经营持续好转，二季度扣汇盈利超越19年同期

南方航空披露2023年中报。2023年上半年公司营业收入718.3亿，同比增长76.0%，实现归母净利润-28.75亿，其中二季度公司营业收入377.8亿，同比增长95.3%，实现归母净利润-9.77亿。 民航需求复苏拉动客运收入大幅增长，货运收入有所下降。上半年民航客运需求迅猛复苏，公司上半年客运运力投放同比大幅增长91.9%，旅客周转量同比增长125.8%，客座率75.75%，同比增长11.38pct。公司单位运价保持坚挺，国内客公里收益同比提高12.2%，国际线及地区线运价则由于供给逐步放量而有所下滑，公司上半年客运收入609.6亿，同比大幅提高128%。货运方面，因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降，公司货运收入71.8亿，同比下降35.6%。 运力增长稀释运营成本，公司单位成本显著下降。因业务量大幅上行，上半年公司营业成本669.0亿，同比增长35.3%，其中航油成本228.0亿，同比增长58.4%，非油成本441.0亿，同比增长25.8%。上半年得益于飞机利用效率提升，公司各项单位成本整体显著降低，其中单位ASK航油成本0.1583元，同比下降17.5%，单位ASK非油成本0.3062元，同比下降34.5%，带动公司盈利能力显著恢复。 汇兑损失拖累业绩，二季度扣汇已实现盈利。上半年因业务量提升，公司销售费用明显增长，但费用率略有下降，销售费用率为4.14%，同比下降0.58pct，管理费用、研发费用均保持平稳，因收入增长，费用率分别下降1.53pct、0.08pct至2.50%、0.32%。公司利息费用支出整体平稳，上半年汇兑损失13.5亿，财务费用率5.8%，同比下降6.02pct，扣汇财务费用率3.92%，同比下降2.87pct。其余科目方面，上半年公司公允价值变动收益、处置收益对业绩有些许贡献，上半年亏损28.75亿，落于业绩预告中值附近。 值得一提的是，二季度公司扣汇业绩已经恢复盈利，扣汇利润总额15.4亿，已经超越2019年同期4.5亿的扣汇业绩水平。 风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故，公共卫生事件。 投资建议：维持“买入”评级。 我们继续看好民航复苏趋势，三季度旺季民航实现量价齐升，考虑到国际航线进一步恢复消化大航宽体机运力，未来旺季业绩弹性有望更加强劲，维持盈利预测，预计2023-2025年公司分别盈利23.4亿、154.8亿、212.9亿，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 南方航空披露2023年中报 2023年上半年公司营业收入718.3亿，同比增长76.0%，实现归母净利润-28.75亿，其中二季度公司营业收入377.8亿，同比增长95.3%，实现归母净利润-9.77亿。 图1：南方航空季度营业收入及同比增速 图2：南方航空季度归母净利润 民航需求复苏拉动客运收入大幅增长，货运收入有所下降 上半年民航客运需求迅猛复苏，公司上半年客运运力投放同比大幅增长91.9%，旅客周转量同比增长125.8%，客座率75.75%，同比增长11.38pct。公司单位运价保持坚挺，国内客公里收益同比提高12.2%，国际线及地区线运价则由于供给逐步放量而有所下滑，公司上半年客运收入609.6亿，同比大幅提高128%。货运方面，因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降，公司货运收入71.8亿，同比下降35.6%。 图3：南方航空季度客运运投情况 图4：南方航空季度客运周转量情况 图5：南方航空季度客座率情况 图6：南方航空季度单位营业收入 运力增长稀释运营成本，公司单位成本显著下降 因业务量大幅上行，上半年公司营业成本669.0亿，同比增长35.3%，其中航油成本228.0亿，同比增长58.4%，非油成本441.0亿，同比增长25.8%。上半年得益于飞机利用效率提升，公司各项单位成本整体显著降低，其中单位ASK航油成本0.1583元，同比下降17.5%，单位ASK非油成本0.3062元，同比下降34.5%，带动公司盈利能力显著恢复。 图7：南方航空季度航油成本 图8：南方航空季度非油成本情况 图9：南方航空季度单位航油成本 图10：南方航空季度单位非油成本 汇兑损失拖累业绩，二季度扣汇已实现盈利 上半年因业务量提升，公司销售费用明显增长，但费用率略有下降，销售费用率为4.14%，同比下降0.58pct，管理费用、研发费用均保持平稳，因收入增长，费用率分别下降1.53pct、0.08pct至2.50%、0.32%。公司利息费用支出整体平稳，上半年汇兑损失13.5亿，财务费用率5.8%，同比下降6.02pct，扣汇财务费用率3.92%，同比下降2.87pct。其余科目方面，上半年公司公允价值变动收益、处置收益对业绩有些许贡献，上半年亏损28.75亿，落于业绩预告中值附近。值得一提的是，二季度公司扣汇业绩已经恢复盈利，扣汇利润总额15.4亿，已经超越2019年同期4.5亿的扣汇业绩水平。 图11：南方航空季度费用水平 图12：南方航空季度汇兑损益 图13：南方航空季度利润总额 图14：南方航空季度扣汇利润总额 投资建议：维持“买入”评级 我们继续看好民航复苏趋势，三季度旺季民航实现量价齐升，考虑到国际航线进一步恢复消化大航宽体机运力，未来旺季业绩弹性有望更加强劲，维持盈利预测，预计2023-2025年公司分别盈利23.4亿、154.8亿、212.9亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故，公共卫生事件。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明