受黄鸡整体行情低迷影响，H1公司业绩承压

受黄鸡整体行情低迷影响，H1公司业绩承压 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收17.80亿元，同比+9.35%归母净利润-0.84亿元，同比-1812.66%；扣非后归母净利润为-0.89亿元，同比-2490.50%。 受黄鸡整体行情低迷影响，H1公司业绩承压。2023H1公司业绩下滑主要是受行业整体低迷所致。根据协会数据，23H1商品代毛鸡均价为15.65元/kg，同比-1.97%，同期全国各类型商品代毛鸡平均成本约16.14元/kg。 H1公司综合毛利率11.74%，同比-4.23pct；期间费用率为14.70%，同比 -0.92pct。Q2单季度公司营收8.71亿元，同比+3.16%；归母净利润-0.55亿元，同比-710.59%；扣非后归母净利润为-0.55亿元，同比-414.57%；公司综合毛利率12.67%，同比-0.30pct；期间费用率为14.95%，同比+1.35pct 冰鲜、活禽收入双升，毛利率略有下行。23H1公司冰鲜业务实现营收10.23亿元，同比+4.42%；毛利率为23.27%，同比-3.25pct。活禽业务销量为2174.56万只，同比+15.35%；实现营收4.73亿元，同比+15.39%；估算销 售均价为21.75元/只，同比+0.03%，基本持平；毛利率为-7.72%，同比 -2.71pct。我们认为公司活禽业务亏损与毛鸡价格低迷、上游豆粕&玉米等原材料价格高位震荡有关。考虑黄羽鸡父母代产能处于19年以来最低位 区间协会数据：23年7月30日在产+后备父母代存栏约为2204.52万套低于年内均值），以及7月下旬盈利能力呈小幅上行态势协会数据：23年7月30日黄鸡周度均价为15.98元/kg，单位盈利0.04元/kg），我们建议积极关注黄羽鸡行业性机会。 冷鲜市场多元网络布局，助力公司长远发展。23H1公司冰鲜业务营收占比为57.51%，为公司毛利的主要贡献业务。公司自2007年开始布局冰鲜禽肉市场，目前已形成成熟的冰鲜产品商超系统营销模式。公司销售网络 覆盖北京、上海、湖南等28个省市区，与永辉超市、家乐福、欧尚、大润发、沃尔玛、华润万家等大型超市集团建立冰鲜自营柜台，并和盒马鲜 湘佳股份(002982.SZ) 推荐维持评级 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 市场数据2023-08-28 A股收盘价(元)31.35 股票代码002982 A股一年内最高价/最低价(元)48.36/30.82 上证指数3,098.64 总股本/实际流通A股(万股)10,188/6,589 流通A股市值(亿元)21 相对沪深300表现图 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 生、7FRESH、山姆、Costco等新零售连锁超市建立战略合作关系，形成湘佳股份沪深300 了长江沿线大中城市的冷链物流配送体系以及京珠高速大动脉沿线的冰 鲜网络布局。基于销售网络布局的完善、产能供应端的稳定，叠加消费端由活禽向冰鲜品类转移的趋势，公司未来销量增长可期。另外，公司1350 万羽优质鸡标准化养殖基地项目和1万头种猪养殖基地项目正在建设中， 预计23年年底投产，将标志着公司进入生猪养殖行业，并进一步推动公司黄羽鸡产能扩张。 投资建议：公司为华中地区黄羽鸡养殖龙头，致力于冷鲜肉禽的生产与销售。黄羽鸡价格与猪价有一定相关性，同时考虑黄羽鸡产能端低位徘徊，后续价格具备上行潜力，公司产品毛利率将受益于价格提升，整体业绩可 期。我们预计2023-2024年EPS分别为1.15元、3.19元，对应PE为28 倍、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；肉禽价格波动的风险；食品安全的风险等。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河农业谢芝优】公司点评报告_湘佳股份(002982.SZ)：冷鲜、活禽销量快增长，毛利率存好转趋势 公司点评●农林牧渔 2023年08月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3823.00 4168.98 4980.68 5240.18 增长率 27.20% 9.05% 19.47% 5.21% 归母净利润(百万元） 105.87 117.41 324.79 133.12 增长率 312.30% 10.90% 176.62% -59.01% 每股收益EPS(元) 1.04 1.15 3.19 1.31 净资产收益率ROE 5.92% 6.71% 15.75% 6.25% PE 31 28 10 25 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表(百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金601.79 585.63 1052.72 1338.92 营业收入 3823.00 4168.98 4980.68 5240.18 应收和预付款项399.49 410.82 496.88 522.44 营业成本 3094.79 3424.82 3766.89 4217.82 存货545.01 615.98 676.66 761.82 营业税金及附加 7.75 8.63 10.33 10.86 其他流动资产26.77 29.19 34.87 36.69 销售费用 435.96 441.91 622.59 655.02 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用(含研发） 112.27 133.41 174.32 172.93 投资性房地产0.02 0.02 0.02 0.02 财务费用 25.90 20.84 24.90 26.20 固定资产和在建工程1849.84 1632.07 1414.31 1196.54 资产减值损失 -32.63 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出129.38 109.73 90.08 70.43 投资收益 1.11 1.00 1.00 1.00 其他非流动资产229.79 228.31 226.83 225.36 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计3782.10 3611.75 3992.36 4152.20 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款140.12 0.00 0.00 0.00 营业利润 124.96 140.37 382.65 158.35 应付和预收款项281.68 332.89 359.23 404.37 其他非经营损益 -2.13 -2.13 -2.13 -2.13 长期借款444.49 444.49 444.49 444.49 利润总额 122.83 138.24 380.52 156.22 其他负债1004.69 935.66 962.73 998.42 所得税 9.60 10.85 29.83 12.25 负债合计1870.98 1713.04 1766.45 1847.28 净利润 113.23 127.39 350.69 143.97 股本101.88 101.88 101.88 101.88 少数股东损益 7.35 9.98 25.90 10.85 资本公积726.24 726.24 726.24 726.24 归属母公司股东净利润 105.87 117.41 324.79 133.12 留存收益886.27 982.51 1283.82 1351.98 归属母公司股东权益1833.01 1810.63 2111.94 2180.10 少数股东权益78.10 88.08 113.98 124.82 股东权益合计1911.12 1898.71 2225.91 2304.92 负债和股东权益合计3782.10 3611.75 3992.36 4152.20 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产周转率 1.15 1.13 1.31 1.29 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转率 2.67 2.61 3.61 4.50 净利润113.23 127.39 350.69 143.97 应收账款周转率 13.76 12.23 12.99 12.16 折旧与摊销174.69 238.90 238.90 238.90 存货周转率 6.02 5.63 5.62 5.66 财务费用25.90 20.84 24.90 26.20 资产负债率 49.47% 47.43% 44.25% 44.49% 资产减值损失-32.63 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 59.50% 56.80% 55.08% 52.67% 经营营运资本变动-195.35 -24.86 -108.23 -31.84 流动比率 2.06 2.72 3.44 3.60 其他34.76 -11.28 8.22 -0.87 速动比率 1.35 1.70 2.41 2.57 经营活动现金流净额120.60 351.00 514.48 376.36 股利支付率 0.00% 18.03% 7.23% 48.80% 资本支出-352.11 0.00 0.00 0.00 ROE 5.92% 6.71% 15.75% 6.25% 其他-125.52 1.00 1.00 1.00 ROA 2.99% 3.53% 8.78% 3.47% 投资活动现金流净额-477.63 1.00 1.00 1.00 ROIC 5.86% 5.79% 15.31% 7.28% 短期借款-89.38 -140.12 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 8.52% 9.60% 12.98% 8.08% 长期借款173.61 0.00 0.00 0.00 EBITDA 325.54 400.12 646.45 423.45 股权融资0.05 0.00 0.00 0.00 PE 30.88 27.84 10.07 24.56 支付股利0.00 -21.17 -23.48 -64.96 PB 1.78 1.81 1.55 1.50 其他576.08 -206.87 -24.90 -26.20 PS 0.86 0.78 0.66 0.62 筹资活动现金流净额660.36 -368.16 -48.39 -91.16 EV/EBITDA 11.14 8.58 4.59 6.33 现金流量净额303.32 -16.17 467.09 286.20 股息率 0.00% 0.65% 0.72% 1.99% 数据来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 谢芝优农业行业首席分析师。证券研究从业8+年，南京大学管理学硕士，曾供职于西南证券、国泰君安证券，2018年加入银河证券。曾获2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队，2016年新财富农林牧渔行业第四名新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数(沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未