新股研究

分析員: Paul Sham 2016年6月22日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 東方証券股份有限公司 (03958) 聯席保薦人 : 花旗、高盛、野村 聯席全球協調人、聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人 : 花旗、高盛、野村、東方證券、交銀國際 全球發售股份數目: *957,000,000 H股 (佔擴大後股本15.56%) 香港發售股數: 71,775,800 H 股 (10%) 國際發售股數: 885,225,000 H 股 (90%) 超額配股權: 143,000,000 H 股 *包括870,000,000股新股及87,000,000股舊股 業務概覽： 東方証券(或“公司”)是一家高速增長的中國領先資本市場服務提供商。 截至2015年12月31日及截至該日止年度，東方証券的總資產在中國證券公司中排名第10位，市場份額佔2.8%，淨資產排名第12位，市場份額佔2.3%，營業收入排名第12位，市場份額佔2.4%，淨利潤排名第12位，市場份額佔2.8%。 截至2016年3月31日，東方証券在中國所有31個省、市和自治區內擁有120家證券營業網點。此外，公司成立了東方金融（香港）作為其開拓海外業務的平台。截至2016年6月13日，東方擁有近968,600名客戶，其中約有750,800名活躍客戶。 東方證券於2015年3月23日成功在上海證券交易所上市。 每股發售價: 7.85港元 – 9.35港元 H股巿值: 75億港元 – 89億港元 2015年歷史巿盈率: 5.5x – 6.5x 備考經調整每股有形資產淨值: 7.53港元 – 7.73港元 僱員數目: 3,834 (於2016年6月13日) 香港公開發售日期: 2016年6月22日 – 2016年6月27日 中午 收款銀行: 渣打香港 交通銀行 工銀亞洲 永隆銀行 香港證券登記處: 中央證券登記有限公司 上巿日期: 2016年7月8日 2  是次全球發售完成後股東架構： 申能集團 - 由上海市國資委全資擁有。公司主要從事電力及能源基礎產業的投資、開發和管理，以及天然氣資源的投資等 25.05% 上海海煙投資管理有限公司 4.66% 文匯新民聯合報業集團 4.19% 其他A股股東 50.54% 其他H股股東 15.56% 100.00%  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為71.85億港元 (假設發售價為每股8.60港元) 億港元 用於發展經紀及證券金融業務 25.15 用於發展境外業務 21.55 用於發展投資管理業務 10.78 用於發展證券銷售及交易業務 7.18 用於提升信息系統及擴充營業部網絡 3.59 用於營運資金及其他一般企業用途 3.59  按業務劃分的收入明細分析 截至12月31日止年度 截至3月31日止3個月 人民幣百萬 2013年 2014年 2015年 2015年 2016年 證券銷售及交易 2,304 50.2% 3,319 42.1% 8,716 42.6% 2,981 58.3% 2 0.1% 包括: 自營交易 2,103 45.8% 3,012 38.2% 7,317 35.8% 2,572 50.3% 66 2.3% 投資管理 202 4.4% 319 4.0% 1,765 8.6% 230 4.5% 354 12.5% 經紀及證券金融 1,647 35.9% 2,984 37.8% 7,832 38.3% 1,404 27.5% 1,484 52.6% 投資銀行 255 5.6% 513 6.5% 946 4.6% 299 5.8% 506 17.9% 管理本部及其他(*) 293 6.4% 926 11.7% 1,585 7.7% 236 4.6% 513 18.2% 分部間抵銷 (115) (2.5%) (174) (2.2%) (384) (1.9%) (37) (0.7%) (102) (3.6%) 總計 4,587 100.0% 7,888 100.0% 20,459 100.0% 5,113 100.0% 2,758 100.0% (*) 包括資金業務及境外業務  財務資產概覽 ： 截至12月31日止年度 截至3月31日止3個月 人民幣百萬 2013年 2014年 2015年 2015年 2016年 收入 4,587 7,888 20,459 5,113 2,758 經營利潤 1,011 2,798 9,063 2,496 501 純利 1,007 2,342 7,325 1,940 423 經營利潤率 22.0% 35.5% 44.3% 48.8% 18.2% 純利率 22.0% 29.7% 35.8% 37.9% 15.3% 3  同業比較： 東方証券(03958.HK) 中信証券 (06030.HK) 海通証券 (06837.HK) 華泰証券 (06886.HK) 廣發証券 (01776.HK) 銀河証券 (06881.HK) 財務概覽 (人民幣) 總資產 (2015年12月31日) 2,079億 6,161億 5,764億 4,526億 4,191億 3,007億 2015年營業額 154 億 560億 381億 263億 334億 263億 2015年淨利潤 74億 204億 168億 108億 136億 99億 估值 (H股) 2015年市盈率 5.5x – 6.5x 9.5x 7.0x 9.3x 7.8x 5.0x 2015年市賬率 1.0x – 1.2x 1.25x 1.14x 1.21x 1.49x 0.94x 2015年股息率 不適用 3.49% 4.20% 3.68% 5.29% 5.88% A股股價 (人民幣) 16.62 15.82 15.17 17.88 16.03 不適用 H股股價 (港股) 7.85 – 9.35 16.88 12.62 16.02 17.80 6.60 H股相對A股折讓* 59% - 52% 9% 29% 24% 6% 不適用 總市值 (港幣, A股+H股) 950億– 970億 2,220億 1,880億 1,420億 1,420億 630億 (*) 以人民幣1元=港幣1.177計算  優勢與發展機遇：  東方証券的2015年市賬率為1.0倍至1.2倍，與同業的0.94倍至1.49倍相若。此外，東方証券的H股相對其A股存在53%-61%折讓 (相對同業的7%至31%折讓。考慮到公司較小的規模及較弱的企業管治，東方証券的定價算是合理。  此次首次公開招股吸引了10名基礎投資者，包括交銀國際、上海電氣、上實集團、惠理集團及中國東方航空等，合共投資4.74億美元，佔全球發售股份總數約40.99%及經擴大股本約6.38%。由此可證明東方証券的投資價值。  劣勢與風險：  目前，中國證券行業內有125家註冊證券公司，導致行業集中度較低。於2015年中國以總資產規模計的前五大證券公司收入僅佔中國證券行業收入總額的29.3%。鑑於中國的分散市場結構，除非市場發生重大的整合，否則同行之間的競爭將持續激烈。  隨著競爭加劇和網上交易系統的出現，中國的股票經紀佣金率近年來一直在跌。於2013年、2014年及2015年，東方證券的營業部平均股基金經紀佣金率分別為7.7個基點、6.9個基點及5.4個基點。  A股市場於2016年第一季度期間大幅波動及下跌，引發東方證券銷售及交易業務的季度虧損。因此，公司的整體收入及盈利能力於2016年上半年預期會嚴重倒退。 4  東方證券的全資附屬子公司—東証期貨，目前正被中國證監會調查中 (內容關於公司未能履行其資產管理人的職責)。另一方面，東方證券的研究小組亦涉嫌釋放虛假信息。這兩宗個案顯示東方證券有嚴重的企業管治問題。  中國證監會正研究讓銀行申請經紀牌照，雖然暫時還沒有訂定時間表。給予銀行券商牌照將對券商產生負面的收入影響，因為此舉將打破壟斷牌照及於行業內創造更多的競爭。 投資建議：認購並於上市後沽出 5 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。