自营收益优于行业平均，投行龙头优势导流优质客户

中信证券发布2022年半年报，公司上半年实现营业收入348.85亿元，同比下降 7.52%；实现归属于母公司股东的净利润111.96亿元，同比下降8.21%。年化ROE为9.28%，上半年每股收益0.76元。 证券投资与经纪业务合计占比54%，贡献过半收入。从收入来源看，证券投资、经纪业务、资管业务、其它和证券承销业务在收入中占比分别为30%、24%、17%、10%和19%，收入结构基本保持均衡。22年上半年公司证券承销业务、投资业务收入分别同比增长30.36%与6.6%，体现了龙头业务优势。但是公司经纪业务收入同比下降，资管业务收入受境内外环境以及市场波动加剧的影响也下降4.24%，22年上半年资管规模1.6万亿，较年初小幅下降3%。展望下半年，我们认为市场情绪的边际好转有助于公司业绩的进一步企稳。 经纪业务收入同比下降10.5%，净利息收入上升17.85%。22年上半年公司的经纪业务收入同比下降10.54%至82.7亿，预计主要受市场冲击影响。两融等业务贡献的净利息收入同比上升17.85%至27.4亿元，利息收入同比增速快于利息支出同比增速约3.7个百分点，我们预计主要由于资金成本的下降幅度快于资产端收益的降幅。公司22年上半年末客户数量超过1300万户，环比21年末增加100万客户，庞大的客户基础有助于公司财富管理业务的转型和龙头地位的稳固。 投行业务保持行业第一，注册制下龙头优势凸显。根据wind数据统计，22年上半年股权融资总规模6449.19亿元，同比下降4.32%。公司的投行业务优势显著，上半年收入同比增4.42%到34.5亿元。公司市场份额持续保持市场龙头地位。公司A股主承销金额市场份额22.37%，排名市场第一，较21年末的18%明显提升；公司承销债券金额占证券公司总金额的14.88%，排名同业第一，较1季度的13.74%环比小幅提升。 22年上半年，前十大证券公司的股类业务市场份额达72.43%，比21年末提升0.43个百分点。在注册制全面推进的大背景下，投行业务向头部集中的趋势愈加明显。 作为龙头券商，我们认为投行业务的龙头地位可以为公司持续导流优质客户，对财富管理、投资等各项证券业务有良好的协同带头作用。 自营业务收入同比下降17%优于同业，预计去方向化业务对冲市场冲击。22年上半年，公司自营业务收入（投资净收益+公允价值变动净收益）92.3亿元，同比下降17%，根据证券业协会数据22年上半年行业自营业务收入同比下降38%，公司自营业务收入优于同业自营表现，我们预计主要受公司去方向化投资业务的影响。此外，受市场冲击影响预计机构投资人的对冲需求增加，利好公司的代客衍生品业务快速发展。 投资建议：上半年证券行业业绩承压，行业营收同比下降11.4%，中信作为行业龙头依托其优秀的展业能力及强大的品牌优势，在投行等专业领域市占率持续提升。 我们维持公司22-24年净利润预测为253.82亿元、290.31亿元和336.47亿元，对应A股22年PE估值为11.3X，现阶段公司股价处于历史估值30%以下分位数，考虑公司的龙头优势显著且部分业务市占率持续提升，维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。 风险提示：自营收入受二级市场波动影响，市场交投情绪下滑造成成交量下降。 公司盈利预测与估值简表