业绩总体承压，静待市场回暖

业绩简评 8月28日晚，公司发布中报，主营收入13.39亿元，同比下降 0.59%；归母净利润1.71亿元，同比下降4.99%；扣非净利润1.55亿元，同比下降5.26%；其中2023年第二季度，公司单季度主营收入7.13亿元，同比下降3.25%；单季度归母净利润9099.65万元，同比下降21.35%。 经营分析 1、公司加大新新产品市场开拓。上半年，在外需不足、内需不振 的背景下，宏观经济承压，对减速机行业造成不利影响。作为国内通用减速机行业的规模领先企业，公司审时度势、以变应变，不断加大研发创新，加快布局新产品、新业务、新市场。公司减速机业务收入12.8亿、同比下滑0.4%；配件业务0.38亿元、同比下滑 人民币(元)成交金额(百万元) 16%。公司模块化减速机、工业齿轮箱产品在市场承压的环境下展 公司基本情况（人民币） 现出韧性，市场份额稳步提升，发货额同比均有所增加；硬齿面减速机因与房地产行业市场需求的关联度较大，发货额同比下滑幅度较大；摆线针轮减速机受中小客户需求疲软的因素影响，发货额同比下滑较为明显；工程机械事业部受益于新产品、新业务的顺利拓展，其生产的各系列行星减速机发货总额同比快速增加，为公司带来新的业务增量；重载事业部通过技术攻关及工艺改进，其生产的中大型非标类减速机以优异的品质在冶金、石油开采等行业不断取得新增订单，销售同比亦有较快增长；精密传动业务尚处于市场拓展前期阶段。 2、公司盈利能力保持稳定。1H23,公司毛利率26.48%、同比 +0.04pct，单Q2公司销售毛利率25.9%，同比下降0.15pct，环比下降1.3pct，主要系Q2市场竞争加剧，公司产品降价抢市场；净利率12.7%，同比-0.6pct，主要系呆滞库存导致公司计提1375万元资产减值损失。 盈利预测、估值与评级 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,944 2,697 2,951 3,626 4,347 营业收入增长率 34.81% -8.41% 9.41% 22.89% 19.88% 归母净利润(百万元) 462 414 465 588 725 归母净利润增长率 28.66% -10.42% 12.47% 26.34% 23.20% 摊薄每股收益(元) 0.976 0.625 0.703 0.888 1.094 每股经营性现金流净额 0.84 0.53 1.10 0.99 1.18 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.64% 12.66% 13.16% 14.98% 16.28% P/E 39.84 33.34 24.55 19.44 15.78 P/B 6.23 4.22 3.23 2.91 2.57 我们预计公司2023-25年归母净利润4.65（下调15%）/5.88（下调12%）/7.25（下调13%）亿元，公司股票现价对应PE估值为25/19/16倍，维持“买入”评级。 26.00 23.00 20.00 17.00 14.00 220829 成交金额国茂股份沪深300 600 500 400 300 200 100 0 风险提示 竞争加剧的风险、下游需求不及预期、产品价格波动的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,184 2,944 2,697 2,951 3,626 4,347 货币资金 1,102 801 944 1,362 1,725 2,290 增长率 34.8% -8.4% 9.4% 22.9% 19.9% 应收款项 746 911 858 814 1,000 1,199 主营业务成本 -1,566 -2,146 -1,976 -2,167 -2,638 -3,159 存货 454 718 585 712 867 1,039 %销售收入 71.7% 72.9% 73.3% 73.4% 72.8% 72.7% 其他流动资产 625 767 628 627 628 629 毛利 618 799 721 784 988 1,188 流动资产 2,928 3,197 3,016 3,515 4,221 5,156 %销售收入 28.3% 27.1% 26.7% 26.6% 27.2% 27.3% %总资产 73.1% 67.9% 64.9% 67.8% 71.3% 75.6% 营业税金及附加 -16 -15 -25 -27 -33 -39 长期投资 26 204 224 224 224 224 %销售收入 0.7% 0.5% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 828 978 1,080 1,122 1,123 1,065 销售费用 -75 -93 -75 -83 -109 -130 %总资产 20.7% 20.8% 23.3% 21.6% 19.0% 15.6% %销售收入 3.4% 3.2% 2.8% 2.8% 3.0% 3.0% 无形资产 160 196 238 264 289 313 管理费用 -70 -108 -98 -103 -127 -152 非流动资产 1,075 1,512 1,628 1,669 1,695 1,662 %销售收入 3.2% 3.7% 3.6% 3.5% 3.5% 3.5% %总资产 26.9% 32.1% 35.1% 32.2% 28.7% 24.4% 研发费用 -78 -113 -120 -133 -163 -196 资产总计 4,003 4,708 4,643 5,184 5,916 6,818 %销售收入 3.6% 3.8% 4.4% 4.5% 4.5% 4.5% 短期借款 0 1 2 2 2 2 息税前利润（EBIT） 378 470 403 438 557 671 应付款项 1,198 1,413 1,037 1,314 1,599 1,915 %销售收入 17.3% 16.0% 15.0% 14.9% 15.3% 15.4% 其他流动负债 236 277 254 251 307 367 财务费用 6 6 14 23 31 41 流动负债 1,434 1,692 1,293 1,567 1,908 2,284 %销售收入 -0.3% -0.2% -0.5% -0.8% -0.9% -0.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -13 -19 -24 0 0 0 其他长期负债 28 57 72 73 73 74 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,463 1,749 1,365 1,639 1,981 2,358 投资收益 38 53 46 46 55 82 普通股股东权益 2,533 2,954 3,269 3,536 3,926 4,452 %税前利润 9.2% 10.1% 10.1% 8.9% 8.4% 10.2% 其中：股本 473 473 662 662 662 662 营业利润 411 516 452 513 649 801 未分配利润 836 1,134 1,365 1,631 2,021 2,547 营业利润率 18.8% 17.5% 16.7% 17.4% 17.9% 18.4% 少数股东权益 7 6 8 8 8 8 营业外收支 5 7 3 4 4 4 负债股东权益合计 4,003 4,708 4,643 5,184 5,916 6,818 税前利润利润率 41619.0% 52217.7% 45516.9% 51717.5% 65318.0% 80518.5% 比率分析 所得税 -56 -62 -43 -52 -65 -81 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.4% 11.9% 9.5% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 360 460 412 465 588 725 每股收益 0.760 0.976 0.625 0.703 0.888 1.094 少数股东损益 1 -2 -2 0 0 0 每股净资产 5.361 6.242 4.937 5.340 5.928 6.722 归属于母公司的净利润 359 462 414 465 588 725 每股经营现金净流 0.875 0.844 0.531 1.101 0.994 1.182 净利率 16.4% 15.7% 15.3% 15.8% 16.2% 16.7% 每股股利 0.250 0.300 0.200 0.300 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.18% 15.64% 12.66% 13.16% 14.98% 16.28% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.97% 9.81% 8.91% 8.98% 9.94% 10.63% 净利润 360 460 412 465 588 725 投入资本收益率 12.88% 13.98% 11.12% 11.12% 12.72% 13.52% 少数股东损益 1 -2 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 82 127 159 117 129 138 主营业务收入增长率 15.21% 34.81% -8.41% 9.41% 22.89% 19.88% 非经营收益 -41 -69 -51 -46 -59 -86 EBIT增长率 21.82% 24.40% -14.19% 8.72% 26.95% 20.48% 营运资金变动 13 -119 -168 192 0 5 净利润增长率 26.56% 28.66% -10.42% 12.47% 26.34% 23.20% 经营活动现金净流 413 399 352 729 658 782 总资产增长率 19.75% 17.62% -1.38% 11.65% 14.11% 15.25% 资本开支 -268 -336 -228 -159 -151 -101 资产管理能力 投资 423 -264 171 0 0 0 应收账款周转天数 35.7 30.0 34.7 30.0 30.0 30.0 其他 0 -1 -2 46 55 82 存货周转天数 96.1 99.7 120.4 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 155 -600 -59 -113 -96 -19 应付账款周转天数 72.6 65.2 73.7 70.0 70.0 70.0 股权募资 87 7 0 0 0 0 固定资产周转天数 115.2 116.5 126.4 114.5 91.3 69.6 债权募资 0 0 0 0 0 0 偿债能力 其他 -115 -118 -145 -199 -199 -199 净负债/股东权益 -67.02% -52.35% -47.20% -55.42% -59.18% -64.86% 筹资活动现金净流 -27 -111 -145 -199 -199 -199 EBIT利息保障倍数 -62.2 -74.3 -27.8 -19.2 -18.0 -16.5 现金净流量 541 -312 147 418 364 565 资产负债率 36.54% 37.15% 29.41% 31.62% 33.49% 34.58% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中