外销环比向好，汇兑影响归母利润水平

事件：公司发布2023年半年报。23H1：公司实现营业收入63.55亿元，同比-10.83%；归母净利润3.95亿元，同比-18.81%；扣非归母净利润4.47亿元，同比-9.2%。23Q2：公司实现营业收入35.25亿元，同比+1.18%；归母净利润2.56亿元，同比-16.82%；扣非归母净利润3.56亿元，同比+4.47%。 分业务看：2023年H1公司实现外销收入46.6亿元，yoy-14.42%，外销收入承压主要系上半年海外小家电总体需求偏弱影响，但进入Q2以来逐步企稳（考虑到外销23Q1yoy约-30%，我们预计23Q2外销增速已回正）；内销收入16.9亿元，yoy+0.82%，整体保持平稳。 利润端：2023年H1公司毛利率为22.09%，同比+3.44pct，净利率为6.62%，同比-0.54pct；其中2023Q2毛利率为22.24%，同比+1.46pct，净利率为7.54%，同比-1.75pct。公司相继通过技术创新、生产效率提升等降本增效措施，产品盈利能力逐步得以修复。 费用端：公司2023年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为3.93%、5.71%、4%、-1.67%，同比+1.1、+0.54、+0.92、+0.14pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.67%、5.25%、3.93%、-3.88%，同比+0.65、-0.45、+0.72、+0.06pct。销售费用率同比上行主要系自主品牌广告宣传投放增加，Q2因人民币贬值，财务费用仍对利润端有正向贡献，但同比贡献程度有所减少。 汇兑影响：受人民币兑美元汇率波动影响，2023年H1公司财务费用中的汇兑收益比上年同期减少0.43亿元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计比上年同期增加0.62亿元，合计对业绩产生负面影响1.05亿元，我们预计若剔除上述影响后业绩同比增速为+2.8%。 投资建议：随着公司外销主业降幅收窄，同时内销自主品牌持续拓展，收入有望迎来拐点；利润端公司Q2增速承压主要系外汇套保所致，扣非口径下实现同比增长。我们上调了23年的外销收入增速，下调了内销收入增速 ， 略上调了所得税率，预计公司23-25年归母净利润分别为10.1/11.3/12.3亿元（前值分别为10.36/11.96/13.24亿元），对应PE分别为14.1x/12.6x/11.6x，维持“买入”评级。 风险提示：内销新品销售不及预期，外需恢复不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险 财务数据和估值