上半年扣非净利润已超19年同期，国内酒店业务持续向好

2023年上半年，公司预计扣非归母净利润较2019H1增3-17%。2023H1，公司预计实现归母净利润5.0-5.5亿元，较2019H1下降3-12%；扣非净利润预计3.7-4.2亿元，较2019H1增3%-17%，同比均扭亏。单Q2，公司预计归母净利润3.7-4.2亿元，较2019Q2增36-54%；扣非净利润2.8-3.3亿元，较2019Q2则-3%~+14%，中值增约6%。上半年归母净利润符合我们中报前瞻预测，其中预计国内持续复苏，海外拖累略影响扣非表现。 国内酒店今年二季度REVPAR恢复环比一季度改善，净利润预计较疫情前明显增长 。今年4-6月， 公司国内酒店REVPAR各较2019年恢复约116/104%/108%， 估算平均恢复109%,基本符合此前Q2恢复指引（110-115%），较23Q1恢复103%明显提速。综合公司国内酒店今年二季度RevPAR表现情况等，我们初步估算2023Q2国内酒店归母净利润贡献有望3.0-4.0亿元，预计较2019Q2的2.3-2.6亿元增长明显。 海外卢浮今年二季度预计仍承压拖累，欧洲通胀和加息等综合影响。虽然公司海外酒店今年4-6月RevPAR较2019年同期各恢复107%/115%/114%,平均恢复112%(Q1恢复110%）；但因欧洲通胀和加息等影响，海外经营成本费用和财务费用仍持续高企。我们预计公司海外业务二季度仍有承压，较疫前拖累明显（2019Q2卢浮子公司贡献净利润1488万欧元）。 暑期旺季有望助力REVPAR复苏提速，跟踪海外业务经营和财务改善节奏。1、伴随暑期来临，近两周STR境内酒店平均REVPAR均较疫前双位数增长，复苏节奏较5-6月开始提速。2、公司过去三年积极结构升级和今年重点强化收益管理下，有望助力其旺季RevPAR复苏。3、如后续宏观经济提振政策等持续出台，也有助于改善后续商旅出行恢复预期。4、公司今年持续强化境内直营店升级和前中台整合，也有望助力中线成长。5、尽管目前看GDR发行节奏可能有所延后，但公司6月底公告拟向卢浮增资2亿欧元，以部分降低其未来财务费用压力，并强化其成本控制。 风险提示：收购整合低于预期，前端收费改善不及预期，商誉减值风险等。 投资建议：维持买入评级。综合考虑海外经营和财务费用业务压力以及境内逐步复苏态势，我们下调2023-2025年EPS至1.29/1.88/2.33元（此前为1.44/2.10/2.59元），对应估值36/25/20x。伴随暑期旺季来临，酒店经营景气有望环比改善。公司系国内酒店规模第一，近三年地位强化，未来国内外前中后台整合潜力释放和持续扩张提供中线持续成长空间，维持“买入”。 盈利预测和财务指标 2023年上半年，公司预计扣非归母净利润较2019H1增3-17%。2023H1，公司预计实现归母净利润5.0-5.5亿元，较2019H1下降3-12%；扣非净利润预计3.7-4.2亿元，较2019H1增3%-17%，同比均扭亏。单Q2，公司预计归母净利润3.7-4.2亿元，较2019Q2增36-54%；扣非净利润2.8-3.3亿元，较2019Q2则-3%~+14%，中值增约6%。上半年归母净利润符合我们中报前瞻预测，其中预计国内持续复苏，海外拖累略影响扣非表现。 图1：公司2019年以来季度归母及扣非净利润（单位：万元） 国内酒店今年二季度REVPAR恢复环比一季度改善，净利润预计较疫情前明显增长。今年4-6月，公司国内酒店REVPAR各较2019年恢复约116/104%/108%，估算平均恢复109%,基本符合此前Q2恢复指引（110-115%），较23Q1恢复103%明显提速。综合公司国内酒店今年二季度RevPAR表现情况等，我们初步估算2023Q2国内酒店归母净利润贡献有望3.0-4.0亿元，预计较2019Q2的2.3-2.6亿元增长明显。 图2：锦江境内酒店RevPAR增长 图3：锦江境外酒店RevPAR增长 海外卢浮今年二季度预计仍承压拖累，欧洲通胀和加息等综合影响。虽然公司海外酒店今年4-6月RevPAR较2019年同期各恢复107%/115%/114%,平均恢复112%(Q1恢复110%）；但因欧洲通胀和加息等影响，海外经营成本费用和财务费用仍持续高企。我们预计公司海外业务二季度仍有承压，较疫前拖累明显（2019Q2卢浮子公司贡献净利润1488万欧元）。 暑期旺季有望助力REVPAR复苏提速，跟踪海外业务经营和财务改善节奏。1、伴随暑期来临，近两周STR境内酒店平均REVPAR均较疫前双位数增长，复苏节奏较5-6月开始提速。2、公司过去三年积极结构升级和今年重点强化收益管理下，有望助力其旺季RevPAR复苏。3、如后续宏观经济提振政策等持续出台，也有助于改善后续商旅出行恢复预期。4、公司今年持续强化境内直营店升级和前中台整合，也有望助力中线成长。5、尽管目前看GDR发行节奏可能有所延后，但公司6月底公告拟向卢浮增资2亿欧元，以部分降低其未来财务费用压力，并强化其成本控制。 图4：境内酒店RevPAR较2019年增长情况 投资建议：维持买入评级。综合考虑海外经营和财务费用业务压力以及境内逐步复苏态势 ， 我们下调2023-2025年EPS至1.29/1.88/2.33元 （ 此前为1.44/2.10/2.59元），对应估值36/25/20x。伴随暑期旺季来临，酒店经营景气有望环比改善。公司系国内酒店规模第一，近三年地位强化，未来国内外前中后台整合潜力释放和持续扩张提供中线持续成长空间，维持“买入”。 风险提示：收购整合低于预期，前端收费改善不及预期，商誉减值风险等。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明