产业链横纵向拓展顺利，打开长期成长天花板

国内智能设备供应商龙头。公司前身是成立于1997年的哈尔滨自动化设备有限责任公司，于2012年首次发行A股成功并在深圳证券交易所上市，是智能设备以及智能工厂整体解决方案提供商且股权架构稳定，成立多家子公司极大拓展产品线。公司成功转型多元成长驱动，营收高速增长，目前公司新增订单充足，可持续成长性得到确认； 工业4.0进程+公司持续横纵向拓展，供需形成共振。政策推动产业化转型，公司进入高速发展阶段。公司策略是横向拓宽公司产品体系，纵向“点、线、面”技术研发，创造公司新的营收和利润增长点，打开公司长期成长空间； “智能装备”+“工业服务”业绩驱动双引擎。政策推动制造服务业有序发展，博实工业服务营收占公司总营收的三成，且毛利率始终保持较高水平。博实将产品应用优势、技术领先优势与工业服务充分结合，积极推进产品服务一体化战略，服务业务取得快速发展，工业服务在增强客户粘性的同时帮助下游企业降本增效，将为公司与下游客户带来双赢，随着先进制造业与现代服务业的两业融合政策驱动下，工业服务业务的规模和收入有望迎来爆发； 多家子公司具有先发卡位优势-思哲睿、博隆IPO进行中。哈尔滨思哲睿医疗及其全资公司康多机器人实施的“微创腹腔手术机器人项目”具有先发卡位优势，国家药品监督管理局网站于2022年6月24日发布了《腹腔内窥镜手术系统获批上市》的信息，该设备是国内较为成熟的手术机器人；另一家公司博隆技术在大型聚烯烃气力输送系统中多项产品和技术处于国内领先、国际一流水平，在国内气力输送系统领域具有较强的市场竞争力及较高的品牌知名度； 盈利预测和投资建议：考虑公司目前在手订单充足，且持续进行产业链横纵向拓展，且基于公司从设备端到工业服务端的Know-how优势，客户粘性有望持续增强。我们预计，公司2022-2024年归母净利润分别为5.8、7.8和10.4亿元，对应PE为26X、19X和14X，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：智能装备研发和产业化进程不及预期的风险；疫情反复影响生产交付的风险；不能保持技术先进性的风险；其它经营类风险； 股票数据 1.国内智能设备供应商龙头 1.1.公司深耕智能自动化领域二十余年，智能设备和智能工厂应用广泛 哈尔滨博实自动化股份有限公司创立于1997年9月，是专业从事自动化包装、码垛成套装备及工业机器人研发、生产、销售、服务，并围绕系列产品提供智能工厂整体解决方案的高新技术上市公司。产品主要应用于化工、冶炼、物流、食品、饲料、建材等行业的固体物料后处理，包括单机产品、单元产品和系统成套设备，能够满足客户多层次、全方位的需求。公司是国际上少数几家能够系统完成自主研发、成套生产和配套服务的企业之一。产品覆盖国内除港、澳、台的所有省区，并出口到欧洲、亚洲、非洲多国。 图1：博实拥有的产品和技术 图2：博实为多领域客户提供专业解决方案 公司前身是成立于1997年的哈尔滨自动化设备有限责任公司，于2012年首次发行A股成功并在深圳证券交易所上市。公司自成立以来成功研制并应用多种新产品。1998年成功研制并应用国际上第一套橡胶块自动包装机；1999年，公司自主设计开发的第一套合成橡胶单层带式干燥箱正式应用；2012年立项研发高温炉前作业机器人，2015年研发成功；2019年成功研发国内第一套“多晶硅全自动包装机”。此外，公司投资设立了“上海博隆粉体工程有限公司”、“哈尔滨博实汽车科技有限公司”，“哈尔滨工大博实橡塑设备有限公司”、“微创外科手术机器人及智能器械项目”、“博奥环境技术有限公司”等。 图3：博实股份历史沿革 公司股权架构稳定，成立多家子公司极大拓展产品线。联创未来（武汉）智能制造产业投资合伙企业投资博实，成为公司第一大股东。此外，公司投资多家子公司，涉及多领域，极大拓展产品线，包括哈尔滨博实橡塑设备有限公司、苏州工大博实医疗设备有限公司、博实（苏州）智能科技有限公司、哈尔滨博奥环境技术有限公司、南京葛瑞新材料有限公司、上海博隆装备技术股份有限公司、江苏瑞尔医疗科技有限公司、哈尔滨思哲睿智能医疗设备股份有限公司等。 图4：股权架构稳定（截止2022年三季报） 公司业务包括智能制造装备、环保工艺装备领域、工业服务三个方面。智能制造装备及智能工厂整体解决方案：主要包括固体物料后处理智能制造装备、橡胶后处理智能制造装备、机器人及成套系统装备、智能物流与仓储系统。公司在国内粉粒料后处理高端装备领域，优势明显，竞争地位稳固；在多晶硅不规则物料后处理高端装备领域，原创首台套应用，推动行业智能制造升级。（高温）炉前作业机器人及周边系统在电石领域处世界范围内应用领先地位。在节能减排环保工艺装备领域，博奥环境目前主要从事设计、生产、销售以工业废酸再生工艺及装备为代表的节能减排环保工艺装备。工业废酸再生工艺及装备通过对客户化工生产中的工业废硫酸、含硫的酸性气体进行收集、处理，生成高纯度硫酸用于循环生产，并释放热能用于回收再利用。根植于上述智能制造装备相关领域的工业服务，主要为生产一体化托管运营服务、设备保运、维保、备品备件销售等面向智能制造装备应用领域的运营、售后类工业服务以及补充类工业服务。 图5：公司业务包括智能制造装备、环保工艺装备领域、工业服务三个方面。 1.2.成功转型多元成长驱动，毛利率始终保持较高水平 智能制造装备+工业服务迎来蓬勃发展的黄金时期。公司智能制造装备以及根植于智能制造装备的工业服务在营收方面已占公司整体营收的89%，扣除环保工艺装备业务中49%的少数股东损益后，智能制造装备+工业服务对利润的贡献近九成。近年来，随着中国工业对智能制造迫切的产业升级需求，以及后疫情时代规模工业企业对智能制造装备的旺盛需求，公司智能制造装备+工业服务将迎来蓬勃发展的黄金时期。2021年，公司主要智能制造装备产品应用领域的市场需求呈现欣欣向荣的景象，市场销售创史上最佳业绩。在国家先进制造业与现代服务业两业融合的产业契机下，公司工业服务业务提速增长。在产品制造与交付方面，公司克服2021年第四季度多波次疫情防控对公司产品安装交付以及收入确认带来的不利影响，全年实现高质量的业绩增长。 图6：公司营收中智能制造设备贡献最大（亿元） 图7：智能制造装备+工业服务对利润的贡献近九成（亿元） 成功转型多元成长驱动、营收高速增长。周期属性的石化自动化设备成功转型多元成长驱动。在2021年，智能设备中的固体物料后处理智能制造装备、合成橡胶后处理成套设备、机器人及其它智能成套装备、智能物流与仓储系统营收分别为10.76亿元、0.85亿元、0.71亿元、0.34亿元，占总营收的59.94%，“固体物料后处理智能制造装备”实现62.10%的强劲增长，其营收占公司整体营收的比例过半，仍有较大潜力；节能和环保设备的营收为2.31亿元，占总营收的11%；工业服务中的运营、售后类工业服务和补充类工业服务及其它的营收分别为5.11亿元、1.04亿元，占总营收的29.15%。2019年至2021年，公司业务收入分别为14.60亿元、18.28亿元、21.13亿元；增速为59.43%、25.22%、15.59%。2020年由于疫情的影响，增速有所下降。2017年-2021年的年复合增长率达27.96%，保持较高的增长率。 图8：2017-2021年公司营收高速增长 图9：公司多项业务欣欣向荣（百万元） 公司控费能力较强，保持较高研发费用占比。公司的管理费用率、财务费用率、销售费用率、研发费用率呈现下降趋势。从2020年到2021年，公司的销售费用从0.80亿元增加至0.86亿元，主要系随着销售商品的增加、售后服务费用增加所致；公司的管理费用从1.00亿元增加至1.11亿元，主要系职工薪酬增加所致。21年和2022年上半年，公司的财务费用分别为-91.98万元、-357.23万元，主要是存款利息增加所致。2019-2021年公司研发费用依次为0.73亿元、0.72亿元、0.89亿元，占营业收入的比例为5.02%、3.92%、4.20%。公司的研发费用稳步增加，总体保持着较高的研发费用占比。公司持续较高的研发投入是公司保持技术优势的关键。 图10：2018-2022Q3年公司研发投入稳步增加(亿元） 图11：2018-2022Q3年公司费用率呈现下降趋势 公司毛利率维持较高水平，21年出现一定的波动。2017-2021年，公司的净利润分别为1.22亿元、1.64亿元、3.28亿元、4.70亿元、5.20亿元，其增长率分别为12.86%、34.36%、100.08%、43.37%、10.65%。在此期间的毛利率分别为36.44%、38.71%、41.68%、41.98%、38.31%，基本维持在40%左右。 21年利润出现波动，主要是由于基期毛利率水平在历史均值之上，基数较高，2021年毛利率回暖。公司19-21年的归母净利润分别为3.07亿元、4.05亿元、4.90亿元，21年增速达20.99%。 图12：2017-2022Q3年公司利润率维持在较高水平 图13：2017-2021年公司归母净利润呈现上升趋势 1.3.公司新增订单充足，产能可以保证交付 存货呈现递增趋势，表明公司在手订单充足。公司装备类产品以销定产，存货是未来收入的保障。由于行业特有的客户群体以及差异化的需求，产品销售通常采取投标、议标的方式。公司根据销售端的情况进行组织生产，以销定产，根据与用户签订的产品销售合同，组织设计、采购、生产制造、组装、整机调试等。 最后，将检验合格的产品运输到客户现场进行安装调试，客户验收合格后，公司确认销售收入。2021年末存货为16.35亿元，较2020年的15.11亿元小幅增长，增幅为8.19%。20年由于会计准则的变化，公司将与销售商品及与提供劳务相关的预收账款重分类至合同负债，21年合同负债达11.84亿元。以上两个项目或表明公司当前在手订单充足。 图14：2015-2021年合同负债和预收账款（亿元） 图15：2015-2021年公司存货（亿元） 公司在手订单充足，保障全年业绩增长。2020年重大合同公告与新冶能源、中泰化学、浙江石化、蓝星安迪苏、宁波镇海炼化、科力达、中化弘润石化共签订重大合同60873.25万元；2021年重大合同公告与恒逸实业、利华益利津炼化、中石油广东石化、氯碱神木、宝丰能源、中国石化工程建设有限公司、裕龙石化、宁夏大地、宁波金发签订合同52397.38万元；2022年重大合同公告与裕龙石化、君正化工、英力特、新时代高分子、清河化工、中国石化工程建设有限公司、裕龙石化、中化环境科技工程有限公司、恒力石化、新疆其亚硅业、上海金山巴陵新材料、国能榆林化工签订合同159186.85万元。 表1：2022年公司公告新增订单情况客户 公司新建产能项目预计可提升20%-30%产能。公司在江苏昆山市花桥经济开发区设立的全资子公司博实智能，已于2021年8月完成注册登记承担区域总部职能。博实智能在昆山花桥已于年初租赁场地，组织生产资源进行生产。公司在昆山设立的是区域总部，辐射长三角、华东、华南等周边区域。项目达产后，预计可提升20%-30%新增产能。公司柔性制造，每年会有新的配套商加入，生产组织效率也在提高，除固定资产外，也有产能的自然增长。 图16：博实股份四万多平方米的生产制造和总装调试车间 公司的智能制造装备经历了持续的技术创新，新技术新产品不断应用的扩张进程。目前，公司在主要产品应用领域，具备向用户提供智能工厂整体解决方案的能力，这有助于公司在应用市场中处于更优的商业竞争格局，综合竞争力不断提升。固体物料后处理智能制造整体解决方案目前已经实现了在不同客户间进行推广、不同工厂间进行复制，为公司业绩带来了持续的增长动能。在应用扩张方面多晶硅的旺盛需求，带来的扩产释放了不规则物料后处理智能装备的需求，同时高温特种作业机器人公司面向硅铁、硅锰、工业硅等也正在或已经进行了扩展。 图17：企业处于成长期 图18：博实智能巡检机器人亮相世界5G大会 2.工业4.0