国债期货：曲线平坦回升，政策落地不及预期

期货研究 2023年08月28日 金融期货研究 国债期货：曲线平坦回升，政策落地不及预期 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 林致远（联系人）从业资格号：F03107886linzhiyuan026783@gtjas.com 国【基本面跟踪】 泰 君8月25日，国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.22%，10年期主力合约跌0.15%，5年期主力安合约跌0.13%，2年期主力合约跌0.07%。国债期货指数-0.02。无杠杆下，策略近20日累加收益为期0.53%，近60日累加收益为0.87%，近120日累加收益为1.41%，近240日累加收益为2.27%。 货 研市场方面，A股三大指数今日集体下跌，截至收盘，沪指跌0.59%，深成指跌1.23%，北证50跌究1.70%，创业板指跌1.17%。沪深两市成交额7663亿元。个股上涨少跌多，两市超4200只个股下跌，北所向资金净卖出24.01亿元。其中沪股通净卖出6.73亿元，深股通净卖出17.28亿元；本周累计减仓近 225亿元，陆港通开通以来首次连续三周减仓额均超200亿元。 资金方面，隔夜shibor报1.8190%，上涨25.00个基点；7天shibor报1.8960%，上涨10.10个基点；14天shibor报2.0020%，上涨3.70个基点；1月shibor报1.8510%，下跌0.30个基点；3月shibor报2.0140%，下跌0.20个基点。 上一交易日国债期货市场 主力合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 振幅 成交 持仓 2年期 TS2312 101.395 101.415 101.330 101.330 -0.070 0.084 21039 45742 5年期 TF2312 102.500 102.505 102.320 102.355 -0.135 0.181 48308 94313 10年期 T2312 102.680 102.695 102.465 102.500 -0.155 0.224 67141 172317 30年期 TL2312 101.36 101.47 101.01 101.11 -0.220 0.454 19038 25437 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 2年期活跃CTD券为230013.IB，IRR为2.05%，5年期活跃CTD券为230008.IB，IRR为1.84%， 10年期活跃CTD券为230014.IB，IRR为1.91%，30年期活跃CTD券为190010.IB，IRR为1.65%，目前R007约2.1133%。 货币市场方面，8月25日银行间质押式回购市场共成交26亿元，减少4.56%。其中，隔夜收于1.60%，较前一交易日下跌1bp，7天收于1.83%，较前一交易日上涨6bp；中期方面，14天收于 2.00%，较前一交易日上涨4bp；长期方面，1个月收于2.00%，较前一交易日上涨15bp。 现券方面：国债收益率曲线上行0.65-3.15BP（2Y、5Y、10Y和30Y期国债活跃券收益率分别上行 3.15BP、2.24BP、1.59BP和0.65BP至2.15%、2.39%、2.57%和2.89%）；信用债收益率曲线涨跌不一 （评级为AAA的中短期票据到期收益率6M、1Y、3Y和5Y期分别上行0.21BP、1.28BP、1.76BP和 期货研究 1.74BP至2.14%、2.34%、2.66%和2.92%）。 图1：银行间质押回购利率图2：国债期货主力合约IRR走势 2.502.001.501.000.500.00 1日 当日 7日14日 前一交易日 21日 15.00 TS主力合约IRR TF主力合约IRR 10.00 T主力合约IRR TL主力合约IRR 5.00 0.00 (5.00) 资料来源：iFind，国泰君安期货研究资料来源：iFind，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 8月25日，央行今日进行2210亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%，与此前持平。同花顺 iFinD数据显示，今日有980亿元7天期逆回购到期，当日实现净投放1230亿元。本周央行进行7280 亿元逆回购操作，因本周有7750亿元逆回购到期，本周实现净回笼470亿元。 【趋势强度】 国债期货趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 8月25日，国债期货高位回落，下行回调填补此前上涨跳空缺口。随着上周一LPR调降落地后，市场对于本轮长端LPR维持原状反映较为激烈，上周整体债市围绕高位宽幅震荡调整。由于进一步政策跟进的预期落空使得周五债市收益率曲线中枢出现回弹，十年期利率水平回升至2.56%水平。目前随着本周末利好股市交易驱动因素落地，下周债市或受股市筑底回弹影响有所承压，但是短期内预期修复仍需要时间扭转悲观预期以及经济数据回暖等多重因素促进。因此对于本周债市运行整体偏中性，震荡格局仍将延续。跨期价差方面，随着周五回调，09-12跨期价差有所走阔，而12-03合约价差进一步收敛，后续存在走阔套利空间。IRR方面，随着周五回调过程有所下降，反映价格强度有所回落。跨品种配置方面随着曲线中枢回升后将重新开启下行走陡变化，中短期和长期均推荐维持做陡套利配置组合。今日国债期货多因子模型信号处于0点附近，债市震荡行情将延续，建议谨慎观望。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分