植脂末、咖啡双轮驱动，公司营收高成长

公司发布2023年中报：上半年公司实现营业收入13.27亿元，同比增长38.09%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长303.23%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比增长412.20%。其中Q2公司实现营收6.86亿元，同比增长56.33%；实现归母净利润0.72亿元，同比上升341.12%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长657%。 植脂末、咖啡双轮驱动，公司营收实现高速增长。 Q2公司实现营收6.86亿元，同比增长56.33%。分产品看，Q2粉末油脂/咖啡/植物基/其他产品收入分别为4.59/0.56/0.26/1.00亿元，分别同比增长57%/46%/19%/80%。分渠道看，Q2生产企业/连锁/经销/其他渠道收入分别为2.18/3.36/0.55/0.30亿元，分别同比增长179%/39%/-5%/2%。受下游消费复苏影响，粉末油脂、咖啡、植物基等产品销量都有所增长。受油脂、乳粉等原材料价格下降影响，公司实现毛利率19.39%，同比增长8.68pct。 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.06%/2.77%/1.02%/-0.73%，分别同比变化-0.36pct/-1.10pct/-0.57pct/2.00pct。公司财务费用率增长，主要是汇率波动导致汇兑收益减少。 植脂末业务稳健增长，咖啡业务开拓第二曲线。 公司深耕植脂末市场多年，核心客户包括蜜雪冰城、沪上阿姨、古茗、COCO、益禾堂等茶饮连锁品牌以及统一、香飘飘、娃哈哈、联合利华等知名食品企业。受益于消费复苏以及消费者更佳重视性价比，公司下游客户销售改善。公司的咖啡业务正处于快速成长阶段，公司供应链优势突出，有望伴随下游客户共同成长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为31.30/38.33/45.76亿元（原值为31.71/38.79/45.91亿元），同比增速分别28.93%/22.44%/19.39%，归母净利润分别为3.09/4.09/5.25亿元，同比增速分别167.60%/32.37%/ 28.49%，EPS分别为0.77/1.02/1.31元/股，3年CAGR为66%。鉴于公司植脂末业务受益下游茶饮客户销售恢复，咖啡业务维持高成长。暂不考虑定增影响，参照可比公司估值，我们给予公司23年30倍PE，目标价23元。 维持“买入”评级。 风险提示：客户需求不及预期，原材料价格波动，食品安全风险 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表