2022年中报点评：电解液业务同比高增，业绩亮眼

新宙邦（300037） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2022年中报点评：电解液业务同比高增，业绩亮眼 买入（维持） 2022年08月23日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 6,951 11,314 14,533 20,414 同比 135% 63% 28% 40% 归属母公司净利润（百万元） 1,307 1,986 2,637 3,738 同比 152% 52% 33% 42% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.76 2.68 3.55 5.03 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.49 18.74 14.12 9.96 投资要点 2022H1归母净利10.04亿元，同比增长129.75%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年H1公司营收49.91亿元，同比增长95.22%；归母净利润10.04亿元，同比增长129.75%；扣非净利润9.92亿元，同比 增长148.65%；2022年H1毛利率为33.92%，同比下降0.08pct；净利率为21.13%，同比增加3.32pct。此前公司预告2022年H1归母净利9.83~10.27亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。 股价走势 36% 27% 18% 9% 0% -9% -18% -27% -36% -45% 新宙邦沪深300 2022Q2归母净利4.92亿元，盈利水平环比提升。2022年Q2公司实现营收22.79亿元，同比增加60.84％，环比下降15.98%；归母净利润4.92亿元，同比增长74.94%，环比下降3.78％，扣非归母净利润4.89亿元，同比增长86.31%，环比下降2.85%。盈利能力方面，Q2毛利率为34.12%， 同比下降2.02pct，环比增长0.37pct；归母净利率21.61%，同比增长1.74pct，环比增长2.74pct。 电解液Q2出货环比持平略降，单吨净利1.5万元/吨，符合市场预期。 2021/8/232021/12/222022/4/222022/8/21 市场数据 收盘价(元)50.14 一年最低/最高价39.48/155.00 市净率(倍)4.92 公司电池化学品2022H1产量8.7万吨，扣除部分乙二醇销售，我们测算公司2022H1电解液出货4.5万吨左右，其中预计Q2出货2.2-2.3万 流通A股市值(百 万元) 26,840.70 吨，环比持平微降，我们预计2022年全年出货12万吨，同增60%+， 2023年有望出货20万吨+，维持同比60%+高增。盈利方面，我们预计Q2电解液贡献利润3.3-3.4亿元，对应Q2单吨净利1.5万元/吨左右，环比略降，主要系溶剂价格下跌，但溶剂自供比例提升一定程度对冲价格下跌，随着惠州5.4万吨溶剂项目完全达产，我们预计2022年单吨 利润有望维持1.2-1.3万元/吨，好于此前预期。 有机氟化学品同环比高增，盈利能力亮眼。2022H1公司有机氟化学品实现营收5.40亿元，同环比增长57.0%/54.6%，毛利率61.4%，同环比 -3.7/-1.4pct，我们预计2022年H1氟化工贡献利润2.1-2.2亿元，其中Q2预计贡献1.2-1.3亿元利润，环增40%，全年有望维持50%+高增长。随着新能源、半导体、5G产业的迅速发展，公司有机氟化学品事业部的氟聚合物改性共聚单体、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心含氟冷却液等产品的需求旺盛，带动了上述产品的业绩增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利19.86/26.37/37.38亿元的预期，同增52%/33%/42%，对应PE为19x/14x/10x，给予2023年22xPE，对应目标价78.2元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料大幅波动 总市值(百万元)37,226.45 基础数据 每股净资产(元,LF)10.18 资产负债率(%,LF)37.96 总股本(百万股)742.45 流通A股(百万股)535.32 相关研究 《新宙邦(300037)：2022年一季报点评：电解液及氟化工业务环比向上，业绩亮眼》 2022-04-29 1/6 2022H1归母净利10.04亿元，同比增长129.75%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年H1公司营收49.91亿元，同比增长95.22%；归母净利润10.04亿元，同比增长129.75%；扣非净利润9.92亿元，同比增长148.65%；2022年H1毛利率为33.92%， 同比下降0.08pct；净利率为21.13%，同比增加3.32pct。此前公司预告2022年H1归母净利9.83~10.27亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。 2022Q2归母净利4.92亿元，盈利水平环比提升。2022年Q2公司实现营收22.79亿元，同比增加60.84％，环比下降15.98%；归母净利润4.92亿元，同比增长74.94%，环比下降3.78％，扣非归母净利润4.89亿元，同比增长86.31%，环比下降2.85%。盈利能力方面，Q2毛利率为34.12%，同比下降2.02pct，环比增长0.37pct；归母净利率 21.61%，同比增长1.74pct，环比增长2.74pct；Q2扣非净利率21.45%，同比提升2.93pct，环比提升2.9pct。 图1：公司分季度业绩拆分情况 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 营业收入(百万） 2,278.7 2,712.2 2,482.4 1,912.4 1,416.7 1,139.8 -同比 60.84% 137.95% 159.81% 135.45% 110.81% 118.63% 毛利率 34.12% 33.75% 35.58% 37.35% 36.14% 31.35% 归母净利润(百万） 492.3 511.6 438.7 431.0 281.4 155.5 -同比 74.94% 228.94% 204.72% 216.60% 102.57% 57.51% 归母净利率 21.61% 18.86% 17.67% 22.54% 19.86% 13.65% 扣非归母净利润（百万） 488.7 503.0 420.55 413.33 262.30 136.52 -同比 86.31% 268.44% 207.63% 232.58% 109.94% 43.28% 扣非归母净利率 21.45% 18.55% 16.94% 21.61% 18.51% 11.98% 数据来源：WIND，东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力 数据来源：WIND，东吴证券研究所 电解液Q2出货环比持平略降，单吨净利1.5万元/吨，符合市场预期。2022H1公 司电池化学品营收38.96亿元，同环比增长120.1%/11.3%，毛利率29.9%，同环比+2.5/-3.9pct。公司电池化学品2022H1产量8.7万吨，扣除部分乙二醇销售，我们测算公司 2/6 东吴证券研究所 2022H1电解液出货4.5万吨左右，其中预计Q2出货2.2-2.3万吨，环比持平微降，我们预计2022年全年出货12万吨，同增60%+，2023年有望出货20万吨+，维持同比60%+高增。盈利方面，我们预计Q2电解液贡献利润3.3-3.4亿元，对应Q2单吨净利1.5万元/吨左右，环比略降，主要系溶剂价格下跌，但溶剂自供比例提升一定程度对冲价格下跌，随着惠州5.4万吨溶剂项目完全达产，我们预计2022年单吨利润有望维持1.2-1.3 万元/吨，好于此前预期。公司10万吨碳酸脂溶剂项目2023年逐步投产，计划新增5.96 万吨添加剂项目，一体化比例进一步提升，预计电解液单位利润可保持较好水平。 有机氟化学品同环比高增，盈利能力亮眼。2022H1公司有机氟化学品实现营收5.40亿元，同环比增长57.0%/54.6%，毛利率61.4%，同环比-3.7/-1.4pct，我们预计2022年H1氟化工贡献利润2.1-2.2亿元，其中Q2预计贡献1.2-1.3亿元利润，环增40%，全年 有望维持50%+高增长。随着新能源、半导体、5G产业的迅速发展，公司有机氟化学品事业部的氟聚合物改性共聚单体、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心含氟冷却液等产品的需求旺盛，进而带动了上述产品的业绩增长，公司二代产品受益于半导体行业需求将保持高速增长态势，三代产品已实现量产，市场推广稳步推进，目前部分产品已通过客户测试，未来有望进一步贡献增量。 电容器化学品贡献稳定利润增量，半导体化学品业务同比快速增长。公司电容化学品2022年H1实现营收3.67亿元，同环比+12.5%/-5.0%，2022H1受下游需求疲软影响，营收环比有所下滑。公司半导体化学品业务处于导入期，客户储备充足且已对龙头客户实现稳定交付，2022年H1实现营收1.58亿元，同环比增长77.8%/25.9%，主要受益于 现有产品如超高纯氨水、双氧水、显示面板蚀刻液等需求快速增加，且新产品含氟冷却液（氟化液）顺利通过行业知名客户认证，实现批量交付与进口替代。我们预计公司电容器及半导体化学品贡献0.3亿元左右利润，环比微增，全年预计贡献1.5亿元左右利润，维持稳定增长。 图3：公司分业务拆分 2022H1 2021H2 2021H1 营业收入（亿元） 同比 毛利率 同比 营业收入（亿元） 毛利率营业收入 （亿元） 毛利率 电池化学品 38.96 120.1% 29.9% 2.47pct 35.00 33.8% 17.70 27.4% 有机氟化学品 5.40 57.0% 61.4% -3.69pct 3.49 62.8% 3.44 65.0% 电容化学品 3.67 12.5% - - 3.86 39.2% 3.26 39.2% 半导体化学品1.5877.8%--1.25-0.89- 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 费用控制良好，Q2费用率进一步下降。2022年H1公司期间费用合计4.93亿元，同比增长30.2%，费用率为9.88%，同比下降4.93pct。其中2022Q2期间费用合计2.04 3/6 东吴证券研究所 亿元，同比增长6.62%，环比下滑29.15%，期间费用率为8.97%，同比下降4.56pct，环比下降1.67pct；销售费用0.23亿元，销售费用率1.03%；管理费用0.42亿元，管理费用率1.84%；财务费用-0.21亿元，财务费用率-0.94%；研发费用1.6亿元，研发费用率7.04%。公司2022Q2转回资产减值损失0.01亿元，计提信用减值损失0.2亿元。 图4：公司季度费用情况 单位：百万元 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 销售费用 28.61 31.71 29.15 27.75 30.52 23.45 -销售费用率 2.51% 2.24% 1.52% 1.12% 1.13% 1.03% 管理费用 83.46 63.72 92.52 168.61 146.75 41.97 -管理费用率 7.32% 4.50% 4.84% 6.79% 5.41% 1.84% 研发费用 72.84 100.15 96.87 137.36 105.46 160.37 -研发费用率 6.39% 7.07% 5.07% 5.53% 3.89% 7.04% 财务费用 2.00 -3.81 0.61 6.85 5