1H23业绩稳健增长，顺利签约多个军贸项目

国睿科技（600562.SH）2023年中报点评 1H23业绩稳健增长；顺利签约多个军贸项目2023年08月29日 事件：公司8月29日发布2023年中报，1H23实现营收15.58亿元，YoY +5.6%；归母净利润3.35亿元，YoY+14.1%；扣非净利润3.26亿元，YoY +13.6%。业绩表现符合此前市场预期。公司防务雷达和工业软件交付良好。 2Q23利润增长稳健；1H23盈利能力有所提升。1）单季度看：公司2Q23实现营收9.86亿元，同比增长11.0%，环比增长72.2%；归母净利润2.23亿元，同比增长7.3%，环比增长97.9%；扣非净利润2.15亿元，同比增长6.7%，环比增长93.5%。2）盈利能力：2Q23毛利率同比下滑1.7ppt至34.7%；净利率同比下滑0.8ppt至22.6%。1H23毛利率同比提升2.7ppt至34.9%；净利率同比提升1.6ppt至21.5%，公司加强费用管控，盈利能力提升。 顺利签约多个军贸项目；核心产品雷达装备稳步增长。1H23，分板块看：1）雷达装备及相关系统：营收11.8亿元，占总营收76%，YoY+6.8%；净利润同比增长15.6%至3.2亿元。2）智慧轨交：营收2.4亿元，占总营收15%，YoY-5.8%；净利润同比下滑37.7%至0.04亿元。3）工业软件及智能制造：营收1.4亿元，占总营收9%，YoY+9.4%；净利润同比下滑5.3%至0.09亿元。子公司角度：1）国睿防务：营收同比增长16.4%至10.25亿元；净利润同比增长18.6%至3.15亿元；2）南京恩瑞特：营收同比下滑4.9%至3.14亿元；净利润同比下滑36.9%至0.07亿元；3）国睿信维：营收同比增长9.4%至1.37亿元；净利润同比增长1.2%至0.09亿元。1H23，国际方面，公司签约多个重要军贸项目，完成多型军贸产品厂验、发货和交付；国内方面，公司首次承接某情报雷达装备大修任务；完成江苏协同二期项目和X波段双偏振雷达交付。 费用管控能力提升；支付货款/税金增加影响经营现金流。1H23期间费用率同比减少0.5ppt至8.2%：1）销售费用率同比增加0.6ppt至2.4%；2）管理费用率同比增加0.4ppt至3.8%；3）财务费用率为-1.5%，1H22为-0.2%；4）研发费用率同比减少0.2ppt至3.6%；研发费用同比增加1.2%至0.56亿元。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据32.19亿元，较1Q23末增加10.0%；2）预付款项0.27亿元，较1Q23末增加129.6%；3）存货21.22亿元，较1Q23末减少4.9%；4）合同负债5.04亿元，较1Q23末减少4.5%。1H23经营活动净现金流为-2.24亿元，1H22为1.07亿元，主要系支付货款、税金增加所致。 投资建议：公司是我国雷达市场主力军，雷达产品谱系齐全，在持续巩固传统优势市场的同时开拓新业务领域，借助资产重组拓展至民用市场的工业软件，具有较大发展弹性。我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为7.08亿元、 8.81亿元、10.87亿元，当前股价对应2023～2025年PE分别为27x/21x/17x。 我们考虑到公司的行业龙头地位和改革潜力，维持“推荐”评级。 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3225 3880 4630 5480 增长率（%） -6.0 20.3 19.3 18.3 归属母公司股东净利润（百万元） 549 708 881 1087 增长率（%） 4.4 28.9 24.4 23.5 每股收益（元） 0.44 0.57 0.71 0.88 PE 34 27 21 17 PB 3.7 3.3 2.9 2.6 风险提示：下游需求不及预期、国际形势变化风险等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：15.11元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 电话：010-85127667 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 研究助理孔厚融 执业证书：S0100122020003 电话：010-85127664 邮箱：konghourong@mszq.com 研究助理赵博轩 执业证书：S0100122030069 电话：010-85127668 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013 电话：021-80508460 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.国睿科技（600562.SH）2022年年报及2023年一季报点评：1Q23利润增长30%；高附加值雷达主业占比提升-2023/04/27 2.国睿科技（600562.SH）2022年三季报点评：1~3Q22业绩增长39%；高毛利雷达交付提升盈利能力-2022/10/30 3.国睿科技（600562.SH）2022年中报点评1H22业绩同比增长64%；看好长期发展潜力-2022/08/31 4.国睿科技（600562.SH）1H22业绩预告点评：1H22业绩预告超预期；高附加值雷达业务拉动增长-2022/07/16 5.国睿科技（600562.SH）2021年报及20 22年一季报点评：业绩稳健增长；雷达龙头长期向好-2022/04/30 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3225 3880 4630 5480 成长能力（%） 营业成本 2250 2689 3163 3702 营业收入增长率-6.04 20.30 19.35 18.35 营业税金及附加 13 16 19 23 EBIT增长率9.19 29.17 25.33 24.34 销售费用 72 78 93 107 净利润增长率4.43 28.88 24.39 23.50 管理费用 120 130 155 178 盈利能力（%） 研发费用 182 197 235 269 毛利率30.24 30.69 31.69 32.43 EBIT 596 770 965 1200 净利润率17.15 18.38 19.15 19.99 财务费用 -22 -21 -22 -21 总资产收益率ROA6.71 7.61 8.26 8.79 资产减值损失 1 0 0 0 净资产收益率ROE10.76 12.52 13.81 14.89 投资收益 3 3 4 4 偿债能力 营业利润 624 805 1001 1236 流动比率2.37 2.32 2.30 2.30 营业外收支 0 0 0 0 速动比率1.50 1.65 1.70 1.78 利润总额 624 804 1001 1236 现金比率0.37 0.55 0.71 0.88 所得税 71 91 114 140 资产负债率（%）37.42 38.99 39.94 40.67 净利润 553 713 887 1095 经营效率 归属于母公司净利润 549 708 881 1087 应收账款周转天数281.54 281.54 253.38 233.11 EBITDA 653 857 1054 1293 存货周转天数325.02 318.52 286.66 252.26 总资产周转率0.39 0.42 0.43 0.44 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1095 1951 2955 4344 每股收益0.44 0.57 0.71 0.88 应收账款及票据 3102 3634 3889 4178 每股净资产4.11 4.55 5.13 5.88 预付款项 13 14 15 18 每股经营现金流0.35 0.85 0.97 1.28 存货 2003 2346 2484 2559 每股股利0.13 0.13 0.13 0.13 其他流动资产 833 265 271 278 估值分析 流动资产合计 7046 8209 9614 11377 PE34 27 21 17 长期股权投资 520 519 519 518 PB3.7 3.3 2.9 2.6 固定资产 208 237 232 230 EV/EBITDA27.10 19.67 15.04 11.18 无形资产 26 27 27 28 股息收益率（%）0.88 0.88 0.88 0.88 非流动资产合计 1142 1097 1049 998 资产合计 8187 9306 10664 12375 短期借款 23 23 23 23 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2140 2597 3126 3801 净利润553 713 887 1095 其他流动负债 815 923 1024 1124 折旧和摊销57 87 88 93 流动负债合计 2979 3543 4173 4948 营运资金变动-167 233 205 377 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流441 1054 1202 1586 其他长期负债 85 85 85 85 资本开支-42 -42 -42 -42 非流动负债合计 85 85 85 85 投资0 1 1 1 负债合计 3064 3629 4259 5033 投资活动现金流-201 -38 -38 -37 股本 1242 1242 1242 1242 股权募资5 0 0 0 少数股东权益 17 22 28 36 债务募资-127 0 0 0 股东权益合计 5123 5677 6405 7341 筹资活动现金流-297 -160 -160 -160 负债和股东权益合计 8187 9306 10664 12375 现金净流量-57 856 1004 1389 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期