直销气量大幅提升，分红承诺彰显信心

投资要点 事件：公司发布2023年半年报，公司实现营业总收入672亿元，同比减少8.2%； 实现归母净利润22.0亿元，同比增长29.9%；实现扣除非现金项目及一次性项目影响后的核心利润31.7亿元，同比增长30.9%；公司承诺未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），彰显管理层信心。 打造天然气全场景生态，放大产业聚合效应。公司拥有多元化、富有弹性的资源池，一方面公司提升三大油合同气量，稳固基本盘，降低用气成本，另一方面，公司抢抓长协签署窗口期，持续优化国际资源池，拥有天然气长协资源累计超1000万吨/年。公司拥有自有储气设施能力5亿方，并通过虚实结合新获取国网文23、青山、广州储气能力6200万方；254个城市燃气项目，市场覆盖全国20个省份，且大部分位于天然气消费量高于全国平均水平的东南沿海经济发达地区，公司拥有强大的分销能力和履约交付能力，能有效满足客户需求的变化。 天然气零售业务下滑，直销气量增速亮眼。2023H1，天然气总销售量为181亿方，同比下降4%，其中，直销/零售/批发气量分别为22/122/37亿方，同比分别+12%/-7%/-3%；零售气销量中工商业用户/居民用户气量分别为92/28亿方，同比分别-9%/+1%；直销气销量中国际直销气/国内直销气量分别为10.9/11.5亿方，同比分别-23%/+96%，直销气销量增速亮眼，公司已与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，与雪佛龙、道达尔长约已确定未来5年价格，并与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议，资源结构进一步优化，直销业务有望保持高增长。 综合能源在建项目充足，工程建造累计在手订单达68亿元。2023H1，综合能源共销售157亿千瓦时，同比上升45%，其中，蒸气/冷、热/电分别销售占比达47%/42%/11%；公司投运/在建综合能源项目分别为252/62个，全部达产后综合能源需求量可达450亿千瓦时，截至目前签约客户项目年用能规模146亿千瓦时，这些项目的逐步落地将为全年综合能源业务收入的持续增长奠定坚实基础。工程建造方面，公司大力拓展外部市场，累计在手订单达67.6亿元，其中氢能达15.0亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为58.7亿元、78.6亿元、94.7亿元，EPS分别为1.89元、2.54元、3.06元，未来三年归母净利润将保持17.5%的复合增长率，维持“持有”评级。 风险提示：海外LNG价格持续上涨风险、下游天然气需求或不及预期、综合能源业务拓展或不及预期。 指标/年度