Q2业绩环比改善，关注锂盐钾肥远期布局

证 券 研2023年08月13日 究 报Q2业绩环比改善，关注锂盐钾肥远期布局 告—藏格矿业（000408.SZ）公司事件点评报告 买入(首次覆盖)事件 基本数据2023-08-11 藏格矿业发布2023年中报：2023年H1公司实现营业收入 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 27.96亿元，同比下降20.33%；归母净利润20.26亿元，同比下降15.46%；扣非后归母净利润19.99亿元，同比下降16.45%。经营活动净现金流为12.95亿元，同比-60.23%。基本每股收益为1.29元，同比-14.92%。 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 24 379 1580 1580 21.96-35.05 237.01 市场表现 (%)藏格矿业沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 投资要点 ▌Q2业绩环比改善 公司二季度营收和归母净利润均环比改善。经计算， 2023Q2公司营业收入为14.22亿元，同比-36.06%，环比 +3.49%。2023Q2公司归母净利润11.05亿元，同比-30.20%，环比+19.98%。 ▌钾锂销量同比增长，营收同比下降 2023年上半年公司的氯化钾业务、碳酸锂业务销量分别同比增加19.35%、1.21%，但由于钾锂的价格回落，导致公司的营业收入同比下降。 （1）氯化钾业务：报告期内氯化钾业务实现收入16.68亿元，同比-7.38%；实现毛利率64.23%，同比下降8.87个百分点。2023H1实现氯化钾产量53.06万吨，同比 +15.50%，实现销量58.97万吨，同比+19.35%。2023H1氯化钾产品实现的平均售价（含税）为3082.98元/吨，同比下降22.39%。 （2）碳酸锂业务：报告期内碳酸锂业务实现收入11.20 亿元，同比-33.88%；实现毛利率81.97%，同比下降8.55个百分点。2023H1实现碳酸锂产量4507吨，同比-5.51%，实现销量4865吨，同比+1.21%。2023H1碳酸锂产品实现的平均售价（含税）为26.01万元/吨，同比下降34.67%。 ▌钾锂资源丰富，远期开采潜力大 公司拥有青海察尔汗盐湖724.35平方公里的采矿权，青海茫崖大浪滩黑北钾盐矿、碱石山钾盐矿、小梁山-大风山地区深层卤水钾盐矿东段详查探矿权，矿权面积达1400平方公里。 此外，公司通过参与藏青基金间接持有麻米措矿业公司 24%股权，麻米措矿业公司持有麻米措盐湖，矿权面积 115.43平方公里，探明液体卤水矿中氯化锂储量为250.11 万吨，折碳酸锂217.74万吨。 境外布局方面，公司与老挝政府签订钾盐矿勘探协议，特许经营矿区面积达400平方公里，预测钾资源储量达6亿吨。 麻米措盐湖开发取得进展。麻米措矿业公司拟新建电池级碳酸锂5万吨/年、工业级硼砂1.7万吨/年项目，于2023 年7月收到环评批复。 ▌巨龙铜业投资收益未来可期 直接持有巨龙铜业公司30.78%的股权。2023年H1公司取得投资收益5.85亿元，同比增加69.57%。 巨龙铜矿一期已于2021年12月底建成投产，2022年底 改扩建至15万吨/日，2023年计划矿石处理量15万吨/日， 产铜量计划15-16万吨/年。 巨龙铜矿二期计划于2025年2季度建成投产，矿石处 理量35万吨/日，产铜量30-35万吨/年。未来随着巨龙铜业的产销增长，公司的投资收益未来可期。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为61.79、65.93、 76.99亿元，归母净利润分别为44.75、47.80、57.77亿元，当前股价对应PE分别为8.5、7.9、6.6倍。公司远期钾锂产能有望进一步提升，以及财务投资公司巨龙铜业产销持续增长有望带来公司业绩稳定增长。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖开采进度不及预期；4）财务投资巨龙铜业盈利不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 8,194 6,179 6,593 7,699 增长率（%） 126.2% -24.6% 6.7% 16.8% 归母净利润（百万元） 5,655 4,475 4,780 5,777 增长率（%） 296.2% -20.9% 6.8% 20.9% 摊薄每股收益（元） 3.58 2.83 3.02 3.66 ROE（%） 46.6% 29.5% 25.8% 25.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 8,194 6,179 6,593 7,699 现金及现金等价物 2,800 5,442 8,100 11,388 营业成本 1,475 1,572 1,642 1,935 应收款 180 169 199 232 营业税金及附加 377 300 327 386 存货 565 544 529 591 销售费用 45 35 41 49 其他流动资产 1,383 1,065 1,142 1,338 管理费用 334 255 280 330 流动资产合计 4,927 7,220 9,969 13,549 财务费用 -29 -152 -227 -319 非流动资产: 研发费用 21 17 20 24 金融类资产 43 55 64 79 费用合计 371 155 114 85 固定资产 2,850 2,868 2,960 3,047 资产减值损失 -16 -16 -16 -16 在建工程 260 361 380 283 公允价值变动 -2 -3 -2 -4 无形资产 355 400 445 483 投资收益 692 1,175 1,208 1,600 长期股权投资 3,268 3,740 4,256 4,828 营业利润 6,632 5,291 5,680 6,852 其他非流动资产 1,877 1,877 1,877 1,877 加:营业外收入 1 3 6 7 非流动资产合计 8,610 9,246 9,919 10,519 减:营业外支出 41 53 75 61 资产总计 13,536 16,466 19,888 24,067 利润总额 6,593 5,241 5,611 6,798 流动负债: 所得税费用 938 766 831 1,020 短期借款 0 0 0 0 净利润 5,655 4,475 4,780 5,777 应付账款、票据 273 226 232 273 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 561 561 561 561 归母净利润 5,655 4,475 4,780 5,777 流动负债合计 1,382 1,277 1,353 1,488 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 126.2% -24.6% 6.7% 16.8% 归母净利润增长率 296.2% -20.9% 6.8% 20.9% 盈利能力毛利率 82.0% 74.6% 75.1% 74.9% 四项费用/营收 4.5% 2.5% 1.7% 1.1% 净利率 69.0% 72.4% 72.5% 75.0% ROE 46.6% 29.5% 25.8% 25.6% 偿债能力资产负债率 10.4% 7.9% 7.0% 6.3% 净利润 5655 4475 4780 5777 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.4 0.3 0.3 折旧摊销 418 208 211 220 应收账款周转率 45.5 36.5 33.2 33.2 公允价值变动 -2 -3 -2 -4 存货周转率 2.6 3.4 3.7 3.9 营运资金变动 -641 257 -7 -141 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 5430 4936 4983 5852 EPS 3.58 2.83 3.02 3.66 投资活动现金净流量 -146 -603 -637 -577 P/E 7.3 8.5 7.9 6.6 筹资活动现金净流量 -2642 -1441 -1434 -1733 P/S 4.6 6.1 5.8 4.9 现金流量净额 2,643 2,893 2,912 3,542 P/B 3.1 2.5 2.0 1.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 31 31 31 31 非流动负债合计 31 31 31 31 负债合计 1,413 1,308 1,384 1,519 所有者权益股本 1,580 1,580 1,580 1,580 股东权益 12,124 15,158 18,504 22,548 负债和所有者权益 13,536 16,466 19,888 24,067 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，3年大宗商品研究经验，负责有色及新材料研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所