盈利同比提升，业绩符合预期

业绩简评 2023年8月29日，海力风电发布2023年半年度报告。1H23公司 实现营收10.38亿元，同增59.67%；实现归母净利润1.35亿元，同降29.14%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同增181.65%。其中，2Q23公司实现营收5.37亿元，同增8.08%；实现归母净利润 0.53亿元，同降53.60%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同增5.46%，业绩符合预期。 经营分析 盈利同比提升。1H23年公司毛利率为15.33%，同增3.47PCT，其中风电塔筒和桩基毛利率分别为9.14%/14.44%，同比分别变化 -1.71/4.88PCT。公司2Q23毛利率为15.20%，同比提高1.75PCT。 人民币(元)成交金额(百万元) 1H23期间费用率同比小幅上升。1H23年公司期间费用率为4.82%， 较去年同期变化+1.72PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为0.46%/4.80%/-0.44%，较去年同期分别变化-0.13/-0.28/+2.13PCT。 公司产能持续推进中。截至报告期末，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，此外，公司规划新增南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南洋浦基地等，各基地均在稳步推进中。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年净利润为5.05、8.55、11.72亿元，当前 股价对应PE分别为25、15、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 因海上风电政策导致产业投资放缓风险、原材料价格波动风险、疫情反复风险、限售股解禁风险。 121.00 110.00 99.0088.0077.00 66.00 55.00 公司基本情况（人民币） 220830 成交金额海力风电沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,458 1,633 3,693 7,641 11,429 营业收入增长率 38.93% -70.09% 126.16% 106.91% 49.58% 归母净利润(百万元) 1,113 205 505 855 1,172 归母净利润增长率 80.80% -81.57% 146.12% 69.30% 37.19% 摊薄每股收益(元) 5.118 0.943 2.322 3.931 5.393 每股经营性现金流净额 3.23 -0.60 -6.46 -13.38 -10.00 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.86% 3.79% 8.45% 12.84% 15.44% P/E 24.07 92.60 25.04 14.79 10.78 P/B 5.02 3.51 2.12 1.90 1.66 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,929 5,458 1,633 3,693 7,641 11,429 货币资金 338 3,535 1,557 971 1,989 2,956 增长率 38.9% -70.1% 126.2% 106.9% 49.6% 应收款项 610 1,460 1,504 3,059 6,330 9,469 主营业务成本 -2,967 -3,868 -1,392 -3,092 -6,298 -9,338 存货 1,581 260 636 881 1,794 2,661 %销售收入 75.5% 70.9% 85.3% 83.7% 82.4% 81.7% 其他流动资产 700 699 731 1,379 2,788 4,137 毛利 962 1,590 241 600 1,343 2,091 流动资产 3,229 5,955 4,429 6,291 12,901 19,223 %销售收入 24.5% 29.1% 14.7% 16.3% 17.6% 18.3% %总资产 83.1% 87.7% 62.4% 64.8% 77.3% 82.3% 营业税金及附加 -13 -22 -14 -26 -53 -80 长期投资 105 120 1,237 1,547 1,547 1,547 %销售收入 0.3% 0.4% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 441 559 1,039 1,448 1,831 2,187 销售费用 -7 -10 -10 -11 -21 -32 %总资产 11.4% 8.2% 14.6% 14.9% 11.0% 9.4% %销售收入 0.2% 0.2% 0.6% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 75 93 251 260 255 250 管理费用 -41 -62 -60 -111 -214 -320 非流动资产 655 839 2,666 3,422 3,796 4,144 %销售收入 1.1% 1.1% 3.7% 3.0% 2.8% 2.8% %总资产 16.9% 12.3% 37.6% 35.2% 22.7% 17.7% 研发费用 -17 -18 -13 -24 -48 -72 资产总计 3,884 6,794 7,095 9,713 16,697 23,367 %销售收入 0.4% 0.3% 0.8% 0.7% 0.6% 0.6% 短期借款 365 200 154 1,715 6,389 10,578 息税前利润（EBIT） 883 1,478 144 429 1,006 1,587 应付款项 1,218 731 1,119 1,427 2,906 4,309 %销售收入 22.5% 27.1% 8.8% 11.6% 13.2% 13.9% 其他流动负债 914 192 65 265 424 573 财务费用 -20 -15 30 -35 -235 -505 流动负债 2,496 1,124 1,338 3,407 9,719 15,459 %销售收入 0.5% 0.3% -1.8% 1.0% 3.1% 4.4% 长期贷款 84 45 0 0 0 0 资产减值损失 -46 -75 -147 0 0 0 其他长期负债 35 56 106 91 80 72 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 2,615 1,225 1,445 3,498 9,799 15,531 投资收益 0 0 121 130 200 250 普通股股东权益 1,097 5,333 5,409 5,973 6,657 7,594 %税前利润 0.0% 0.0% 52.5% 22.7% 20.6% 18.8% 其中：股本 163 217 217 217 217 217 营业利润 823 1,399 229 574 971 1,332 未分配利润 794 1,840 1,849 2,253 2,937 3,875 营业利润率 20.9% 25.6% 14.0% 15.5% 12.7% 11.7% 少数股东权益 172 235 241 241 241 241 营业外收支 0 -1 3 0 0 0 负债股东权益合计 3,884 6,794 7,095 9,713 16,697 23,367 税前利润利润率 82320.9% 1,39925.6% 23114.2% 57415.5% 97112.7% 1,33211.7% 比率分析 所得税 -144 -222 -19 -69 -117 -160 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.5% 15.9% 8.4% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 679 1,176 212 505 855 1,172 每股收益 3.775 5.118 0.943 2.322 3.931 5.393 少数股东损益 63 64 7 0 0 0 每股净资产 6.728 24.532 24.882 27.476 30.620 34.934 归属于母公司的净利润 615 1,113 205 505 855 1,172 每股经营现金净流 0.358 3.233 -0.595 -6.458 -13.384 -9.995 净利率 15.7% 20.4% 12.6% 13.7% 11.2% 10.3% 每股股利 0.000 0.900 0.100 0.464 0.786 1.079 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 56.10% 20.86% 3.79% 8.45% 12.84% 15.44% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 15.85% 16.38% 2.89% 5.20% 5.12% 5.02% 净利润 679 1,176 212 505 855 1,172 投入资本收益率 42.43% 21.38% 2.27% 4.76% 6.66% 7.58% 少数股东损益 63 64 7 0 0 0 增长率 非现金支出 83 158 233 98 126 152 主营业务收入增长率 171.28% 38.93% -70.09% 126.16% 106.91% 49.58% 非经营收益 9 18 -144 -66 65 306 EBIT增长率 248.53% 67.33% -90.29% 198.73% 134.58% 57.77% 营运资金变动 -712 -649 -430 -1,941 -3,955 -3,803 净利润增长率 256.32% 80.80% -81.57% 146.12% 69.30% 37.19% 经营活动现金净流 58 703 -129 -1,404 -2,910 -2,173 总资产增长率 83.67% 74.92% 4.44% 36.89% 71.91% 39.95% 资本开支 -227 -239 -550 -546 -500 -500 资产管理能力 投资 0 -1 -792 -150 0 0 应收账款周转天数 44.9 62.1 306.4 287.0 287.0 287.0 其他 0 0 0 130 200 250 存货周转天数 132.0 86.9 117.6 104.0 104.0 104.0 投资活动现金净流 -226 -240 -1,342 -566 -300 -250 应付账款周转天数 73.7 75.3 178.3 130.0 130.0 130.0 股权募资 1 3,114 0 0 0 0 固定资产周转天数 39.0 28.8 190.4 104.9 59.4 44.7 债权募资 110 -262 -86 1,562 4,675 4,189 偿债能力 其他 -34 70 -382 -162 -436 -790 净负债/股东权益 8.74% -59.07% -24.84% 11.96% 63.80% 97.28% 筹资活动现金净流 77 2,922 -468 1,400 4,238 3,398 EBIT利息保障倍数 43.5 95.6 -4.8 12.2 4.3 3.1 现金净流量 -91 3,385 -1,939 -570 1,029 976 资产负债率 67.34% 18.03% 20.36% 36.02% 58.69% 66.47% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.