上半年线上渠道表现靓丽，下半年期待收入增长与经营质量提升并重

23年上半年收入、归母净利润同比增长30%、12% 丸美股份发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入10.59亿元、同比增长29.64%，归母净利润1.31亿元、同比增长11.63%，扣非净利润1.19亿元、同比增长17.63%，EPS为0.33元。 分季度来看，23Q1~Q2公司单季度收入分别同比增长24.58%、34.10%，归母净利润分别同比增长20.15%、0.82%。 恋火品牌及线上渠道增长亮眼，收入同比增211%、59% 分品牌来看：23年上半年公司第二大品牌彩妆品牌恋火增长亮眼，实现收入3.07亿元、收入占比为29%、收入同比增长211.42%；丸美主品牌与其他小品牌合计实现收入7.52亿元、收入占比为71%、收入同比增长4.71%。 分品类来看：23年上半年眼部类、护肤类、洁肤类、彩妆及其他类收入占比分别为21%、40%、10%、29%，收入分别同比+14.50%、+2.60%、-2.06%、+201.24%。 分渠道来看，23年上半年线上、线下渠道收入占比分别为80%、20%，收入分别同比+58.97%、-24.62%，其中线上渠道中以抖音为主的线上直营收入同比增长119.53%，主品牌丸美抖音快手收入同比增长129.51%、天猫同比增长28.33%； 线下渠道收入下滑主要系美妆行业线下消费恢复不稳固，且叠加线上分流影响，线下零售恢复不及预期。 毛利率和费用率双向提升，存货和应收账款周转加快、经营净现金流增加 毛利率：23年上半年毛利率同比提升0.92PCT至70.12%。毛利率提升主要系公司持续优化产品结构并保持成本管控贡献。分季度来看，23Q1~Q2单季度毛利率分别同比+1.97PCT、-0.10PCT至68.68%、71.31%。 费用率：23年上半年期间费用率同比提升2.22PCT至54.97%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为48.48%（同比+4.37PCT）、4.47%（-1.87PCT）、2.74%（-0.28PCT）、-0.71%（-0.01PCT）。销售费用率同比提升主要系公司处于线上转型成效固化关键期，需要持续保持投入，且叠加线上竞争激烈流量成本高涨所致； 管理费用率同比下降主要系公司积极推进降本提效所致。 其他财务指标：1）存货23年6月末较年初减少10.61%至1.36亿元、同比增加9.79%；存货周转天数为82天、同比减少12天。2）应收账款23年6月末较年初减少11.66%至0.62亿元、同比减少3.22%；应收账款周转天数为11天、同比减少2天。3）经营净现金流上半年为7741万元、同比增加491.94%。 上半年线上转型成效继续显现、恋火品牌增长靓丽，继续推进大单品战略 上半年公司收入端实现较快增长，恋火品牌及线上渠道增长靓丽，且公司毛利率同比亦实现提升。公司上半年继续推进大单品策略，丸美品牌夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，小红笔眼霜GMV同比增长超355%、在丸美天猫旗舰店占比达40%，双胶原小金针次抛精华GMV同比增长155%、在抖快达播中占比达63%； 恋火品牌持续渗透高质极简底妆心智，上半年收入实现翻倍增长。“618”期间恋火线上销售同比增327%、天猫增长超2倍，抖音快手增长超4倍，并获天猫粉底液类目TOP9，同时恋火亦在拓展线下渠道，已入驻调色师、KKV等近2000家零售连锁门店。 继续期待收入增长与经营质量提升并重，维持盈利预测与“增持”评级 我们继续看好公司线上转型成果继续显效，主品牌丸美及彩妆品牌恋火共同发力，持续革新并推出大单品，产品力及品牌力稳步提升，下半年期待公司收入增长与经营质量提升并重。我们维持公司23~25年盈利预测，按最新股本计算，对应23~25年EPS分别为0.77、0.97、1.16元，23年、24年PE分别为34倍、27倍，维持“增持”评级。 风险提示：终端消费需求持续疲软；线上渠道转型拓展效果不及预期；线下渠道恢复不及预期；费用投放效果不及预期或者控费不当；新品推出进度或效果不及预期；行业竞争加剧。 表1：公司盈利预测与估值简表