三大业务市占率逆势增长，自营驱动一季度业绩高增

国金证券（600109.SH） 2023年04月26日 投资评级：买入（维持） 三大业务市占率逆势增长，自营驱动一季度业绩高增 ——国金证券2022年报及2023一季报点评 高超（分析师）卢崑（联系人） 日期2023/4/25 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100 经纪、投行、两融市占率全年逆势增长，一季度自营改善驱动业绩高增 当前股价(元)8.67 一年最高最低(元)10.59/7.61 总市值(亿元)322.90 流通市值(亿元)278.42 总股本(亿股)37.24 流通股本(亿股)32.11 近3个月换手率(%)63.65 股价走势图 国金证券沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2022-042022-082022-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《投行业务表现亮眼，投资收益拖累业绩—国金证券2022年3季报点评》 -2022.10.28 《自营投资拖累业绩，投行业务项目储备充足—国金证券2022年中报点评》-2022.9.1 《投行业务具有优势，股市下跌拖累自营投资收益—国金证券2021年年报 及2022年一季报点评》-2022.4.29 公司2022年营业收入/归母净利润分别为57.33/11.98亿元，同比 -21.04%/-48.28%，加权平均ROE4.17%，同比-5.73pct，符合我们预期。2023Q1营业收入/归母净利润19.52/5.97亿，同比+107%/+380%，年化ROE7.6%，业绩优于我们预期，主因自营投资改善明显、投行业务市占率逆势提升。考虑到2023年资本市场回暖、全面注册制落地利好公司核心投行业务，我们上调2023/2024归母净利润至21.5/24.6亿（调前13.6/16.9亿），新增2025年归母净利润预测27.9亿，同比+79%/+14%/+14%，EPS分别为0.6/0.7/0.8元。公司投行业务具有充足项目与人力储备，充分受益全面注册制，2022年经纪、投行、两融业务市占率 均提升，ROE有望持续改善，当前股价对应2023年PB1.2倍，维持“买入”评级。 充足项目和人力储备保证投行业务竞争力，经纪业务与IPO市占率提升 （1）2022年/2023Q1公司投行业务实现净收入17/4亿元，分别同比-6%/+14%。 2022年IPO承销收入10.2亿元，同比+4%，IPO规模市占率1.92%，较2021年 +0.25pct，债券承销收入4.6亿，同比+8%。2023Q1IPO承销收入2.7亿，同比 +20%，市占率4.13%（2022Q1为3.29%），2023Q1全市场IPO承销规模同比-64%，公司投行业务仍表现稳健。公司投行业务项目与人力储备相对充足，截至2022年末，公司IPO总储备量（扣除辅导备案）41单，行业排名第8，保荐代表人257名，在全部保荐机构中排名第9。（2）2022年/2023Q1公司经纪业务实现净收入16.5/4亿元，分别同比-15.9%/-2.8%。公司2022年股基市占率1.149%，同比+7%。全年代销业务1.9亿，同比-38%，代销基金规模3645亿，同比-7%。（3）2022年/2023Q1资管业务实现1.4/0.2亿，同比+21%/-24%，2022年资管业务增 长主因受托资管AUM同比+40%。 全年利息净收入高增受益降本增效，自营业务同比高弹性驱动Q1业绩高增 （1）2022年/2023Q1公司利息净收入分别14/3.1亿元，分别同比+18.5%/-2.7%。 2022年末两融业务市占率1.32%，较年初+0.1pct，全年利息净收入高增预计主因两融市占率提升、债务成本下降；（2）2022年公司自营投资收益2.2亿，同比 -88%，自营金融资产规模+17%，自营投资收益率0.78%，拖累全年业绩。2023Q1 公司自营投资收益7.7亿元（2022Q1亏损2.6亿），年化自营投资收益率8.47%，2023Q1沪深300/纯债债基+4.6%/+0.97%，公司自营高弹性驱动一季度业绩高增。 风险提示：股市波动造成经纪盈利不确定性；疫情影响投行业务发展不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,127 5,733 7,250 8,285 9,404 YOY(%) 17.5 -19.6 26.5 14.3 13.5 归母净利润(百万元) 2,317 1,198 2,150 2,460 2,794 YOY(%) 24.4 -48.3 79.4 14.4 13.6 毛利率(%) 41.0 24.1 34.0 34.1 34.1 净利率(%) 32.5 20.9 29.7 29.7 29.7 ROE(%) 9.8 4.8 8.0 8.5 8.9 EPS(摊薄/元) 0.77 0.32 0.58 0.66 0.75 P/E(倍) 13.9 26.9 15.0 13.1 11.6 P/B(倍) 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 72,802 81,483 92,028 109,204 126,575 营业收入 7,127 5,733 7,250 8,285 9,404 现金 19,033 23,391 24,158 27,104 29,708 营业成本 4,204 4,353 4,783 5,463 6,199 应收票据及应收账款 115 270 300 330 360 营业税金及附加 40 38 51 58 66 其他应收款 -0 -0 -0 -0 -0 营业费用 -0 -0 -0 -0 -0 预付账款 -0 -0 -0 -0 -0 管理费用 4,213 4,282 4,712 5,385 6,113 存货 -0 -0 -0 -0 -0 研发费用 -0 -0 -0 -0 -0 其他流动资产 53,654 57,822 67,571 81,770 96,507 财务费用 -0 -0 -0 -0 -0 非流动资产 15,511 20,697 26,128 29,110 32,500 资产减值损失 (49) 33 20 20 20 长期投资 544 485 509 535 561 其他收益 1 1 589 619 649 固定资产 104 113 113 113 113 公允价值变动收益 403 -1,043 0 0 0 无形资产 73 373 373 373 373 投资净收益 1,394 1,325 1,293 1,645 2,036 其他非流动资产 14,789 19,726 25,133 28,089 31,452 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 88,313 102,180 118,156 138,314 159,075 营业利润 2,923 1,380 2,467 2,822 3,206 流动负债 52,679 63,666 78,907 93,295 107,981 营业外收入 67 4 14 17 19 短期借款 26,621 32,003 44,804 56,004 67,205 营业外支出 4 5 5 6 6 应付票据及应付账款 629 1,305 234 351 468 利润总额 2,986 1,380 2,476 2,833 3,218 其他流动负债 25,428 30,359 33,870 36,940 40,308 所得税 658 175 314 360 409 非流动负债 11,130 7,182 11,189 14,696 18,203 净利润 2,328 1,205 2,162 2,473 2,809 长期借款 10,481 9,992 13,988 17,486 20,983 少数股东损益 10 6 12 13 15 其他非流动负债 648 (2,810) (2,800) (2,790) (2,780) 归属母公司净利润 2,317 1,198 2,150 2,460 2,794 负债合计 63,808 70,848 90,096 107,991 126,183 EBITDA 3192 1636 2782 3189 3624 少数股东权益 83 203 219 237 257 EPS(元) 0.77 0.32 0.58 0.66 0.75 股本 3,024 3,724 3,724 3,724 3,724 资本公积 7,852 7,852 7,852 7,852 7,852 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 11,410 17,538 14,266 16,528 19,097 成长能力 归属母公司股东权益 24,613 25,811 27,841 30,086 32,634 营业收入(%) 17.5 -19.6 26.5 14.3 13.5 负债和股东权益 88,313 102,180 118,156 138,314 159,075 营业利润(%) 24.8 -52.8 78.7 14.4 13.6 归属于母公司净利润(%) 24.4 -48.3 79.4 14.4 13.6 获利能力毛利率(%) 41.0 24.1 34.0 34.1 34.1 净利率(%) 32.5 20.9 29.7 29.7 29.7 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 9.8 4.8 8.0 8.5 8.9 经营活动现金流 4376 3455 4611 5123 5659 ROIC(%) 3.8 1.6 2.5 2.4 2.3 净利润 2328 1205 2162 2473 2809 偿债能力 折旧摊销 206 256 306 356 406 资产负债率(%) 72.3 69.3 76.3 78.1 79.3 财务费用 0 1 1 1 1 净负债比率(%) 151.4 134.0 209.5 242.4 268.1 投资损失 -474 -524 -574 -624 -674 流动比率 1.4 1.3 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 1285 1385 1485 1585 1685 速动比率 1.4 1.3 1.2 1.2 1.2 其他经营现金流 1031 1131 1231 1331 1431 营运能力 投资活动现金流 1020 1040 1060 1080 1100 总资产周转率 9.1 6.0 6.6 6.5 6.3 资本支出 1 1 1 1 1 应收账款周转率 6,926 2,980 2,544 2,630 2,726 长期投资 1661 1681 1701 1721 1741 应付账款周转率 668 450 622 1,869 1,515 其他投资现金流 271 281 291 301 311 每股指标（元） 筹资活动现金流 80663 154597 -163408 83095 27803 每股收益(最新摊薄) 0.77 0.32 0.58 0.66 0.75 短期借款 354 374 394 414 434 每股经营现金流(最新摊薄) 1.45 0.93 1.24 1.38 1.52 长期借款 7112 7212 7312 7412 7512 每股净资产(最新摊薄) 8.14 6.93 7.48 8.08 8.76 普通股增加 0 1 1 1 1 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 13.9 26.9 15.0 13.1 11.6 其他筹资现金流 0 1 1