可转债周报：转债配置思路：基本面与波段

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年6月21日 策略研究 转债配置思路：基本面与波段 可转债周报 ◆ 转债市场回顾 上周股市短暂调整后窄幅震荡。其中，沪指遭遇下跌-1.44%，报收2885.11点；沪深300周跌幅为-1.70%，报收3110.36点。转债指数跌幅明显小于股指，最终中证转债周下跌0.16%，报收280.50点。个券方面，转债个券下跌为主，转债下跌幅度明显小于正股跌幅，转债周涨跌幅前5分别为顺昌（7.71%）、歌尔（0.33%）、国贸（0.31%）、白云（0.31%）、三一（0.23%）。上周转债成交额为11.73亿元，日均成交额为2.35亿元。其中电气转债表现活跃，连续两周成交额均位列前二。上周转债市场加权平均YTM与加权平均平价分别为-0.51、83.23元，平均平价溢价率、平均隐含波动率分别为39.22、35.94，转债市场估值略有回升，但依旧处于高位。 ◆ 转债市场观点 基于当前转债特性，股市方向选择仍是当前最受关注的变量，以下两事件将直接影响股市的方向选择：事件一，A股第三次冲关MSCI指数失败。从目前市场共识来看，A股被纳入MSCI指数体系只是时间问题。融入程度与速度更多取决于A股的制度建设以及我国的资本项目开放程度，未纳入MSCI并不改变A股中长期趋势，只会增加短线波动。事件二，5月宏观经济数据公布，并未延续3月与4月宏观经济数据的良好态势，经济数据几乎全面回撤：M2与社融均出现回落、工业投资仍面临去产能压力、民间投资跌至历史新低、房地产销售回落、消费继续回落。结合相关领先指标来看，国内经济未来一段时间经济下行压力增大。预计6月权益市场难现趋势性机会，结合近期英国脱欧等不确定事件，势必会对市场造成冲击，权益市场或有短期波动风险。 转债市场方面，当前转债市场估值尚处高位，制约个券上涨空间，且潜在供给量较高，刚性需求偏小，加之股市缺乏趋势性机会，因此转债配置我们坚持两个思路：一、正股基本面为先。由于当前转债市场估值尚处高位，个券上涨空间有限，建议深挖个股机会，精心择券，对于正股基本面较好且转债个券估值位于合理区间的个券应给予重点关注，典型个券有顺昌转债、航信转债。二、关注波段操作机会。由于当前股市难觅趋势性机会，建议重点关注流动性较强，宜做波段操作的个券，典型个券有广汽转债、国贸转债、电气转债等。 ◆ 转债个券跟踪 航信转债：基本面优秀、相对估值高、流动性尚可，建议重点关注。 广汽转债：流动性与股性俱佳、转债估值水平尚可，推荐用于波段操作。 ◆ 转债拟发行跟踪 上周无新增转债发行预案，太平洋、黄河旋风、模塑科技等转债获得股东大会的通过。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 021-22169112 zhang_xu@ebscn.com 王海波(执业证书编号：S0930515100001) 021-22169157 wanghaibo@ebscn.com 联系人 于瑶 021-22169165 yaoyu@ebscn.com 王维维 010-58452014 wangweiwei@ebscn.com 各市场表现 指数 收盘价 周变化（%） 中证转债 280.50 -0.16 国债指数 157.36 0.08 上证综指 2885.11 -1.44 沪深300 3110.36 -1.70 创业板指 2122.89 -2.91 转债上周涨幅排名（前五） 转债 收盘价 周回报（%） 上周 顺昌 143.27 7.71 歌尔 歌尔 128.08 0.33 国贸 国贸 115.17 0.31 汽模 白云 118.21 0.31 九州 三一 106.33 0.23 广汽 转债上周成交排名（前五） 转债 本周（亿） 周日均（亿） 上周 电气 2.46 0.492 广汽 顺昌 1.94 0.388 电气 广汽 1.71 0.342 国贸 歌尔 0.99 0.198 歌尔 国贸 0.96 0.192 三一 转债市场相关指标 指标 均值 上周 底价溢价率 25.96 26.46 平价溢价率 39.22 36.16 到期收益率 -1.02 -1.05 隐含波动率 35.94 31.09 2016-06-21 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、 转债市场回顾 上周股市短暂调整后窄幅震荡。受多重利空因素影响，本周开局不利，沪深股指全线下跌，虽然随后的上涨行情抵消了大部分跌幅，沪深股指周线仍收跌。其中，沪指遭遇下跌-1.44%，报收2885.11点；沪深300周跌幅为-1.70%，报收3110.36点；创业板指周跌幅为-2.91%，报收2122.89点。两市成交与两融余额依旧平淡。 转债指数跌幅明显小于股指，最终中证转债周下跌0.16%，报收280.50点；国债指数周上涨0.08%，报收157.36点。 图1：各市场周涨跌幅 图2：转债与正股涨跌幅对比 -0.16%0.08%-1.44%-1.70%-2.91%-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%中证转债国债指数上证综指沪深300创业板指 -15-10-50510152025格力航信三一国贸九州白云电气广汽江南蓝标歌尔顺昌汽模辉丰正股涨跌幅（%）转债涨跌幅（%） 资料来源：WIND，光大证券研究所 资料来源：WIND，光大证券研究所 个券方面，转债个券下跌为主，转债下跌幅度明显小于正股跌幅，转债周涨跌幅前5分别为 顺昌（7.71%）、歌尔（0.33%）、国贸（0.31%）、白云（0.31%）、三一 （0.23%）。其中，受益锂电池概念走强拉升，上周澳洋顺昌股价创出历史新高，大涨22.39%，顺昌转债也因此创出价格新高。另外，受正股大股东减持股价下跌影响，江南转债上周录得最大跌幅-4.05%。 上周，转债成交额为11.73亿元，日均成交额为2.35亿元。其中电气转债表现活跃，连续两周成交额均位列前二；另外，广汽、国贸、歌尔、顺昌也表现出良好的流动性。 图3：转债市场周成交量 图4：转债市场债股性变化 010002000300040005000格力航信三一国贸九州白云电气广汽江南蓝标歌尔顺昌汽模辉丰正股周成交额（百万）转债周成交额（百万） R² = 0.6259020406080100120140160180200-15-10-50510平均平价平均YTM 资料来源：WIND，光大证券研究所 资料来源：WIND，光大证券研究所 2016-06-21 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 上周转债市场加权平均YTM与加权平均 平价分别为-0.51、83.23元，债性略有上升股性略有 减弱。上周转债市场平均平价溢价率、平均隐含波动率分别为39.22、35.94，分别比上周提升了3.06、4.85，转债市场估值略有回升，但依旧处于高位。 2、 转债市场观点 基于当前转债特性，股市方向选择仍是当前最受关注的变量，以下两事件将直接影响股市的方向选择： 事件一，A股第三次冲关MSCI指数失败 。 上周三，指数供应商MSCI明晟公司宣布延迟纳入A股，这是三年来的第三次。从目前 市场共识来看，A股被纳入MSCI指数体系只是时间问题。融入程度与速度更多取决于A股的制度建设以及我国的资本项目开放程度，未纳入MSCI并不改变A股中长期趋势，只会增加短线波动。 事件二，5月宏观经济数据公布。 上周，5月宏观经济数据公布，并未延续3月与4月宏观经济数据的良好态势，经济数据几乎全面回撤：M2与社融均出现回落、工业投资仍面临去产能压力、民间投资跌至历史新低、房地产销售回落、消费继续回落。结合相关领先指标来看，国内经济未来一段时间经济下行压力增大。 预计6月权益市场难现趋势性机会，结合近期 英国脱欧等不确定事件，势必会对市场造成冲击，权益市场或有短期波动风险。 转债市场方面，当前转债市场估值尚处高位，制约个券上涨空间，且潜在供给量较高，刚性需求偏小，加之股市缺乏趋势性机会，因此转债配置我们坚持两个思路：一、正股基本面为先。由于当前转债市场估值尚处高位，个券上涨空间有限，建议深挖个股机会，精心择券，对于正股基本面较好且转债个券估值位于合理区间的个券应给予重点关注，典型个券有顺昌转债、航信转债。二、关注波段操作机会。由于当前股市难觅趋势性机会，建议重点关注流动性较强，宜做波段操作的个券，典型个券有广汽转债、国贸转债、电气转债等。 3、 转债个券跟踪  航信转债 ：基本面优秀、相对估值 高、流动性尚可 航天信息拟向邹革非等33名自然人及华资投资、煊迅投资非公开发行股份及支付现金购买其合计持有的华资软件100%的股权；另外拟向王芝芳等8名自然人非公开发行股份及支付现金购买其合计持有的航天金盾31.12%的股权，对价合计9.68亿元。两笔收购将有助于公司的业务转型。 对于航信转债，目前价位在109.18元，平价仅52.57元，溢价率高达107.70%，相对估值水平偏高，绝对价位比平价60.72元的蓝标转债略高一筹。相比于其他转债，公司基本面较优秀，上述两笔收购也将增强公司集成业务。总结起来，广汽正股基本面优秀、转债估值水平较高，建议重点关注。  广汽转债：流动性与股性俱佳、转债估值水平尚可 2016-06-21 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 基本面方面，第一，集团本部首次实现盈利，盈利能力大幅改善。1Q 本部盈利在5.99 亿左右，是广汽历史上首次实现盈利；第二，集团合资公司盈利维持稳定，Jeep 品牌逐渐释放正贡献；第三，期待更多新车型的表现。下半年的传祺GS4 插电混以及GS8 将丰富广汽的产品线，Jeep 即将推出的国产自由侠也将成为Jeep 新一款上量车型。 对于广汽转债，它是目前流动性最佳的转债之一，已连续两周成交额均位列前三。目前平价水平在102.27元，股性较强；转债价位在117.88元，溢价率15.26%，相对估值低。综上，广汽转债流动性 与股性俱佳、转债估值水平尚可，推荐用于波段操作。 4、 转债拟发行跟踪 上周无新增转债发行预案，太平洋、黄河旋风、模塑科技等转债获得股东大会的通过。 表1：拟发行转债（2016/6/13-2016/6/17） 公司代码 公司名称 方案进度 过会时间 发行规模(亿元) 发行期限(年) 行业 002142.SZ 宁波银行 证监会批准 2016-5-21 100.0 6 银行 002325.SZ 洪涛股份 证监会批准 2016-3-11 12.0 6 建筑装饰 601099.SH 太平洋 股东大会通过 37.0 证券 000700.SZ 模塑科技 股东大会通过 9.0 6 汽车制造 601968.SH 宝钢包装 股东大会通过 8.4 6 包装 601311.SH 骆驼股份 股东大会通过 9.0 6 机械 600705.SH 中航资本 董事会预案 48.0 6 租赁 601211.SH 国泰君安 股东大会通过 80.0 6 证券 002597.SZ 金禾实业 股东大会通过 6.0 化工 002753.SZ 永东股份 股东大会通过 3.4 6 化工 600172.SH 黄河旋风 股东大会通过 11.3 材料 600415.SH 小商品城 股东大会通过 11.0 6 商务服务 601818.SH 光大银行 董事会预案 300.0 6 银行 资料来源：WIND，光大证券研究所 2016-06-21 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 信息提示 1. 格力转债 ：公司近日收到联合评级出具的公司可转换公司债券的跟踪评级报告，评级结果如下：维持公司主体长期信用等级为“AA”，评级展望为“稳定”，维持“格力转债”债项信用等级为“AA”。 2. 九州转债 ：公司近日收到中