23H1直销气带动归母净利提升30%，分红承诺彰显发展信心

营收小幅下降，直销气业务贡献核心利润增长。2023H1，公司实现营业收入671.70亿元（-8.15%），上半年气价下行，售气收入有所下降；归母净利润22.04亿元（+29.86%）；扣非归母净利润13.81亿元（+2.38%）；归母核心利润31.69亿元（+30.93%），主要系直销气业务利润贡献同比增加所致。 2023H1，公司直销气量、零售气量和批发气量分别为22.36/121.62/36.65亿方，同比增长11.7%/-6.9%/-2.8%，零售气量中，工商业用户气量91.80亿方（-8.9%），居民用户气量28.06亿方（+1.3%）。 持续扩充气源资源池，长协资源超1000万吨/年。公司与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，NextDecade200万吨长协做出最终投资决策合同生效，雪佛龙、道达尔长约已确定未来5年价格，并与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议，公司天然气长协资源累积超1000万吨/年。 同时公司拓展新疆庆华、大唐能源、山西煤层气、重庆页岩气等非常规资源，持续扩充天然气资源池，降低用气成本，提高气源安全性。 打造数智化平台好气网，赋能产业聚合和升级。公司打造天然气产业智能运营平台好气网，链接天然气需求侧和供给侧，提供场景数据，赋能和聚合天然气产业生态各方，解决供需匹配问题。2023H1，好气网新增认证用户597家，实现交易气量26.9亿方，交易额90.8亿元；累计认证用户2981家，累计交易气量189亿方，累计交易额524亿元。 提升分红承诺和增持子公司，彰显发展信心。公司做出分红承诺，每年现金分红不少于当年实现的可分配利润的10%，最近三年以现金方式累计分配利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%；未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税）。截至7月31日，公司持有新奥能源（02688.HK）3.69亿股，占已发行股份总数的32.64%。 风险提示：气价波动、需求不及预期、综合能源进度不及预期、政策变化。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑国内外天然气价波动、公司综合能源业务发展等因素的综合影响，上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为68.4/77.0/83.0亿元（原为58.0/66.1/70.6亿元），同比增速17/13/8%；EPS为2.21/2.48/2.68元，当前股价对应PE分别为7.8/6.9/6.4x。参照可比公司，给予公司9-10倍PE，对应公司权益价值为616-684亿元，对应19.86-22.07元/股合理价格，较当前股价有15%-28%的溢价空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 营收小幅下降，直销气业务贡献核心利润增长。2023H1，公司实现营业收入671.70亿元，同比下降8.15%，上半年国际国内气价下行，售气收入有所下降；实现归母净利润22.04亿元，同比提高29.86%；扣非归母净利润13.81亿元，同比提高2.38%；归属上市公司股东的核心利润31.69亿元，同比提高30.93%。公司业绩增长主要系直销气业务利润贡献同比增加所致，2023H1公司直销气量达22.36亿方。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿港元） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿港元） 图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元） 图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元） 毛利率和净利率同比上升，费用率有所提高。受益于直销气业务的增长，公司收益质量有所改善，2023H1毛利率为14.48%，同比提高0.82pct；销售净利率为7.14%，同比提高1.40pct。公司销售、管理和研发费用率同比均有所提高，分别为1.10/3.67/0.56%，财务费用率同比下降，为1.78%，公司三项费用率合计6.55%，同比提高0.42pct。 ROE同比上升，投资和融资现金流大幅增加。2023H1，公司ROE为11.76%，同比提高1.60ct，主要系净利率明显提高所致。受天然气价格下行影响，公司售气收入同比减少，经营性净现金流63.11亿元（-6.68%）；投资性现金流净流出38.02亿元（+6.08%）；本期偿还借款及债券现金流出减少，融资性现金流转正，净流入6.08亿元（+543.80%）。 图5：公司毛利率、净利率情况 图6：公司三项费用率情况 图7：公司ROE及杜邦分析 图8：公司现金流情况（单位：亿元） 持续扩充气源资源池，直销气业务贡献核心利润增长。公司与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，NextDecade200万吨长协做出最终投资决策合同生效，雪佛龙、道达尔长约已确定未来5年价格，并与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议，公司天然气长协资源累积超1000万吨/年。同时公司拓展新疆庆华、大唐能源、山西煤层气、重庆页岩气等非常规资源，持续扩充天然气资源池，降低用气成本，提高气源安全性。2023H1，公司直销气量、零售气量和批发气量分别为22.36/121.62/36.65亿方，同比增长11.7%/-6.9%/-2.8%，零售气量中，工商业用户气量91.80亿方，同比减少8.9%，居民用户气量28.06亿方，同比增加1.3%。本期直销气业务利润贡献同比增加带动公司归母核心利润增长。 打造数智化平台好气网，赋能产业聚合和升级。公司打造天然气产业智能运营平台好气网，链接天然气需求侧和供给侧，提供场景数据，赋能和聚合天然气产业生态各方，解决供需匹配问题。2023H1，好气网新增认证用户597家，实现交易气量26.9亿方，交易额90.8亿元；累计认证用户2981家，累计交易气量189亿方，累计交易额524亿元。 提升分红承诺和增持子公司，彰显发展信心。公司做出分红承诺，每年现金分红不少于当年实现的可分配利润的10%，最近三年以现金方式累计分配利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%；未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税）。8月26日，公司自愿性披露增持控股子公司新奥能源（02688.HK）情况，截至7月31日，公司持有新奥能源3.69亿股，占已发行股份总数的32.64%。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑国内外天然气价波动、公司综合能源业务发展等因素的综合影响，上调盈利预测，预计2023-2025年公司营收1456.0/1637.1/1797.7亿元（原为1581.1/1790.5/1976.1亿元）；归母净利润分别为68.4/77.0/83.0亿元（原为58.0/66.1/70.6亿元），同比增速17/13/8%； 每股收益2.21/2.48/2.68元，当前股价对应PE分别为7.8/6.9/6.4x。参照可比公司，给予公司9-10倍PE，对应公司权益价值为616-684亿元，对应19.86-22.07元/股合理价格，较当前股价有15%-28%的溢价空间，维持买入评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）