资源并购与探矿增储并重，有望持续受益金价上行

2023年8月29日，公司公布2023年半年度报告。实现营业收入274.25亿元，同比下降8.05%；归母净利润8.80亿元，同比增长58.26%；扣非后归母净利润8.82亿元，同比增长44.42%。 金价上涨与费用下降增厚利润 2023年上半年，公司完成矿产金产量19.57吨，继续保持国内黄金行业领先地位。根据上海黄金交易所统计数据，2023年上半年Au9999加权均价为432.09元/克，较去年同期上涨10.9%。矿产金是公司主营产品，价格上涨增厚盈利。与此同时，上半年各项费用支较去年同期下降15.73%。二者共同作用，改善公司盈利状况。 上半年各项重点工作顺利推进 全力推进资源并购。5月24日，公司控股子公司金舜矿业以8.66亿元竞得甘肃大桥金矿采矿权。该矿区范围内保有金金属量约42吨，伴生银金属量约116吨。且周边分布多个优质矿权，未来整合后储量规模可观。7月20日，公司完成对银泰黄金20.93%股份的收购；8月14日，银泰黄金董事会、监事会成功改组，收购圆满完成。持续发力探矿增储。上半年，焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿、三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量3.58吨、2.5吨、1.85吨和1.07吨，夯实公司资源储备。 有望持续受益金价上行大周期 随着美国通胀形势逐步缓和以及经济放缓压力不断加大，预计美联储加息进程渐入尾声，对金价的抑制将不断弱化。全球地缘政治风险上升与大国博弈加剧、央行持续增持黄金储备，都有望对金价上涨构成利多因素。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为587.92/688.94/807.13亿元，同比增速分别为16.87%/17.18%/17.16%，3年CAGR为17%；归母净利润分别为19.72/26.65/30.76亿元，同比增速分别为58.29%/35.15%/15.41%，3年CAGR为35%；EPS分别为0.44/0.60/0.69元/股。考虑到公司资源整合与项目并购步伐加速，未来产能有望快速释放。参照可比公司估值，我们给予公司23年5.5倍PB，目标价31.13元。维持“增持”评级。 风险提示：产品价格下跌、新建及复产矿山项目进度不及预期、资源整合进度不及预期、安全与环保风险、海外矿山所在国政治风险等。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表