主营业务稳健经营，公允价值变动和信用减值降低盈利水平

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 新强联(300850) 主营业务稳健经营，公允价值变动和信用减值降低盈利水平 2023年8月29日 事件： 公司于2023年8月28日发布2023年半年报，上半年公司实现营收 12.1亿元，同比-3.8%。归母净利润1.0亿元，同比-58.5%；扣非归母净利润1.2亿元，同比-49.3%。 公司业绩实现修复。分季度看，23Q2单季公司实现营收7.1亿元，同比+14.6%，环比+40.0%。归母净利润5637万元，同比-61.1%，环比 +27.2%；扣非归母净利润6355万元，同比-45.3%，环比+6.0%。点评： 重视海上风电持续突破，轴承国产化进度持续推进。海上风机逐渐大型 化，5-8米的转盘直径已难以满足未来海上风电吊装要求，同时我国轴承零部件国产化率低，国产轴承主要为变桨轴承，价值量较低，只有少部分厂商能够生产主轴轴承、齿轮箱轴承，在风机平价背景下风机厂商降本需求强烈，国产替代需求旺盛。 公司已实现部分风电产品的国产化替代，大功率风机轴承产品也取得重要进展。公司研制的1.5-16MW变桨和偏航轴承、大功率风电偏航变桨 轴承实现进口替代；2-5MW三排圆柱滚子主轴轴承、3-6.25MW无软带双列圆锥滚子主轴轴承并实现量产；3-13MW单列圆锥滚子轴承并实现量产；公司研制生产12MW海上抗台风型主轴轴承，攻克国内大功率风力发电机组轴承技术难题并成功装机；公司研发调心滚子轴承并小批量生产。 分业务看，锁紧盘行业收入实现增长。23H1风电类产品营收7.9亿元，同比-18.3%，毛利率25.1%，同比降低8.0pct；分行业看，回转支承行业收入9.3亿元，毛利率27.0%，同比降低6.7pct；锁紧盘收入16.7亿 元，同比+33.0%，毛利率21.9%，同比持平。 盈利能力上，主营业务盈利稳健，净利率较低系公允价值变动和信用减值。23H1毛利率为25.9%，同比-5.4pct，净利率仅为8.3%，同比-10.9pct。主要系上半年公允价值变动损益-0.37亿元和信用减值损失- 0.22亿元，信用减值为计提坏账所致。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是27.89、35.16、44.70亿元，同比增长5.1%、26.1%、27.1%；归母净利润分别是3.24、5.19、8.27亿元，同比增长2.5%、60.0%和59.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为30.33、18.95、11.88倍，维持“买入”评级。 风险因素：风电建设进度不及预期、海外拓展进度不及预期等。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2,477 2,653 2,789 3,516 4,470 增长率YoY% 20.0% 7.1% 5.1% 26.1% 27.1% 归属母公司净利润(百万元) 514 316 324 519 827 增长率YoY% 21.1% -38.5% 2.5% 60.0% 59.5% 毛利率% 30.8% 27.5% 26.3% 26.6% 25.5% 净资产收益率ROE% 15.0% 8.2% 10.2% 14.2% 18.7% EPS(摊薄)(元) 1.56 0.96 0.98 1.57 2.51 市盈率P/E(倍) 19.11 31.09 30.33 18.95 11.88 市净率P/B(倍) 2.86 2.54 3.11 2.70 2.23 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月29日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,081 4,860 5,840 7,657 9,300 营业总收入 2,477 2,653 2,789 3,516 4,470 货币资金 943 1,287 3,230 3,051 4,835 营业成本 1,713 1,924 2,056 2,579 3,329 应收票据 219 376 250 540 463 营业税金及附加 11 16 17 21 22 应收账款 908 1,000 466 1,236 928 销售费用 7 16 17 18 22 预付账款 9 116 124 156 201 管理费用 32 65 50 60 54 存货 537 764 380 1,016 850 研发费用 106 129 128 155 179 其他 1,464 1,316 1,391 1,658 2,022 财务费用 76 103 89 102 121 非流动资产 2,176 4,320 5,040 5,701 6,286 减值损失合计 0 -59 -56 -53 -22 长期股权投资 145 144 192 240 279 投资净收益 -7 20 14 18 28 固定资产 788 1,563 2,020 2,427 2,781 其他 63 -36 -17 50 203 无形资产 155 362 503 658 817 营业利润 586 326 373 597 952 其他 1,087 2,252 2,325 2,377 2,409 营业外收支 0 15 0 0 0 资产总计 6,256 9,180 10,879 13,357 15,586 利润总额 587 340 373 597 952 流动负债 2,005 3,419 4,470 6,470 7,924 所得税 72 12 48 78 124 短期借款 549 1,657 2,765 3,873 4,980 净利润 515 328 325 519 828 应付票据 845 1,220 987 1,782 1,792 少数股东损益 1 12 0 1 1 应付账款 409 298 458 490 733 归属母公司净利润 514 316 324 519 827 其他 202 244 260 326 419 EBITDA 639 589 875 1,099 1,285 非流动负债 743 1,806 3,161 3,161 3,161 EPS（当年） 1.64 0.96 0.98 1.57 2.51 长期借款 0 23 23 23 23 其他 743 1,783 3,138 3,138 3,138 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,748 5,225 7,631 9,631 11,084 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 72 85 85 86 87 经营活动现金流 -342 102 1,615 -63 1,948 归母股东权益 3,436 3,870 3,163 3,641 4,414 净利润 515 328 325 519 828 负债和股东权6,256 9,180 10,879 13,357 15,586 折旧摊销 69 124 260 330 396 财务费用 75 118 140 209 265 单位:百 投资损失7-20-14-18-28 重要财务指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -940 -537 822 -1,121 643 营业总收入 2,477 2,653 2,789 3,516 4,470 其它 -68 89 83 17 -157 同比（%） 20.0% 7.1% 5.1% 26.1% 27.1% 投资活动现金流 -1,518 -2,048 -965 -974 -954 归属母公司净利润 514 316 324 519 827 资本支出 -571 -2,023 -931 -943 -941 同比（%） 21.1% -38.5% 2.5% 60.0% 59.5% 长期投资 -1,001 -127 -104 -154 -219 毛利率（%） 30.8% 27.5% 26.3% 26.6% 25.5% 其他 55 102 70 123 206 ROE% 15.0% 8.2% 10.2% 14.2% 18.7% 筹资活动现金流 1,698 1,752 2,291 857 789 EPS(摊薄)(元) 1.56 0.96 0.98 1.57 2.51 吸收投资 1,452 1,197 0 0 0 P/E 19.11 31.09 30.33 18.95 11.88 借款 650 885 1,108 1,108 1,108 P/B 2.86 2.54 3.11 2.70 2.23 支付利息或股息 -52 -69 -171 -250 -319 EV/EBITDA 53.62 32.27 13.47 11.89 9.65 现金流净增加额 -162 -195 2,942 -179 1,783 益 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 李宇霆，团队成员，澳洲国立大学经济学硕士，上海财经大学学士，2023年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其