业绩短期承压，智能终端市场静待回暖

创维数字(000810)/黑色家电/公司点评/2023.08.22 业绩短期承压，智能终端市场静待回暖 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2023-08-21 收盘价(元)13.40 流通股本(亿股)11.18 每股净资产(元)5.31 总股本(亿股)11.50 最近12月市场表现 创维数字 上证指数 沪深300 黑色家电 28% 13% -3% -18% -33% -48% 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 相关报告 1.《多维业务扩张，加速海外布局》 2023-03-21 2.《数字经济中坚力量，AI赋能智能家庭中心》2023-03-13 3.《业绩符合预期，基本盘业务维持高增》2023-01-20 事件：8月21日，公司发布2023年中报。2023H1，公司实现营业收入51.70亿元，同比下滑17.15%；实现归母净利润3.18亿元，同比下滑35.36%；实现扣非归母净利润3.23亿元，同比下滑27.25%，业绩短期承压。 智能终端市场静待回暖，车载显示业务顺利拓展。2023H1，智能终端业务实现营业收入37.70亿，同比下降27.67%，主要系欧美通胀、美联储连续加息，全球普遍消费需求不足的影响。受益于欧洲、拉美、非洲、中东等地需求拉动，并突破澳洲、美国等客户，机顶盒海外业务保持增长态势，海外主流电信或综合运营的覆盖率及市占率在逐步提升，订单整体实现稳定的供货交付；专业显示业务实现营业收入12.56亿元，同比上升40.93%，主要系取得多个明星车型的显示总成项目定点，包括阿维塔E12、一汽奔腾等，并深耕现有已定点品牌车厂的新项目，市场地位进一步提升，公司预计三、四季度将迎来交付旺季。 人效边际提升，加大研发投入力度。2023H1，公司销售费用率为4.66%，同比下降0.43pcts；管理费用率为1.60%，同比下降0.20pcts，人效边际提升；研发费用率为5.72%，同比提升0.94pcts，研发投入力度加大。 加速推进AIGC应用落地，有望拉动新一轮成长。公司基于AI技术积累包括计算机视觉技术中的画质增强算法、手势识别算法等及自然语言处理算法、语音识别算法、边缘计算等，积极与国内外人工智能大语言模型厂商微软、百度科大讯飞、华为盘古等保持着紧密交流。2023年4月公司与微软签订了Azure企业级EA服务协议，包括GPT3.5及4.0应用服务等，基于在海外多个国际区域开启订阅，已完成部分产品内测及产品化的应用开发。公司在积极拥抱及实施AI等技术应用，根据当地监管法规选用不同大模型，加速推进AIGC产品落地。 投资建议：公司机顶盒主业受到宏观因素影响，短期业绩承压，后续随着海外客户持续拓展，以及AI技术融合赋能，有望拉动公司新一轮成长。我们预测公司2023-2025年实现收入132.84、166.36、206.91亿元，实现归母净利润8.47、10.42 13.88亿元，对应当前PE估值分别为18x、15x、11x，维持“增持”评级。 风险提示：运营商集采量不及预期的风险；宏观经济波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；新产品、新业务推广不及预期的风险。 盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 10847 12009 13284 16636 20691 收入增长率(%) 27.49 10.71 10.62 25.24 24.37 归母净利润(百万元) 422 823 847 1042 1388 净利润增长率(%) 9.93 95.13 2.89 23.03 33.23 EPS(元/股) 0.40 0.75 0.74 0.91 1.21 PE 24.83 18.67 18.20 14.79 11.10 ROE(%) 9.32 13.72 12.80 13.60 15.34 PB 2.31 2.67 2.33 2.01 1.70 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10846.56 12008.58 13283.82 16636.44 20691.01 成长性 减:营业成本 9085.31 9887.18 11021.81 13823.10 17164.57 营业收入增长率 27.5% 10.7% 10.6% 25.2% 24.4% 营业税费 28.97 31.54 36.78 44.73 55.76 营业利润增长率 9.5% 122.9% -5.5% 25.6% 34.6% 销售费用 541.60 604.38 637.62 798.55 993.17 净利润增长率 9.9% 95.1% 2.9% 23.0% 33.2% 管理费用 185.26 215.06 219.18 274.50 331.06 EBITDA增长率 -20.7% 112.0% -14.3% 28.9% 28.9% 研发费用 556.22 620.77 743.89 915.00 1096.62 EBIT增长率 -30.3% 188.3% -6.4% 31.6% 32.5% 财务费用 -15.14 -70.99 -98.76 -62.31 -100.07 NOPLAT增长率 -26.7% 156.9% 0.6% 28.9% 31.1% 资产减值损失 -34.84 -33.85 -26.57 -26.57 -26.57 投资资本增长率 6.9% -1.6% 5.4% 11.0% 12.6% 加:公允价值变动收益 9.51 6.44 1.00 0.00 0.00 净资产增长率 5.8% 31.9% 10.0% 15.4% 17.8% 投资和汇兑收益 90.37 -6.87 0.00 10.00 10.00 利润率 营业利润 401.79 895.66 846.06 1062.58 1430.56 毛利率 16.2% 17.7% 17.0% 16.9% 17.0% 加:营业外净收支 3.65 -11.79 0.00 0.00 0.00 营业利润率 3.7% 7.5% 6.4% 6.4% 6.9% 利润总额 405.44 883.87 846.06 1062.58 1430.56 净利润率 3.8% 6.7% 6.2% 6.1% 6.6% 减:所得税 -9.38 78.02 16.92 42.50 71.53 EBITDA/营业收入 4.4% 8.4% 6.5% 6.7% 7.0% 净利润 421.78 823.04 846.83 1041.83 1388.02 EBIT/营业收入 2.6% 6.9% 5.8% 6.1% 6.5% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金 3444.74 3997.39 4141.72 4461.69 6277.69 固定资产周转天数 25 21 18 13 10 交易性金融资产 0.00 0.00 1.00 1.00 1.00 流动营业资本周转天数 65 40 40 42 19 应收帐款 3165.01 2991.46 3817.67 4000.06 4341.27 流动资产周转天数 322 282 315 269 280 应收票据 481.11 208.27 520.95 623.92 724.39 应收帐款周转天数 105 92 120 106 106 预付帐款 100.53 106.97 131.92 155.98 194.95 存货周转天数 67 71 68 69 69 存货 2156.71 1738.07 2381.26 2835.57 3698.59 总资产周转天数 356 330 323 292 273 其他流动资产 80.96 77.96 77.96 77.96 77.96 投资资本周转天数 231 205 196 174 157 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 9.3% 13.7% 12.8% 13.6% 15.3% 长期股权投资 120.36 117.42 150.42 150.42 150.42 ROA 3.8% 7.6% 6.5% 7.5% 7.9% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 4.3% 11.1% 10.6% 12.3% 14.4% 固定资产 745.39 681.11 642.33 596.65 544.59 费用率 在建工程 0.00 63.84 85.12 113.50 151.33 销售费用率 5.0% 5.0% 4.8% 4.8% 4.8% 无形资产 253.86 283.23 318.64 370.03 408.76 管理费用率 1.7% 1.8% 1.7% 1.7% 1.6% 其他非流动资产 66.61 23.98 23.98 23.98 23.98 财务费用率 -0.1% -0.6% -0.7% -0.4% -0.5% 资产总额 11197.23 10810.09 13060.41 13890.69 17512.70 三费/营业收入 6.6% 6.2% 5.7% 6.1% 5.9% 短期债务 1304.21 680.82 446.03 211.24 -153.09 偿债能力 应付帐款 2664.62 2314.47 3331.65 3745.05 4900.96 资产负债率 59.3% 44.4% 49.4% 45.0% 48.6% 应付票据 794.79 778.32 1576.51 991.51 2204.16 负债权益比 145.6% 79.8% 97.4% 81.9% 94.7% 其他流动负债 56.77 76.96 76.96 76.96 76.96 流动比率 1.73 2.00 1.82 2.01 1.90 长期借款 0.84 30.63 30.63 30.63 30.63 速动比率 1.31 1.58 1.41 1.51 1.42 其他非流动负债 24.43 11.84 11.84 11.84 11.84 利息保障倍数 4.42 15.47 21.36 46.35 356.09 负债总额 6638.71 4796.20 6445.70 6255.90 8518.89 分红指标 少数股东权益 32.05 14.26 -3.43 -25.19 -54.17 DPS(元) 0.10 0.20 0.00 0.00 0.00 股本 1063.24 1150.22 1150.22 1150.22 1150.22 分红比率 留存收益 2817.17 3534.07 4152.58 5194.41 6582.43 股息收益率 1.0% 1.4% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 4558.52 6013.89 6614.71 7634.78 8993.82 业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E EPS(元) 0.40 0.75 0.74 0.91 1.21 净利润 421.78 823.04 846.83 1041.83 1388.02 BVPS(元) 4.26 5.22 5.75 6.66 7.87 加:折旧和摊销 192.02 188.54 96.51 103.56 96.62 PE(X) 24.8 18.7 18.2 14.8 11.1 资产减值准备 311.19 -5.79 26.57 26.57 26.57 PB(X) 2.3 2.7 2.3 2.0 1.7 公允价值变动损失 -9.51 -6.44 -1.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 82.5