横纵向业务拓展顺利，经营业绩环比改善

和而泰(002402.SZ) 横纵向业务拓展顺利，经营业绩环比改善 电子 2023年08月29日 推荐(维持) 股价:14.37元 主要数据 行业电子 公司网址www.szhittech.com 大股东/持股刘建伟/15.93% 实际控制人刘建伟 总股本(百万股)932 流通A股(百万股)802 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 134 流通A股市值(亿元) 115 每股净资产(元) 4.62 资产负债率(%)43.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】和而泰（002402.SZ）*年报点评*经营逐季改善，汽车电子/储能业务增长迅速*推荐20230330 【平安证券】和而泰（002402.SZ）*年报点评*经营逐季改善，汽车电子/储能业务增长迅速*推荐20230330 证券分析师 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营收35.98亿元（同比 +24.81%），实现归母净利润1.94亿元（同比-3.96%），实现扣非后归母净利润1.86亿元（同比+1.58%），剔除计提的股份支付费用影响后，实现扣非后归母净利润2.16亿元（同比+12.23%）。 平安观点： 业绩逐季改善，新品带动毛利率修复。随着公司交付放量加上新客户、新项目订单增加，23Q2单季度公司营收环比+18.79%至19.54亿元，公司毛利率环比+2.7%，受益于盈利能力较强的新品放量以及产能利用率的持续提升，归母净利润环比+36.79%至1.12亿元，扣非归母净利润环比+53.6%。23H1，公司加快库存去化速度，存货账面价值相较年初下降6.6%，原材料账面余额相较年初减少1.65亿元至10.68亿元，另外，公司通过加强经营现金流管理以及加大销售回款力度，促使经营现金流量净额同比+28.34%。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,986 5,965 7,376 9,106 11,261 YOY(%) 28.3 -0.3 23.6 23.5 23.7 净利润(百万元) 553 438 540 765 1,006 YOY(%) 39.7 -20.9 23.4 41.7 31.6 毛利率(%) 21.0 20.2 21.0 21.8 22.3 净利率(%) 9.2 7.3 7.3 8.4 8.9 ROE(%) 15.3 10.5 11.7 14.7 16.7 EPS(摊薄/元) 0.59 0.47 0.58 0.82 1.08 P/E(倍) 24.2 30.6 24.8 17.5 13.3 P/B(倍) 3.7 3.2 2.9 2.6 2.2 业务横纵向扩展有序，新增长曲线愈发清晰。上半年，公司各业务板块均实现稳定增长，其中，家电业务通过横纵向持续发展，海外大客户新项目订单拓展顺利并实现新客户突破，市场份额得到快速提升，实现营收21.56亿元，同比+19.63%，毛利率同比增长1.93%；电动工具业务板块方面，公司不断开拓下游客户，凭借服务影响力以及技术竞争力成功进入到TTI、博世、HILTI、泉峰和大叶等海内外多个头部客户的供应体系，同时获得了主要客户4个大型新项目合作，叠加客户端去库逐步恢复，实现营收4.41亿元，同比+14.21%。而汽车电子业务作为公司增长曲线之一，近些年实现快速发展，与全球大型Tier1厂及整车厂建立长期战略合作，在手项目订单不断增加，业务由点向面全面开花，实现营收2.27亿元，同比+74.71%，公司除了在车身域控制、门域控制、中央域控制方面取得技术突破，同时开始关于区域域控制器（ZCU）产品的研究开发工作。 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 和而泰公司半年报点评 T/R芯片技术优势突出，集成电路业务延续高增态势。公司子公司铖昌科技采用新技术、新工艺研发的新一代T/R芯片，具备更高集成度、更低功耗、更低成本等特点。在地面领域，公司相关产品已完成用户系统验证并进入量产阶段；在卫星通信领域，公司已通过多家大型科研院所系统验证，并持续进行批量供货，成为该业务新的业绩增长点。23H1，公司集成电路业务实现营收1.65亿元，同比+44.44%，随着我国卫星通信产业快速发展，低轨卫星通信等领域的增量市场将给公司带来全新发展机遇。 投资建议：当前全球宏观经济处于缓慢复苏阶段，根据公司半年报，我们调整了公司业绩预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.58元、0.82元、1.08元，前值分别为0.77元、0.96元、1.14元，对应8月29日收盘价的PE分别为24.8X、17.5X、13.3X，但考虑到公司作为国内智能控制器龙头，横纵向产业拓展顺利，传统业务板块恢复稳定增长，随着汽车电子项目的不断投产落地，公司盈利能力将得到不断改善，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）上游原材料供应紧张对公司业绩产生不利影响。若上游原材料供应紧张情况未得到缓解，将持续加大公司成本端压力。（2）汽车电子业务发展不及预期。若公司汽车电子业务产品研发及交付不及预期，将影响公司经营业绩。 （3）下游消费需求不及预期。当前全球经济下行，下游消费需求相对疲软，可能会对公司经营业绩产生一定影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 5,364 6,115 7,771 9,818 现金 1,089 1,556 2,218 3,020 应收票据及应收账款 1,836 2,113 2,608 3,225 其他应收款 18 42 52 64 预付账款 44 42 51 63 存货 2,089 2,048 2,502 3,074 其他流动资产 288 316 340 371 非流动资产 3,127 2,845 2,560 2,293 长期投资 0 1 2 3 固定资产 1,335 1,138 939 737 无形资产 273 238 201 162 其他非流动资产 1,518 1,468 1,418 1,390 资产总计 8,491 8,960 10,331 12,111 流动负债 3,250 3,280 4,007 4,923 短期借款 500 0 0 0 应付票据及应付账款 2,402 2,862 3,497 4,297 其他流动负债 348 418 510 626 非流动负债 324 272 220 169 长期借款 215 163 111 59 其他非流动负债 110 110 110 110 负债合计 3,574 3,553 4,227 5,092 少数股东权益 741 802 888 1,001 股本 914 932 932 932 资本公积 1,005 988 988 988 留存收益 2,256 2,686 3,296 4,098 归属母公司股东权益 4,176 4,606 5,215 6,017 负债和股东权益 8,491 8,960 10,331 12,111 单位:百万元 和而泰公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 5,965 7,376 9,106 11,261 营业成本 4,763 5,828 7,120 8,748 税金及附加 21 27 34 41 营业费用 115 140 173 214 管理费用 227 302 346 428 研发费用 322 443 528 619 财务费用 0 15 0 -5 资产减值损失 -50 -60 -75 -92 信用减值损失 -7 -9 -11 -14 其他收益 40 49 49 49 公允价值变动收益 33 33 33 33 投资净收益 12 12 12 12 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 545 645 914 1,203 营业外收入 3 4 4 4 营业外支出 3 3 3 3 利润总额 545 646 914 1,203 所得税 38 45 64 84 净利润 507 601 851 1,120 少数股东损益 69 61 86 113 归属母公司净利润 438 540 765 1,006 EBITDA 705 943 1,201 1,466 EPS（元） 0.47 0.58 0.82 1.08 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -0.3 23.6 23.5 23.7 营业利润(%) -17.7 18.4 41.7 31.6 归属于母公司净利润(%) -20.9 23.4 41.7 31.6 获利能力毛利率(%) 20.2 21.0 21.8 22.3 净利率(%) 7.3 7.3 8.4 8.9 ROE(%) 10.5 11.7 14.7 16.7 ROIC(%) 13.1 13.5 20.7 26.4 偿债能力资产负债率(%) 42.1 39.6 40.9 42.0 净负债比率(%) -7.6 -25.8 -34.5 -42.2 流动比率 1.7 1.9 1.9 2.0 速动比率 1.0 1.2 1.3 1.3 营运能力总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 应收账款周转率 3.7 3.8 3.8 3.8 应付账款周转率 3.0 2.8 2.8 2.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.47 0.58 0.82 1.08 每股经营现金流(最新摊薄) -0.04 1.19 0.89 1.09 每股净资产(最新摊薄) 4.48 4.94 5.60 6.46 估值比率P/E 30.6 24.8 17.5 13.3 P/B 3.2 2.9 2.6 2.2 EV/EBITDA 19.1 13.5 10.2 8.0 单位:百万元 经营活动现金流 -34 1,106 832 1,016 净利润 507 601 851 1,120 折旧摊销 160 282 287 268 财务费用 0 15 0 -5 投资损失 -12 -12 -12 -12 营运资金变动 -721 246 -267 -328 其他经营现金流 31 -26 -26 -26 投资活动现金流 -445 37 37 37 资本支出 371 -0 0 0 长期投资 -81 0 0 0 其他投资现金流 -736 37 37 37 筹资活动现金流 605 -676 -207 -251 短期借款 -156 -500 0 0 长期借款 190 -52 -52 -51 其他筹资现金流 570 -125 -155 -199 现金净增加额 157 467 662 802 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报