自主品牌全球化进入收获期，Q2盈利能力小幅改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 海信视像（600060） 本次评级上次评级 自主品牌全球化进入收获期，Q2盈利能力小幅改善 2023年8月30日 事件：23H1公司实现营业收入248.75亿元，同比+23.06%，实现归母 净利润10.37亿元，同比+74.65%，实现扣非后归母净利润8.47亿元，同比+110.06%。 中国市场量价齐升，Q2公司营收增长提速。Q2公司实现营业收入 133.92亿元，同比+33.52%，环比Q1（+12.75%）增速进一步提升。 分版块来看，23H1公司智慧显示终端收入189.52亿元，同比+19.58%，新显示业务同比增长25.85%。 量：H1智慧显示终端全球出货量同比提升20.52%，境内境外分别同比提升9.44%、25.81%； 价：从价格角度来看，根据奥维云网数据H1国内海信系电视全渠道零售价同比+1.4%，Q2同比+10.7%。我们认为公司单价提升的重要支撑点在于公司引领行业大屏化趋势，H1海信系75吋以上智慧显示终端 销量同比提升112%，平均尺寸段同比增大2.82吋，其中境内/境外分别同比增长4.33吋、2.54吋。 分地区来看，H1主营业务境内外收入分别同比+16.84%、22.22%，境外市场中北美、欧洲、亚太地区贡献了重要增量。 加强费用管控，Q2盈利端小幅改善。23H1公司实现毛利率17.19%，同比-0.39pct，Q2公司实现毛利率16.36%，同比-1.45pct。我们认为在平均价格同比提升的情况下毛利率有所下滑的原因在于：一方面关键 原材料面板价格的上涨，二季度65/55/50吋液晶电视面板价格分别同 比+3.78%、+18.15%、+22.36%，另一方面因为合并乾照光电增加了营业成本。7-8月65/55/50吋液晶电视面板价格分别同比+56.05%、 +55.62%、+51.39%，我们预计Q3公司智慧显示终端业务毛利率或有所承压。 从费用率的角度来看，公司加大了费用管控，Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.41、+0.15、-0.33、-0.05pct，财务费用的下降主要原因为汇兑贡献，H1公司实现汇兑收益4686.61万元，去年同期汇兑损失1816.59万元。 从利润端来看，Q2实现归母净利润4.16亿元，同比+41.01%，实现扣非后归母净利润3.63亿元，同比+102.44%，Q2归母净利润率为3.11%，同比+0.17pct，扣非后归母净利润率为2.71%，同比+0.92pct。 应收票据增加影响经营性现金流净额，积极备货期末存货增加。 1）公司23H1期末货币资金+交易性金融资产合计128.67亿元，较22年期末+8.13%；23H1期末应收票据及应收账款合计103.98亿元，较22年期末+28.90%，主要系收入规模上升影响应收票据增加；23H1期 末公司存货合计54.31亿元，较22年期末+29.66%，其中原材料期末 账面价值较期初+49.96%，我们认为主要为生产预备面板所致；23H1期末公司合同负债合计4.33亿元，较22年期末-16.21%。 2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为-12.02亿元，去年同期为21亿元，经营性现金流净额大幅下降的原因为海外收入规模同比增大，应收票据同比增加，影响了现金流入，因此销售商品、提供劳务收的现金有所减少。 3）周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年期末分别-2.85、-4.00、+0.79天，存货和应收账款周转效率小幅提升。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司实现营业收入523.21/578.11/630.24亿元，同比+14.4%/+10.5%/+9.0%，实现归母净利润21.92/25.28/28.89亿元，同比+30.5%/+15.3%/+14.3%，对应 PE13.18/11.43/10.00倍。 风险因素：面板价格大幅度波动、激光电视市场开拓不及预期、海运费大幅波动、汇率波动等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 46,801 2022A 45,738 2023E 52,321 2024E 57,811 2025E 63,024 增长率YoY% 19.0% -2.3% 14.4% 10.5% 9.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,138 1,679 2,192 2,528 2,889 增长率YoY% -4.8% 47.6% 30.5% 15.3% 14.3% 毛利率% 15.8% 18.2% 18.5% 18.8% 19.1% 净资产收益率ROE% 7.1% 9.6% 11.3% 11.8% 12.0% EPS(摊薄)(元) 0.87 1.28 1.68 1.93 2.21 市盈率P/E(倍) 15.46 10.58 13.18 11.43 10.00 市净率P/B(倍) 1.09 1.01 1.49 1.35 1.20 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月29日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产27,98029,29431,22235,35539,747营业总收入46,80145,73852,32157,81163,024 货币资金4,0553,0752,9974,9807,532营业成本39,42937,40342,65146,92650,983 应收票据4,7284,5746,4516,6797,444 营业税金及附加 175219232264285 应收账款4,2823,4923,5844,1114,427销售费用3,5363,5043,5583,9894,349 预付账款107729499109管理费用6547108899831,040 存货5,1354,1895,0365,4465,951研发费用1,8512,0802,3542,6302,899 其他9,67213,89113,06114,04014,284财务费用46-45-7-3-29 非流动资产5,2826,4658,6538,8459,044减值损失合计-59-58-27-31-32 长期股权投资3671,733703718733投资净收益341251262299322 固定资产（合计） 1,4481,3244,5614,8245,065其他218280223272287 无形资产892782663548431 其他2,5752,6262,7252,7552,815 资产总计33,26235,76039,87544,20048,791 流动负债14,32715,15615,82217,84519,150 短期借款1,134445445445445 应付账款 5,651 5,596 6,292 6,955 7,545 应付票据3,2764,0664,0904,7005,034 营业利润1,6092,3403,1013,5614,075 营业外收支477000 利润总额1,6552,3473,1013,5614,075 所得税60195210259290 净利润1,5952,1512,8913,3023,786 归属母公司净 利润 1,138 1,679 2,192 2,528 2,889 少数股东损益457472700774897 非流动负债 755 704 1,594 1,094 894 EPS(当 年)(元) 0.87 1.28 1.68 1.93 2.21 其他4,2665,0494,9955,7456,126EBITDA1,6482,3603,1853,1063,572 长期借款70900400200 其他 749 704 694 694 694 现金流量表 单位:百万元 负债合计 15,083 15,860 17,415 18,939 20,044 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2,093 2,348 3,047 3,822 4,719 经营活动现金流 663 5,005 1,875 3,004 3,066 归属母公司股东权益 16,086 17,552 19,412 21,440 24,028 净利润 1,595 2,151 2,891 3,302 3,786 负债和股东权益 33,262 35,760 39,875 44,200 48,791 折旧摊销 381 352 549 86 104 财务费用 25 11 23 27 20 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -297 -263 -262 -299 -322 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -1,034 2,720 -1,341 -126 -535 营业总收入 46,801 45,738 52,321 57,811 63,024 其它 -7 34 13 14 13 同比（%） 19.0% -2.3% 14.4% 10.5% 9.0% 投资活动现金流 1,729 -4,581 -2,488 7 6 归属母公司净利润 1,138 1,679 2,192 2,528 2,889 资本支出 -302 -263 -3,718 -195 -224 同比（%） -4.8% 47.6% 30.5% 15.3% 14.3% 长期投资 1,634 -6,839 968 -97 -92 毛利率（%） 15.8% 18.2% 18.5% 18.8% 19.1% 其他 398 2,521 262 299 322 筹资活动现金 ROE% 7.1% 9.6% 11.3% 11.8% 12.0% 流 -1,444 -972 535 -1,027 -520 EPS(摊薄)(元) 0.87 1.28 1.68 1.93 2.21 吸收投资 32 82 50 0 0 P/E 15.46 10.58 13.18 11.43 10.00 借款 4,173 2,136 900 -500 -200 P/B 1.09 1.01 1.49 1.35 1.20 支付利息或股 -687 -383 -404 -527 -320 息现金流净增加 EV/EBITDA 9.28 6.45 8.60 8.02 6.20 额 960 -539 -78 1,983 2,552 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登