以量补价，业绩环比提升

以量补价，业绩相对稳定。2023年上半年，公司深入践行锂电新能源+特钢新材料双主业发展战略，实现碳酸锂销量1.28万吨，同比增长74.01%，不锈钢销量15.54万吨，同比增长6.14%；实现营业收入66.56亿元，同比增长3.76%；归属于上市公司股东的净利润19.04亿元，同比下降15.89%。二季度单季，公司保持产销两旺，实现营业收入33.19亿元，环比下降0.55%； 归属于上市公司股东的净利润9.73亿元，环比增长4.49%。此外，公司拟以集中竞价方式回购部分公司已发行的A股股份，回购资金总额不低于人民币3亿元，不超过5亿元，回购股份的价格区间不超过人民币80元/股。 采选冶全产业链优势突出。公司锂电新能源业务涵盖采矿、选矿、碳酸锂加工，以自有矿山的锂瓷石为主要原料，经采、选、冶一体化流程生产电池级碳酸锂，原材料成本稳定，各环节生产成本可控，在行业内综合成本优势突出。原料方面，公司300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力。上半年，公司利用二期项目全面投产达产优势，以产销量提升降低价格下跌带来的不利影响，实现归属于上市公司股东净利润17.03亿元，同比下降19.00%。二季度单季完成销量6832吨，环比增长13.68%；归母净利润8.59亿元，环比增长1.76%； 对应单吨净利润12.58万元/吨，环比下降10.58%。 特钢业务稳扎稳打。公司特钢产品以不锈废钢为原料，采用短流程工艺生产不锈钢及特殊合金棒线材产品。在能源用钢需求复苏的背景下，公司及时调整产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值系列产品占比。 上半年，公司特钢业务毛利率回升至10.52%，实现归母净利润2.01亿元，同比增长24.56%。 高研发费用，低财务费用。公司坚持创新制胜，注重研发，上半年研发投入为2.19亿元，同比增加7.36。财务费用方面，受益于利息收入大幅增加，同比下降222.81%至-1.29亿元。此外，公司销售费用、管理费用分别为0.12、0.68亿元，营业收入占比分别为0.18%、1.02%。 风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。 投资建议：公司资源优势突出，成长路径清晰。受锂盐价格回落影响，我们下调原业绩预测。预计公司2023-2025年收入124.1/116.9/118.1亿元，同比增速-20.3%/-5.8%/1.0%，归母净利润37.4/33.0/34.3亿元，同比增速-40.8%/-11.8%/4.0%；摊薄EPS为6.9/6.1/6.4元，当前股价对应PE为7.2/8.2/7.9x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 以量补价，业绩相对稳定。2023年上半年，公司深入践行锂电新能源+特钢新材料双主业发展战略，实现碳酸锂销量1.28万吨，同比增长74.01%，不锈钢销量15.54万吨，同比增长6.14%；实现营业收入66.56亿元，同比增长3.76%；归属于上市公司股东的净利润19.04亿元，同比下降15.89%。二季度单季，公司保持产销两旺，实现营业收入33.19亿元，环比下降0.55%；归属于上市公司股东的净利润9.73亿元，环比增长4.49%。此外，公司拟以集中竞价方式回购部分公司已发行的A股股份，回购资金总额不低于人民币3亿元，不超过5亿元，回购股份的价格区间不超过人民币80元/股。 图1：公司营业收入情况（亿元，%） 图2：公司归母净利润情况（亿元，%） 图3：公司单季营业收入（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润（亿元，%） 采选冶全产业链优势突出。公司锂电新能源业务涵盖采矿、选矿、碳酸锂加工，以自有矿山的锂瓷石为主要原料，经采、选、冶一体化流程生产电池级碳酸锂，原材料成本稳定，各环节生产成本可控，在行业内综合成本优势突出。原料方面，公司已取得化山瓷石矿矿产资源储量评审意见书，采矿证范围内累计查明陶瓷土矿资源储量4.93亿吨，其中累计查明 Li2O ≥0.20%陶瓷土矿矿石量4.10亿吨；300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力。上半年，公司利用二期项目全面投产达产优势，以产销量提升降低价格下跌带来的不利影响，实现归属于上市公司股东净利润17.03亿元，同比下降19.00%。二季度单季完成销量6832吨，环比增长13.68%；归母净利润8.59亿元，环比增长1.76%；对应单吨净利润12.58万元/吨，环比下降10.58%。 图5：江西电池级碳酸锂价格（元/吨） 图6：锂云母品位≥2.5%锂云母矿市场均价（元/吨） 特钢业务稳扎稳打。公司特钢产品以不锈废钢为原料，采用短流程工艺生产不锈钢及特殊合金棒线材产品。在能源用钢需求复苏的背景下，公司及时调整产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值系列产品占比。上半年，公司特钢业务毛利率回升至10.52%，实现归母净利润2.01亿元，同比增长24.56%。 高研发费用，低财务费用。公司坚持创新制胜，注重研发，上半年研发投入为2.19亿元，同比增加7.36。财务费用方面，受益于利息收入大幅增加，同比下降222.81%至-1.29亿元。此外，公司销售费用、管理费用分别为0.12、0.68亿元，营业收入占比分别为0.18%、1.02%。 图7：公司分产品毛利率变化（%） 图8：公司期间费用占比情况（%） 投资建议：公司资源优势突出，成长路径清晰。受锂盐价格回落影响，我们下调原业绩预测 。 预计公司2023-2025年收入124.1/116.9/118.1亿元 （ 原预测129.2/129.8/131.4），同比增速-20.3%/-5.8%/1.0%，归母净利润37.4/33.0/34.3亿元（原预测41.2/43.3/45.3），同比增速-40.8%/-11.8%/4.0%；摊薄EPS为6.9/6.1/6.4元，当前股价对应PE为7.2/8.2/7.9x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明