 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 20H1 21H1 22H1 23H1 销售费用率 管理费用率 研发费用率财务费用率 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2 销售费用率 管理费用率 研发费用率财务费用率 图表8：2023H1各项费用率图表9：2023Q2各项费用率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 零部件需求前置积极备产，彰显公司高增长信心 固定资产大幅增长，产能扩充顺利推进 23H1公司固定资产7.11亿元，较期初增长18.7%，德阳产区转固产能逐步释放，上半年德兰航宇实现营收1.4亿元。23H1公司资本性支出0.97亿，同比+15.1%，扩产持续推进。 图表10：2023H1固定资产和在建工程图表11：2023Q2资本性支出 9004000%8003500%7003000%6002500%5002000%4001500%3001000%200500%1000% --500% 20H121H122H123H1 固定资产（百万）在建工程（百万）固定资产同比增长率在建工程同比增长率 1601200%1401000%120800%100600% 8060400%40200%200% 0-200% 20H121H122H123H1 资本性支出（百万）同比增长率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 在手订单饱满，积极备货存货显著增长 公司23H1存货9.8亿，较期初+22.6%，其中原材料较期初+33.2%，航发需求旺盛新型号零部件提前备产，公司积极备货表明高增长信心。 图表12：2023H1合同负债及增速图表13：2023H1存货 2520%10%200%-10%15-20%-30%10-40%-50%5-60%-70%0-80% 20H121H122H123H1 合同负债（百万）同比增长率 1,2001,000800600400200 0 20H121H122H123H1 存货（百万） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 上下游结算周期不同，现金流净额下降 公司23H1经营性净现金流-1.6亿，同比减少0.9亿，23Q2经营性净现金流-0.5亿，同比减少0.6亿，主要系报告期内营业收入规模扩大，应收账款增加，上下游结算方式与结算周期差异，销售商品现金流入减少；原材料采购支出和支付的税费增加所致。 200 150 100 50 - -50 -100 -150 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 - 经营性净现金流（百万） 收现比 收现比 经营性净现金流（百万） 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 (50.0