Q2业绩环比持续改善，产能规模稳步扩张

2022年8月25日 公司研究 Q2业绩环比持续改善，产能规模稳步扩张 ——福莱特（601865.SH）2022年半年报点评 要点 事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入73.04亿元，同比增长81.34%，实现归母净利润10.03亿元，同比下降20.48%；其中2022Q2实现归母净利润5.66亿元，同比增长33.75%，环比增长29.61%。 2022Q2光伏玻璃价格稳步提升，毛利率连续2个季度环比改善。2022Q1公司嘉福二期两条日熔量共2400吨的光伏玻璃生产线已陆续投产，在光伏行业需求稳步提升的背景下带动公司光伏玻璃出货规模稳步提升。与此同时，光伏玻璃价格在下游需求旺盛的背景下，价格从2021年12月底的25元/平持续提升至2022 年6月底的28.5元/平，和2021年6月底的22元/平相比亦有明显改善。在此背景下，公司单季度毛利率从2021Q4的低点17.91%开始稳步提升，2022Q1/Q2分别环比提升3.56/2.26个pct至21.47%/23.73%。 但是在纯碱价格同比显著提升的背景下（2021H1重质纯碱价格在1400~1900元/吨，2022H1则提升至2400~2950元/吨），公司盈利仍有一定压力，2022H1整体毛利率水平同比下降25.40个pct至22.64%。展望2022Q3，一方面光伏玻璃价格仍有望维持在27~28元/平区间，另一方面重质纯碱价格也从2022年6月高点的2950元/平回落至2022年8月底的2800元/平，我们认为2022Q3公司毛利率水平环比有望进一步改善。 公司把握龙头优势产能扩张进一步加码，成本&技术优势保障公司盈利能力。 公司在成本、原材料、规模等多重优势的保障下进一步加大产能扩产力度，截至2022H1末公司光伏玻璃总产能达1.58万吨/日，预计公司22-24年将各有 8400/9600/2400吨/日的产能投产，22-24年末公司光伏玻璃设计产能有望分别达到2.06/3.02/3.26万吨/日，规模优势进一步扩大。此外，公司大型窑炉持续投产将有效拉低公司单位成本，同时通过收购三力矿业、大华矿业股权布局上游石英砂资源，我们看好公司盈利能力的维持。 维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润30.65/39.84/48.89亿元，对应EPS1.43/1.86/2.28元，当前股价对应22-24年PE为28/21/17倍。公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的高速增长，且成本控制和大尺寸玻璃制造的优势也将保障公司在光伏玻璃价格下行背景下仍维 持较好盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；玻璃生产过程的环境污染风险；贸易争端风险；原材料和燃料动力价格波动风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,260 8,713 13,918 19,293 23,451 营业收入增长率 30.24% 39.18% 59.73% 38.62% 21.55% 净利润（百万元） 1,629 2,120 3,065 3,984 4,889 净利润增长率 127.09% 30.15% 44.58% 29.97% 22.72% EPS（元） 0.80 0.99 1.43 1.86 2.28 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.51% 17.95% 20.60% 21.12% 20.59% P/E 50 40 28 21 17 P/B 11.2 7.2 5.7 4.5 3.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-25 注：公司经过转债转股及增发后，总股本从2020年的20.49亿股提升至2021年的21.47亿股 买入（维持） 当前价：39.56元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)21.47 总市值(亿元)：849.31 一年最低/最高(元)：33.02/60.18近3月换手率：38.43% 股价相对走势 22% 8% -5% -19% -32% 08/2111/2103/2206/22 福莱特沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.31 -11.66 -3.47 绝对 1.02 -8.32 -19.43 资料来源：Wind 相关研报产能扩张持续，龙头成本优势加持下业绩有望维持高增——福莱特（601865.SH）2021年年报点评（2022-03-22） 福莱特（601865.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,260 8,713 13,918 19,293 23,451 总资产 12,266 20,083 26,427 34,887 39,207 营业成本 3,347 5,620 9,212 13,052 15,889 货币资金 1,590 2,843 3,479 4,823 5,863 折旧和摊销 398 538 937 1,458 1,917 交易性金融资产 400 200 200 200 201 税金及附加 61 48 77 107 130 应收账款 1,388 1,106 1,327 1,840 2,236 销售费用 302 86 136 189 230 应收票据 547 940 1,113 1,543 1,876 管理费用 172 222 334 424 469 其他应收款（合计） 24 55 88 122 148 研发费用 285 408 626 868 1,055 存货 479 2,276 909 1,032 1,100 财务费用 142 53 214 328 368 其他流动资产 776 786 786 786 786 投资收益 6 32 30 30 30 流动资产合计 5,569 8,898 8,825 11,652 13,800 营业利润 1,865 2,382 3,430 4,458 5,477 其他权益工具 54 0 0 0 0 利润总额 1,874 2,380 3,441 4,473 5,489 长期股权投资 14 72 72 72 72 所得税 245 260 376 489 600 固定资产 3,334 6,316 11,787 17,085 20,027 净利润 1,629 2,120 3,065 3,984 4,889 在建工程 1,915 2,868 3,495 3,778 2,960 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 530 663 717 769 818 归属母公司净利润 1,629 2,120 3,065 3,984 4,889 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.80 0.99 1.43 1.86 2.28 其他非流动资产 777 1,037 1,297 1,297 1,297 非流动资产合计 6,697 11,185 17,602 23,234 25,407 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 5,031 8,273 11,552 16,028 15,459 经营活动现金流 1,701 580 6,491 5,737 6,914 短期借款 617 1,861 2,555 4,549 2,103 净利润1,6292,1203,0653,9844,889 应付账款1,2952,3072,7643,3943,813 折旧摊销 398 538 937 1,458 1,917 应付票据 714 1,037 1,842 2,349 2,542 净营运资金增加 -24 1,450 -1,004 1,345 1,269 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -302 -3,528 3,493 -1,049 -1,160 其他流动负债 0 44 305 573 781 投资活动产生现金流 -2,374 -3,563 -7,324 -7,060 -4,060 流动负债合计 3,331 6,164 8,443 11,920 10,351 净资本支出 -1,939 -3,760 -7,090 -7,090 -4,090 长期借款 1,375 1,968 2,968 3,968 4,968 长期投资变化 14 72 0 0 0 应付债券 237 0 0 0 0 其他资产变化 -450 126 -234 30 30 其他非流动负债 45 36 36 36 36 融资活动现金流 1,369 3,954 1,470 2,667 -1,814 非流动负债合计 1,700 2,108 3,108 4,108 5,108 股本变化 23 26 0 0 0 股东权益 7,235 11,810 14,875 18,859 23,747 债务净变化 80 1,749 1,684 2,994 -1,446 股本 510 537 537 537 537 无息负债变化 72 1,493 1,595 1,482 878 公积金 2,266 5,101 5,101 5,101 5,101 净现金流 667 956 637 1,344 1,040 未分配利润 4,450 6,195 9,260 13,243 18,132 归属母公司权益 7,235 11,810 14,875 18,859 23,747 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 46.5% 35.5% 33.8% 32.3% 32.2% 销售费用率 4.82% 0.98% 0.98% 0.98% 0.98% EBITDA率 41.4% 33.7% 32.8% 32.3% 33.1% 管理费用率 2.75% 2.55% 2.40% 2.20% 2.00% EBIT率 35.0% 27.5% 26.0% 24.8% 24.9% 财务费用率 2.26% 0.60% 1.54% 1.70% 1.57% 税前净利润率 29.9% 27.3% 24.7% 23.2% 23.4% 研发费用率 4.55% 4.69% 4.50% 4.50% 4.50% 归母净利润率 26.0% 24.3% 22.0% 20.6% 20.8% 所得税率 13% 11% 11% 11% 11% ROA 13.3% 10.6% 11.6% 11.4% 12.5% ROE（摊薄） 22.5% 17.9% 20.6% 21.1% 20.6% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营性ROIC 20.9% 14.2% 15.8% 15.5% 16.9% 每股红利 0.15 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.83 0.27 3.02 2.67 3.22 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股净资产 3.54 5.50 6.93 8.78 11.06 资产负债率 41% 41% 44% 46% 39% 每股销售收入 3.07 4.06 6.48 8.99 10.92 流动比率 1.67 1.44 1.05 0.98 1.33 速动比率 1.53 1.07 0.94 0.89 1.23 估值指标 2020 2021 2022E 20