广告需求承压，静待市场回暖

广告需求承压，静待市场回暖 分众传媒（002027.SZ）2022年三季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|分众传媒 2022年10月31日 公司评级买入 股票代码002027.SZ 事件：分众传媒发布2022年三季报，第三季度公司实现营业收入25.18亿 前次评级买入 元，同比下滑34.11%；归母净利润7.27亿元，同比下滑52.23%。前三季 评级变动维持 度实现营业收入73.70亿元，同比下滑33.89%；归母净利润21.31亿元， 同比下滑51.82%，低于市场预期。 广告需求暂时承压，收入实现环比增长。多地疫情影响下广告市场需求恢复不及预期，导致公司前三季度收入同比下滑。根据CTR，2022年1-8月国内广告市场花费同比下滑10.7%，但自6月以来，月度广告市场花费同比跌幅持续收窄，公司收入也恢复增长态势，第三季度营业收入环比上一季度增长31.6%。 利润率水平稳定。公司22年点位规模并未扩张，价格竞争态势放缓，整体成本可控，重点城市点位陆续恢复经营后，利润迅速恢复，第三季度公司毛利率环比增加12.5pct至64.7%。若扣除本季度公司持有的其他非流动金融资产确认公允价值变动损失3.49亿元，公司归母净利润同比下滑29.3%，利润跌幅小于收入跌幅。 龙头优势稳固，静待广告市场回暖。我们认为行业低迷并未影响公司在点位资源以及客户结构上的核心优势，公司仍然是广告主扩大线下影响力的首选投放渠道，随着广告市场需求逐步回暖，公司主营业务收入仍有较大提升空间。 盈利预测与投资建议：考虑到广告需求较弱，我们下调公司2022/23/24年营业收入至100.62/136.35/162.34亿元，同比-32.2%/+35.5%/+19.1%；归母净利润分别为30.09/55.91/66.74亿元，YoY-50.4%/+85.8%/+19.4%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，疫情反复影响广告投放，行业竞争恶化。 当前价格4.48 近一年股价走势 分众传媒沪深300 12% 4% -4% -12% -20% -28% -36% 2021-112022-032022-07 分析师 李艳丽S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 分众传媒：媒体资源优化巩固优势，长期增长动力充足—分众传媒（002027.SZ）1H22业绩点评2022-08-17 分众传媒：疫情冲击业绩承压，看好疫后行业景气度修复—分众传媒（002027.SZ）2022年半年度业绩预告点评2022-07-14 分众传媒：22年受疫情影响，长期看好公司经营韧性—分众传媒（002027.SZ）2021年&22Q1业绩点评2022-04-30 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12,097 14,836 10,062 13,635 16,234 增长率 -0.3% 22.6% -32.2% 35.5% 19.1% 归母净利润(百万元) 4,004 6,063 3,009 5,591 6,674 增长率 113.5% 51.4% -50.4% 85.8% 19.4% 每股收益（EPS） 0.27 0.42 0.21 0.39 0.46 市盈率（P/E） 16.4 10.7 21.5 11.6 9.7 市净率（P/B） 3.7 3.6 3.4 3.0 2.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 4,730 4,296 3,098 3,189 3,074 营业收入 12,097 14,836 10,062 13,635 16,234 应收款项 3,619 2,979 2,691 2,384 2,781 营业成本 (4,447) (4,817) (4,609) (4,022) (4,870) 存货净额 5 10 10 10 10 营业税金及附加 (63) (80) (60) (82) (97) 其他流动资产 2,935 4,426 5,037 4,566 5,467 销售费用 (2,150) (2,658) (1,912) (2,591) (3,054) 流动资产合计 11,289 11,711 10,837 10,149 11,332 管理费用 (684) (503) (584) (791) (940) 固定资产及在建工程 1,164 920 626 515 451 财务费用 127 169 20 27 32 长期股权投资 1,373 1,600 1,920 2,304 2,765 其他费用/（-收入） 304 886 986 1,028 1,254 无形资产 22 15 15 15 15 营业利润 5,080 7,745 3,843 7,122 8,461 其他非流动资产 7,798 11,310 11,010 14,400 17,127 营业外净收支 (33) (12) (22) (17) (20) 非流动资产合计 10,357 13,845 13,571 17,234 20,358 利润总额 5,047 7,733 3,820 7,105 8,496 资产总计 21,646 25,555 24,408 27,384 31,690 所得税费用 1,046 1,621 801 1,490 1,781 短期借款 50 21 21 21 21 净利润 4,001 6,112 3,019 5,615 6,714 应付款项 455 206 210 192 198 少数股东损益 (3) 48 10 24 40 其他流动负债 3,643 5,543 3,929 4,153 4,566 归属于母公司净利润 4,004 6,063 3,009 5,591 6,674 流动负债合计 4,148 5,770 4,160 4,366 4,785 长期借款及应付债券 222 286 289 292 295 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 4 816 0 0 0 盈利能力 长期负债合计 225 1,102 289 292 295 ROE 23.2% 32.5% 15.1% 24.6% 25.1% 负债合计 4,374 6,873 4,449 4,658 5,080 毛利率 63.2% 67.5% 54.2% 70.5% 70.0% 股本 14,678 14,442 14,442 14,442 14,442 营业利润率 42.0% 52.2% 38.2% 52.2% 52.1% 股东权益 17,272 18,683 19,959 22,726 26,610 销售净利率 33.1% 41.2% 30.0% 41.2% 41.4% 负债和股东权益总计 21,646 25,555 24,408 27,384 31,690 成长能力营业收入增长率 -0.3% 22.6% -32.2% 35.5% 19.1% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 114.7% 52.5% -50.4% 85.3% 18.8% 净利润 4,001 6,112 3,019 5,615 6,714 归母净利润增长率 113.5% 51.4% -50.4% 85.8% 19.4% 折旧摊销 478 474 494 129 116 偿债能力 利息费用 1,071 1,088 (1,894) 985 (879) 资产负债率 20.2% 26.9% 18.2% 17.0% 16.0% 其他 (327) 1,917 815 (487) 862 流动比 2.72 2.03 2.60 2.32 2.37 经营活动现金流 5,223 9,590 2,435 6,242 6,813 速动比 2.72 2.03 2.60 2.32 2.37 资本支出 (61) (250) (50) (40) (40) 其他 (1,897) (2,180) (2,765) (971) (2,650) 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (1,959) (2,430) (2,815) (1,011) (2,690) 每股指标 债务融资 (1,986) (4,731) (2,936) (2,936) (2,936) EPS 0.27 0.42 0.21 0.39 0.46 权益融资 0 (2,854) 0 0 0 BVPS 1.20 1.23 1.31 1.49 1.75 其它 103 34 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (1,883) (7,551) (2,935) (2,936) (2,935) P/E 16.4 10.7 21.5 11.6 9.7 汇率变动 (8) (3) (3) (3) (3) P/B 3.7 3.6 3.4 3.0 2.6 现金净增加额 1,373 (394) (3,319) 2,291 1,185 P/S 5.4 5.4 4.4 6.4 4.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资