自营驱动业绩高增，资管规模快速增长

公司研究/公司快报 2023年8月29日 买入-A(上调) 财通证券（601108.SH） 自营驱动业绩高增，资管规模快速增长 证券Ⅲ 公司近一年市场表现 事件描述： 公司发布2023年半年报告，2023年上半年实现营业总收入34.75亿元，同比增加56.15%，实现归母净利润10.37亿元，同比增加63.89%，加权平均ROE为3.09%，较上年增加0.80pct。 投资要点： 经纪业务承压，财富管理转型加速。2023年上半年公司实现代理买卖证 券业务收入4.40亿元，同比下降14.10%，代销金融产品收入0.80亿元，同 比下降16.04%。公司财富管理业务发力机构化拓展与数字化建设，证券资管、 市场数据：2023年8月28日 收盘价（元）：8.44 年内最高/最低（元）：9.29/6.66流通A股/总股本（亿）：46.44/46.44流通A股市值（亿）：391.93 总市值（亿）：391.93 基本每股收益： 0.22 摊薄每股收益： 0.22 每股净资产(元)： 7.26 净资产收益率： 3.07 基础数据：2023年6月30日 资料来源：最闻分析师： 刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：03518686985 邮箱：liuli2@sxzq.com研究助理： 彭皓辰 邮箱：penghaochen@sxzq.com 基金产品已经与蚂蚁财富平台对接，上半年公司通过这类线上渠道新增客户占比超过50%。公司产品代销实现金融产品年日均保有同比增长6.5%，基金投顾新增签约规模2.8亿元，累计签约规模近30亿元。 自营投资收入大幅增长，盈利能力显著。报告期内，公司实现投资收入 12.42亿元，同比增长22251.37%。公司在主动权益投资上保持低仓位谨慎操作，有效防御市场下行风险，重点布局代表性行业和个股，在固定收益投资上，深化大类资产配置策略，践行“固收+”和“科技+”策略，均取得显著收益。 资管构建“一主两翼”业务版图，规模快速增长。2023年上半年。公司实现资产管理业务手续费净收入7亿元，同比增长4.80%。公司在“主动管理+风险防控”战略下，深耕“一主”传统投研业务与“两翼”资产证券化业务和资本市场服务业务。公司通过投资业绩带动规模与收入有效增长，旗下公募基金财通资管健康产业A近一年业绩位居晨星榜单同类第1/72；公司证券资管管理规模2949亿元，较年初增长20%；资管ABS总发行规模达到138.24亿元，同比上升59%，发行数量位列行业第10。 基金业务稳步增长，定增与投资业绩领先。公司通过参股公司财通基金开展基金管理业务，2023年上半年公司资产管理总规模为1,309亿元，同比增长22.02%。其中，公募规模773亿元，同比增长25.71%。公司长期投资业绩表现优秀，权益类基金连续6个季度获得10年绝对收益榜冠军；固收类基金近5年绝对收益率超29%，位列同类公司中第8；公司上半年参与定增投资达136.97亿元，中标金额居市场第1。 投行业务收入高增，债券承销规模迅速扩大。2023上半年公司投行业务实现手续费净收入3.19亿元，同比增长72.67%。其中，股权融资方面完成完成2单IPO发行、1单再融资发行和1单IPO过会，较上年同期过会 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 5家IPO项目有所回落。债券融资方面，公司2023上半年承销债券突破 700亿，较去年同期翻一番，其中公司债和企业债承销规模排名全国第9、浙江第1。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司在买方投顾转型、资管与基金业务协同、投研能力打造与深耕长三角区域优质企业方面均有亮眼进展。其中自营、资管和投行业务收入增长对利润贡献较大。鉴于公司具备较强投研能力、绩优资管产品与投行区位等优势，有望维持全年的利润增长趋势，预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润21.54亿元、28.08亿元和34.85亿元，增长41.98%、30.35%和24.11%；PB分别为1.09/0.96/0.84，上调至“买入-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,408 4,827 6,561 7,847 9,140 YoY(%) -1.84 -24.67 35.94 19.60 16.47 归母净利润(百万元) 2,566 1,517 2,154 2,808 3,485 YoY(%) 11.98 -40.88 41.98 30.35 24.11 ROE(%) 10.38 4.67 6.06 6.92 7.50 EPS(元) 0.72 0.33 0.46 0.60 0.75 BVPS(元) 6.89 6.99 7.65 8.73 10.00 P/E(倍) 11.69 25.59 18.02 13.83 11.14 P/B(倍) 1.21 1.20 1.09 0.96 0.84 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 22,808 21,109 22,165 23,051 23,743 营业收入 6,408 4,827 6,561 7,847 9,140 现金及存放央行款项 - - - - - 手续费及佣金净收入 3,426 3,139 4,549 5,302 6,320 结算备付金 5,663 5,068 4,815 5,055 5,156 其中：代理买卖证券业务净收入 1,361 1,183 1,844 2,106 2,468 发放贷款和垫款 -----证券承销业务净收入 645 452 1,001 1,131 1,318 存放同业款项 -----受托客户资产管理业务净收入 1,385 1,460 1,704 2,065 2,533 融出资金 19,968 15,885 14,297 15,155 16,367 利息净收入 819 747 883 954 975 交易性金融资产 32,155 44,292 53,593 61,632 69,028 投资净收益 2,834 1,352 1,119 1,580 1,834 衍生金融资产 286 164 199 229 256 营业支出 3,359 3,221 3,668 4,080 4,469 买入返售金融资产 2,382 4,350 5,263 6,053 6,779 税金及附加 40 37 33 38 44 存出保证金 290 514 565 616 665 管理费用 3,348 3,165 3,418 3,833 4,172 长期股权投资 7,863 8,348 8,933 9,521 10,147 营业利润 3,048 1,605 2,893 3,768 4,671 固定资产 319 271 276 282 287 加：营业外收入 1 2 1 2 2 无形资产 368 340 344 357 368 减：营业外支出 20 23 24 29 30 资产总计 110,425 125,692 136,369 148,337 159,650 利润总额 3,029 1,584 2,871 3,741 4,643 向中央银行借款 - - - - - 减：所得税 466 68 718 935 1,161 同业及其他金融机构存放款 - - - - - 净利润 2,563 1,516 2,153 2,806 3,483 应付短期融资款 7,652 10,308 12,369 11,132 12,023 减：少数股东损益 -3 -1 -1 -2 -2 吸收存款 - - - - - 归属于母公司所有者的净利润 2,566 1,517 2,154 2,808 3,485 拆入资金 400 0 0 0 0 交易性金融负债 23 85 93 102 110 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 衍生金融负债 164 66 74 82 89 净利润率 40.00 31.42 32.81 35.75 38.10 卖出回购金融资产款 21,127 29,245 35,679 41,030 45,954 ROA 2.32 1.21 1.58 1.89 2.18 代理买卖证券款 19,552 20,709 21,123 21,546 21,977 ROE 1037.71 467.03 606.47 692.37 750.36 应付债券 30,233 25,286 24,022 25,943 24,646 EPS(元) 0.72 0.33 0.46 0.60 0.75 长期借款 0 0 0 0 0 BVPS(元) 6.89 6.99 7.65 8.73 10.00 负债总计 85,207 92,717 100,850 107,782 113,208 PE(X) 11.69 25.59 18.02 13.83 11.14 所有者权益合计 24,729 32,486 35,518 40,554 46,441 PB(X) 1.21 1.20 1.09 0.96 0.84 股本 3,589 4,644 4,644 4,644 4,644 DPS(元) - - - - - 少数股东权益 12 24 16 19 22 分红比率 - - - - - 归属于母公司所有者权益合 24,717 32,463 35,502 40,535 46,420 资产充足率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资产质量 风险加权资产 - - - - - 不良贷款率 - - - - - 资本充足率 - - - - - 正常类 - - - - - 一级资本充足率 - - - - - 关注类 - - - - - 核心一级资本充足率 - - - - - 次级类 - - - - - 资产负债率 - - - - - 拨备覆盖率 - - - - - 负债权益比 - - - - - 生息资产 - - - - - 计息负债 - - - - - 净息差 - - - - - 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：