Q2符合预期，维持全年目标不变

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年08月29日 Q2符合预期，维持全年目标不变 口子窖(603589) 评级： 增持 股票代码： 603589 上次评级： 增持 52周最高价/最低价（元)： 74.0/40.5 目标价格（元）： 总市值(亿元) 348.84 最新收盘价（元）： 58.14 自由流通市值(亿元) 347.02 自由流通股数(百万) 596.87 事件概述 23H1公司实现营业收入29.1亿元，同比+26.8%；归母净利润8.5亿元，同比+14.6%；扣非归母净利润 8.3亿元，同比+15.9%。23Q2公司实现营业收入13.2亿元，同比+34.0%；归母净利润3.1亿元，同比+22.8%；扣非归母净利润3.0亿元，同比+23.7%。 分析判断: ►高档酒收入维持高增速 23H1高中低档白酒分别实现收入27.7/0.4/0.5亿元，分别同比+28.1%/-13.9%/+3.6%；23Q2高中低档白酒分别实现收入12.6/0.1/0.2亿元，分别同比+36.4%/-40.8%/+45.8%。高档酒收入维持高增速，我们认为中档酒收入下滑主因产品结构主要向百元以上价格带的口子5年、6年、初夏、仲秋等产品倾斜，100-300元价格带成为大众消费主力；低档酒单季度收入同比高增预计主因同期基数相对较低。 23H1合同负债同比+83.5%，预计一方面主因22年上半年疫情基数较低，另一方面兼系列产品升级换代渠道回款有所增加。 ►预计产品结构向中低档价位段倾斜，业绩小幅度下滑 138259 23Q2毛利率70.5%，同比-1.5pct，我们认为宏观经济和白酒消费现状下短期次高端消费向中低端价位段倾斜，因此影响公司毛利率。23H1销售/管理费用率分别13.7%/6.0%，分别同比-1.2/+0.4pct；23Q2销售/管理费用率分别14.9%/6.9%，分别同比持平/-0.1pct。23H1促销及业务费同比+41.3%，我们认为公司积极进行渠道改革，产品升级后加大与消费者的促销投放，但上半年整体销售费用率保持稳定。23年4月公司推出股权激励计划，全年摊销成本0.48亿元，预计剔除股权激励费用后管理费用稳重有降。23Q2净利率23.6%，同比-2.2pct。 ►兼系列升级换代仍在进行中，百元价位带省内影响力依旧 我们认为公司兼系列升级换代仍在推进中，新品顺利铺货后期待在中秋国庆旺季的重点市场渠道和组织共同推动下发力。23H1省内经销商净+26家，上半年分季度省内维持高速增长，我们判断公司品牌在省内百元价位带影响力依旧，长期深耕100-300元价格带，看好下半年新品升级换代的渠道放量，全年维持收入或净利润同比+15%的股权激励目标。 投资建议 维持盈利预测不变，23-25年营业收入60.1/70.1/80.7亿元；归母净利润19.0/22.5/26.3亿元；EPS3.16/3.75/4.38元，2023年8月29日收盘价58.14元对应估值分别为19/16/13倍。维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)5,029 5,135 6,015 7,014 8,073 YoY（%）25.4% 2.1% 17.1% 16.6% 15.1% 归母净利润(百万元)1,727 1,550 1,897 2,249 2,628 YoY（%）35.4% -10.2% 22.3% 18.6% 16.8% 毛利率（%）73.9% 74.2% 74.6% 75.0% 75.3% 每股收益（元）2.88 2.58 3.16 3.75 4.38 ROE（%）20.9% 17.4% 19.1% 20.2% 21.0% 市盈率20.19 22.53 18.39 15.51 13.28 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,135 6,015 7,014 8,073 净利润 1,550 1,897 2,249 2,628 YoY(%) 2.1% 17.1% 16.6% 15.1% 折旧和摊销 208 312 361 391 营业成本 1,327 1,526 1,753 1,995 营运资金变动 -927 187 -529 -433 营业税金及附加 782 902 1,045 1,195 经营活动现金流 829 2,348 2,036 2,534 销售费用 700 806 926 1,049 资本开支 -398 -793 -877 -806 管理费用 268 307 351 396 投资 269 -28 -24 -26 财务费用 -41 -17 -24 -25 投资活动现金流 -90 -778 -855 -780 研发费用 25 27 32 37 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 23 44 46 52 筹资活动现金流 -899 -870 -1,020 -1,260 营业利润 2,101 2,509 2,979 3,480 现金净流量 -160 701 160 494 营业外收支 2 3 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 2,102 2,512 2,979 3,480 成长能力 所得税 552 615 730 853 营业收入增长率 2.1% 17.1% 16.6% 15.1% 净利润 1,550 1,897 2,249 2,628 净利润增长率 -10.2% 22.3% 18.6% 16.8% 归属于母公司净利润 1,550 1,897 2,249 2,628 盈利能力 YoY(%) -10.2% 22.3% 18.6% 16.8% 毛利率 74.2% 74.6% 75.0% 75.3% 每股收益(元) 2.58 3.16 3.75 4.38 净利润率 30.2% 31.5% 32.1% 32.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 13.4% 14.1% 15.2% 15.9% 货币资金 1,680 2,381 2,541 3,035 净资产收益率ROE 17.4% 19.1% 20.2% 21.0% 预付款项 34 31 26 22 偿债能力 存货 4,211 4,389 5,042 5,740 流动比率 2.75 2.42 2.57 2.70 其他流动资产 818 1,385 1,383 1,410 速动比率 1.02 1.11 1.12 1.17 流动资产合计 6,743 8,185 8,992 10,206 现金比率 0.68 0.70 0.73 0.80 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 22.8% 26.4% 24.8% 24.0% 固定资产 2,547 2,905 3,240 3,538 经营效率 无形资产 516 544 551 571 总资产周转率 0.45 0.45 0.47 0.49 非流动资产合计 4,792 5,304 5,844 6,285 每股指标（元） 资产合计 11,535 13,489 14,836 16,491 每股收益 2.58 3.16 3.75 4.38 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 14.84 16.55 18.60 20.88 应付账款及票据 806 966 912 929 每股经营现金流 1.38 3.91 3.39 4.22 其他流动负债 1,646 2,414 2,585 2,856 每股股利 0.00 1.45 1.70 2.10 流动负债合计 2,452 3,380 3,498 3,785 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 22.53 18.39 15.51 13.28 其他长期负债 178 178 178 178 PB 3.89 3.51 3.13 2.78 非流动负债合计 178 178 178 178 负债合计 2,630 3,558 3,676 3,964 股本 600 600 600 600 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 8,904 9,931 11,160 12,528 负债和股东权益合计 11,535 13,489 14,836 16,491 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10余年白酒产业经验，8年行业知名咨询公司从业经验，历任某基金公司白酒研究员，现任华西证券食品饮料研究员。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料行业研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下