单三季度公司收入同增41%/业绩同增4%,剔除股权激励费用后业绩增长88%。1)2022Q1~Q3:公司收入/业绩分别为76.4/12.5亿元,同比分别+31%/+13%;剔除股权激励费用后业绩(13.2亿元)较去年同期(10.8亿元)增长21%。2)单三季度:公司收入/业绩分别24.8/3.6亿元,同比分别+41%/4%;剔除股权激励费用后业绩(3.8亿元)较去年同期(2.0亿元)同比增长88%,超出预期。3)盈利质量方面(前三季度):毛利率同比下降1.2PCTs至47.9%;销售费用率-2.9PCTs至18.3%,管理费用率+2.3PCTs至6.3%,主要系股权激励费用影响;财务费用率-0.8PCTs至-1.5%,主要系利息收入增加及汇兑收益增加所致;净利率-2.4PCTs至16.6%。 医疗业务:单三季度销售高速增长80%+,自有品牌潜力大。前三季度医用耗材业务实现收入48.3亿元,同比+57%(剔除并购业务后,+44%);单三季度医用耗材业务销售16.0亿元,同比+87%(剔除并购业务后,+50%左右)。1)分拆产品(前三季度):疾控防护、高端敷料产品销售增速亮眼,分别同增68%/323%;手术感控、传统伤口护理产品销售稳健增长,分别同增22%/13%。①我们判断公司口罩、防护服等产品销售受益于国内疫情波动,同时其余医疗产品销售也取得快速增长(剔除疾控防护产品后的医疗业务销售增长40%)。②三季度期内隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶均已并表,并购业务在2022Q1~Q3合计贡献收入4.0亿元/业绩0.35亿元,未来有望与稳健形成产品、渠道、品牌层面的双向互补与协同作用,共建一站式医用耗材平台。2)自有品牌“winner稳健医疗”发展潜力大:①渠道:全渠道加深覆盖,前三季度医疗业务医院渠道销售同比高速增长163%,C端渠道(药店+电商)销售同比增长39%。截至2022H1末,品牌进驻国内近14万家药店、4000+家医院;线上布局天猫、京东、亚马逊等多平台,电商粉丝数量接近1200万人。②营销:针对C端用户进行主题电梯广告投放,重点城市曝光量超2900万人,通过建捐赠医疗卫生物资等巩固具有社会责任感的企业形象。 消费品业务:前三季度销售持平微增,持续强化品牌与渠道建设。消费品业务在当前环境下仍表现稳健,前三季度销售为27.4亿元,同比+1.6%,毛利率同比+0.6pcts;单三季度我们估算消费品销售同比下降中单位数。1)分拆产品(前三季度):卫生巾、婴童服饰、成人服饰销售正增长;棉柔巾销售基本持平;婴童用品销售有所下降。2)分拆渠道:①商超:渠道拓展顺利,前三季度销售快速增长33%。②门店:高质量拓店,截至2022Q3末公司门店为339家(其中加盟27家),较年初+34家。③线上:自有电商有效触达消费者、前三季度销售正增长,传统电商销售则基本持平。3)营销建设持续,截至Q3末全棉时代全域会员约4200万:打造女性记录系列片《她改变的》,深度与消费者建立情感链接;棉柔巾等三款经典产品获SGS产品碳足迹认证,强调公司可持续理念。 营运状况稳定,现金流健康。1)营运情况稳定:2022Q3末存货同比+34%至18.8亿元,前三季度存货周转天数下降1天至118天。2)现金管控良好:前三季度应收账款天数下降7天至30天,经营性现金流量净额12.1亿元(与同期业绩12.5亿元基本匹配)。 全年业绩有望快速增长。展望四季度,我们判断2022Q4医疗业务销售仍有望保持快速增长、消费品业务有望稳健运营。中长期来看,两大自有品牌核心竞争力持续增强。综合来看我们预计2022全年公司收入有望增长30%左右/业绩有望增长20%中段。 投资建议。公司医疗与消费板块协同发展,通过外延并购丰富产品矩阵,我们看好公司的长期竞争力,因环境因素略调整盈利预测,我们预计2022~2024年归母净利润分别15.7/19.6/22.8亿元,对应2022年PE为19倍,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情超预期不利消费品终端销售;市场竞争加剧风险;品类扩张风险;海外业务拓展不及预期;外汇波动风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)