自营与投行收入稳步增长，业绩稳健凸显龙头优势

中信证券(600030.SH) 非银行金融 2023年8月30日 自营与投行收入稳步增长，业绩稳健凸显龙头优势 推荐（维持） 股价：23.38元 主要数据 行业非银行金融 公司网址www.citics.com 大股东/持股中国中信金融控股有限公司/18.45% 实际控制人总股本(百万股)14,821 流通A股(百万股)11,367 流通B/H股(百万股)2,620 总市值（亿元）3,239 流通A股市值(亿元)2,658 每股净资产(元)16.47 资产负债率(%)81.6 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】中信证券（600030.SH）*季报点评*自营 业务如期修复，资金运用边际改善*推荐20230428 【平安证券】中信证券（600030.SH）*年报点评*综合优势持续提升，业绩韧性逆市彰显*推荐20230331 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 事项： 中信证券发布2023年半年报，实现营收315.00亿元（YoY-9.70%），归母净利 润113.06亿元（YoY+0.98%）。总资产14259亿元，归属母公司净资产2579亿元。EPS（摊薄）0.76元，BVPS为16.47元。 平安观点： 业绩表现整体稳健。23H1公司营业收入同比下滑9.7%，主要系市场交易 量修复较慢，经纪、资管及信用业务表现相对较弱，以及子公司大宗商品贸易销售收入降幅较大、拖累其他业务收入表现。23H1经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别同比-10%/+11%/-9%/-22%/+22%，净收入占比分别17%/12%/16%/7%/37%，其中自营占比同比+10pct，投行占比同比+2pct。去除其他业务后，公司五大主要业务合计营收277.4亿元（YoY+2.9%），同比保持正增。费用端方面，受大宗商品销售成本减少和存货跌价准备减值损失减少影响，23H1公司净利润率提升至35.9%（YoY+3.8pct）。23H1末公司杠杆倍数4.3倍，较上年末提升0.3倍。但受配股影响，23H1年化ROE为8.9%（YoY-1.1pct）。 Q2单季度业绩环比继续修复、同比高基数下有所下滑。Q2单季度营业收入162亿元（QoQ+5%，YoY-18%），归母净利润59亿元（QoQ+9%， YoY-1%），主要系自营及其他业务收入去年同期基数较高。 自营业务稳健增长，信用业务持续承压。23Q2权益市场波动较大、结构性行情突出，Q2单季度公司自营收入49亿元（QoQ-26%），但由于23Q1 自营收入增速较高，23H1合计自营收入115亿元（YoY+22%），对应年化投资收益率约3.5%，较2022年全年提升0.6pct。两融业务融出资金 1074亿元（YoY-2.8%），全市场两融规模同比-0.9%，预计两融业务市占 率基本持平，但利息支出增加，利息净收入下降至21亿元（YoY-22%）。 投行业务表现亮眼，龙头地位稳固。据Wind统计，受市场IPO放缓影响，23H1公司IPO承销规模331亿元（YoY-62%），降幅高于行业，但规模仍维持行业第一。再融资（配股+增发）承销规模1109亿元（YoY+177%），增速较高。债券承销规模8294亿元（YoY+9%），增速与行业基本持平。再融资及债承规模高增，公司23H1投行净收入增至38亿元（YoY+11%）。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 76,524 65,109 63,567 67,820 72,736 YOY(%) 40.7 -14.9 -2.4 6.7 7.2 归母净利润(百万元) 23,100 21,317 22,226 24,111 26,406 YOY(%) 55.0 -7.7 4.3 8.5 9.5 净利率(%) 30.2 32.7 35.0 35.6 36.3 ROE(%) 11.8 9.2 8.7 9.3 10.0 EPS(摊薄/元) 1.56 1.44 1.50 1.63 1.78 P/E(倍) 15.0 16.3 15.6 14.4 13.1 P/B(倍) 1.7 1.4 1.4 1.4 1.4 研究助理 韦霁雯一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 中信证券·公司半年报点评 经纪与资管业务表现仍相对不佳。1）23H1公司股基成交额18.2万亿元（YoY+0.6%），在全市场总交易额中占比约7.3%、同比持平，但23H1代理买卖证券净收入32亿元（YoY-11%），预计系佣金率下滑所致。公司财富管理转型趋势不变，截至23H1末财富管理客户数量累计超1350万户（YoY+3.8%），托管客户资产继续保持10万亿级，较2022年末增长7%。同时， 境外财富管理加快全球化布局，正式推出新加坡财富管理平台，23H1境外高净值客户规模增加、财富管理产品销售收入同比 +178%。2）资管规模1.5万亿元（YoY-5.9%），23H1公司资管净收入50亿元（YoY-9%）。但公募基金业务仍在稳健扩张， 23H1末华夏基金管理规模1.8万亿元（YoY+4%），营业收入37亿元（YoY+2%），净利润11亿元（YoY+2%）。 投资建议：行业马太效应强化背景下，公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期活跃资本市场利好政策不断落地，市场交易情绪有望转暖，公司作为头部券商有望持续受益，同时配股资金将逐步显效，看好公司估 值修复。但考虑到上半年市场成交量修复较慢、IPO承销额表现低迷，下调公司23/24/25年归母净利润预测至222/241/264亿元（原预测为228/251/276亿元），对应同比变动+4%/+8%/+10%。公司目前股价对应2023年PB约1.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。 图表12023H1公司各业务收入及增速图表2公司分业务收入结构 140 120 100 80 60 40 20 0 2023H1（亿元）2022H1（亿元） YoY（右轴） 经纪投行资管利息自营其他 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 经纪投行资管利息自营其他 18% 14% 19% 12% 37% 33% 37% 5% 13% 10%10% 19%16% 5% 15% 13% 21% 30% 7%7% 15%16% 11%13%12% 18%17%17% 22% 7%16% 17% 27% 9% 17% 27% 2018201920202021202223H1 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3公司净利润率变动图表4公司年化ROE变动 40% 35% 30% 25% 20% 净利润率 35.9% 32.7% 30.2% 26.4% 28.3%27.4% 25.2% 20172018201920202021202223H1 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 年化ROE 11.8% 9.2% 7.8% 7.8% 8.7% 8.9% 6.2% 20172018201920202021202223H1 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 中信证券·公司半年报点评 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 65,109 63,567 67,820 72,736 手续费及佣金净收入 31,943 31,411 33,946 37,103 其中:经纪业务 11,169 11,079 12,277 13,614 投行业务 8,654 8,519 8,867 9,570 资管业务 10,940 10,750 11,687 12,748 其他收入 1,180 1,062 1,115 1,171 信用业务收入 5,806 5,389 5,659 5,942 投资净收益 31,970 19,184 20,300 21,483 其中：联合营企业投资 673 736 736 736 公允价值变动净收益 -13,660 3,419 3,419 3,419 汇兑净收益 884 139 295 439 其他业务收入 7,822 3,594 3,772 3,920 营业支出 36,298 33,963 35,694 37,538 营业税金及附加 375 367 391 419 业务及管理费 28,655 29,785 31,275 32,838 资产减值损失 -698 570 570 570 其他业务成本 7,452 3,241 3,458 3,709 营业利润 28,810 29,603 32,126 35,198 加：营业外收入 286 286 286 286 减：营业外支出 146 146 146 146 利润总额 28,950 29,743 32,266 35,338 减：所得税费用 6,781 6,592 7,151 7,831 净利润 22,169 23,152 25,116 27,506 归母净利润 21,317 22,226 24,111 26,406 少数股东损益 851 926 1,005 1,100 主营业务增速经纪业务增速 -20.0% -0.8% 10.8% 10.9% 投行业务增速 6.1% -1.6% 4.1% 7.9% 资管业务增速 -6.5% -1.7% 8.7% 9.1% 利息业务增速 8.8% -7.2% 5.0% 5.0% 自营业务增速 -22.2% 28.2% 4.9% 5.0% 其他业务增速 -25.7% -52.1% 7.4% 6.2% 主营业务占比经纪业务占比 17.2% 17.4% 18.1% 18.7% 投行业务占比 13.3% 13.4% 13.1% 13.2% 资管业务占比 16.8% 16.9% 17.2% 17.5% 利息业务占比 8.9% 8.5% 8.3% 8.2% 自营业务占比 27.1% 35.6% 35.0% 34.2% 其他业务占比 16.7% 8.2% 8.3% 8.2% 资料来源：Wind，平安证券研究所 资产负债表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 279,551 316,234 341,712 397,450 交易性金融资产 208,807 266,334 222,566 292,539 其它权益工具 173 175 184 193 长期股权投资 9,649 9,649 9,649 9,649 资产合计 1,308,60 1,383,09 1,499,26 1,627,03 代理买卖证券款 279,402 277,160 307,113 340,559 应付职工薪酬 19,820 20,811 21,851 22,944 负债总计 1,050,23 1,125,53 1,238,08 1,361,89 股本 14,821 14,821 14,821 14,821 归母股东权益 253,118 257,563 261,180 265,141 股东权益合计 258,372 257,563 261,180 265,141 负债和股东权益合计 1,308,60