外销增长较好，汇兑波动影响利润水平

2024年09月02日 投资评级 外销增长较好，汇兑波动影响利润水平 行业 家用电器/小家电 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 21.06元 事件：公司2024年H1实现营业收入47.5亿元，同比+15.49%，归母净利润6.02亿元，同比+1.32%；其中2024Q2实现营业收入24.37亿元，同比 目标价格 元 +19.35%，归母净利润3.31亿元，同比-16.25%。基本数据 莱克电气（603355）证券研究报告 A股总股本(百万股) 573.71 流通A股股本(百万股) 568.89 A股总市值(百万元) 12,082.28 流通A股市值(百万元) 11,980.78 每股净资产(元) 8.49 资产负债率(%) 61.89 一年内最高/最低(元) 29.46/16.21 出口增速亮眼，核心零部件稳步增长 分业务看，24H1家电出口业务收入同比30%+；核心零部件业务持续稳步增长，收入同比增长超10%，其中电机业务收入同比增长超20%；跨境电商业务收入同比30%+。海外方面，公司加速制造海外布局，在越南购买土地，加速建厂规划设计，提升越南产能，构建国内、国外双循环制造体系。 利润水平有所下滑 2024年H1公司毛利率为24.9%，同比-2.37pct，净利率为12.7%，同比 -1.77pct；其中2024Q2毛利率为23.93%，同比-3.18pct，净利率为13.59%，同比-5.73pct。分品类看，24H1清洁健康家电与园艺工具/电机等其他零部件产品毛利率分别为25.11%/24.22%，环比23A分别-1.25/-1.36pct，利润率环比有所下降，我们预计是汇率波动带来的影响。 公司减少营销投入，汇率波动影响利润水平 作者 孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 股价走势 公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为4.42%、2.84%、5.28%、莱克电气沪深300 -3.34%，同比-2.04、+0.1、-1.22、+2.64pct；其中24Q2季度销售、管理、 研发、财务费用率分别为3.88%、2.38%、6.15%、-4.29%，同比-3.23、-0.34、 -1.24、+8.37pct。24H1公司销售费用率同比下降，主要由于公司自主品牌业务营销费用投入减少所致；研发费用率同比下降，主要由于模具费用减少所致；财务费用率波动较大，主要由于汇兑收益减少、利息支出增加所致。 投资建议：公司三大业务持续发展，外销有所修复，汽零业务收入呈快速增长，自有品牌中跨境电商表现较好，前景可期。预计24-26年归母净利 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% -40% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 润分别为12.4/14.1/15.9亿元，对应PE分别为9.8x/8.6x/7.6x，维持“买入” 评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。 相关报告 1《莱克电气-公司点评:出口实现修复性增长，跨境电商收入增速较快》2024-07-15 2《莱克电气-年报点评报告:外销代工有所修复，汽零业务快速发展》2024-05-01 3《莱克电气-季报点评:Q3外销同比增长，汇兑收益减少影响盈利能力》2023-10-30 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,910.33 8,792.21 10,221.09 11,284.61 12,477.35 增长率(%) 12.14 (1.33) 16.25 10.41 10.57 EBITDA(百万元) 1,582.28 1,782.21 1,488.91 1,698.23 1,890.09 归属母公司净利润(百万元) 982.88 1,116.89 1,236.70 1,413.38 1,594.84 增长率(%) 95.56 13.63 10.73 14.29 12.84 EPS(元/股) 1.71 1.95 2.16 2.46 2.78 市盈率(P/E) 12.29 10.82 9.77 8.55 7.58 市净率(P/B) 3.18 2.76 2.18 1.73 1.41 市销率(P/S) 1.36 1.37 1.18 1.07 0.97 EV/EBITDA 9.26 6.63 5.78 5.16 2.98 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,480.29 5,887.57 5,968.95 5,676.24 8,859.62 营业收入 8,910.33 8,792.21 10,221.09 11,284.61 12,477.35 应收票据及应收账款 1,454.58 1,992.48 1,845.14 2,349.86 2,388.47 营业成本 6,859.56 6,540.93 7,684.79 8,441.25 9,284.62 预付账款 60.04 39.33 76.89 49.25 90.82 营业税金及附加 64.01 61.38 66.44 73.35 81.10 存货 1,126.96 1,302.44 1,653.47 1,566.79 1,953.78 销售费用 442.07 517.03 511.05 564.23 623.87 其他 668.70 334.72 192.01 269.21 251.05 管理费用 278.36 254.00 306.63 338.54 374.32 流动资产合计 7,790.57 9,556.54 9,736.46 9,911.36 13,543.73 研发费用 484.30 467.89 582.60 609.37 673.78 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (339.47) (264.09) (204.42) (112.85) (124.77) 固定资产 1,283.41 1,707.09 1,790.11 1,758.13 1,616.15 资产/信用减值损失 (88.49) (84.14) (93.37) (87.39) (83.46) 在建工程 385.70 218.15 218.15 218.15 218.15 公允价值变动收益 0.74 4.06 5.00 7.00 7.00 无形资产 211.89 207.46 188.47 169.48 150.50 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 883.74 873.13 851.27 838.12 833.65 其他 142.06 129.19 (186.63) (203.87) (206.10) 非流动资产合计 2,764.73 3,005.83 3,048.00 2,983.89 2,818.45 营业利润 1,067.20 1,165.96 1,372.26 1,494.20 1,694.08 资产总计 10,555.30 12,562.36 12,784.46 12,895.25 16,362.18 营业外收入 21.08 110.06 30.00 100.00 100.00 短期借款 2,160.43 2,908.37 1,560.00 1,050.00 980.00 营业外支出 10.73 19.53 10.46 5.00 1.00 应付票据及应付账款 1,655.59 1,785.45 3,139.57 1,861.36 3,583.75 利润总额 1,077.55 1,256.49 1,391.80 1,589.20 1,793.08 其他 689.67 1,807.43 1,439.53 1,653.86 1,924.92 所得税 93.66 137.53 153.10 174.81 197.24 流动负债合计 4,505.69 6,501.25 6,139.09 4,565.22 6,488.66 净利润 983.89 1,118.96 1,238.70 1,414.38 1,595.84 长期借款 500.31 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1.01 2.07 2.00 1.00 1.00 应付债券 1,098.18 1,139.71 745.96 994.62 960.09 归属于母公司净利润 982.88 1,116.89 1,236.70 1,413.38 1,594.84 其他 373.64 262.41 329.96 322.01 304.79 每股收益（元） 1.71 1.95 2.16 2.46 2.78 非流动负债合计 1,972.13 1,402.12 1,075.92 1,316.62 1,264.89 负债合计 6,749.51 8,174.27 7,215.01 5,881.85 7,753.55 少数股东权益 2.50 13.68 15.68 16.68 17.68 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 574.03 573.76 573.71 573.71 573.71 成长能力 资本公积 855.21 857.72 857.72 857.72 857.72 营业收入 12.14% -1.33% 16.25% 10.41% 10.57% 留存收益 2,323.87 2,866.89 4,103.60 5,516.98 7,111.82 营业利润 113.66% 9.25% 17.69% 8.89% 13.38% 其他 50.18 76.03 18.75 48.32 47.70 归属于母公司净利润 95.56% 13.63% 10.73% 14.29% 12.84% 股东权益合计 3,805.79 4,388.09 5,569.45 7,013.41 8,608.63 获利能力 负债和股东权益总计 10,555.30 12,562.36 12,784.46 12,895.25 16,362.18 毛利率 23.02% 25.61% 24.81% 25.20% 25.59% 净利率 11.03% 12.70% 12.10% 12.52% 12.78% ROE 25.84% 25.53% 22.27% 20.20% 18.56% ROIC 33.30% 33.95% 29.89% 58.23% 37.31% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 983.89 1,118.96 1,236.70 1,413.38 1,594.84 资产负债率 63.94% 65.07% 56.44% 45.61% 47.39% 折旧摊销 281.19 310.25 335.97 350.97 360.97 净负债率 -18.44% -17.45% -59.11% -44.82% -72.90% 财务费用 (193.26) 28.14 (204.42) (112.85) (124.77) 流动比率 1.63 1.41 1.59 2.17 2.09 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.39 1.22 1.32 1.83 1.79 营运资金变动 (347.54) (989.28) 1,408.93 (1,643.48) 1,375.58 营运能力 其它 73.93 372.09 7.00 8.00 8.00 应收账款周转率 5.75 5.10 5.33 5.38 5.27 经营