2023年中报点评：降本效果显著，Q2业绩创新高

依顿电子（603328）2023年中报点评 / 降本效果显著，Q2业绩创新高 挖掘价值投资成长 2023年08月29日 / 【投资要点】 内部降本成效显著，单季度业绩创新高。2023H1公司实现营业收入 16.01亿元，同比增加6.94%，单二季度实现营业收入8.11亿元，同比增长3.53%，环比增长2.67%，公司积极进行国内外市场和客户的拓展，在上半年行业需求整体承压的背景下实现营收的同比增长。2023H1公司实现归母净利润1.85亿元，同比增长50.18%，单二季度实现归母净利润1.08亿元，同比增长27.30%，环比增长41.03%；2023H1实现扣非归母净利润1.75亿元，同比增长43.95%，单二季度实现扣非归母净利润1.01亿元，同比增长21.22%，环比增长36.69%，公司内部降本取得显著成效，单二季度业绩创历史新高。 毛利率和净利率均显著增长。2023H1公司毛利率为20.35%，同比上升4.85pct，净利率为11.53%，同比上升3.32pct；单二季度来看，公司实现毛利率19.65%，同比上升2.85pct，环比下滑1.42pct，实现净利率13.31%，同比上升2.48pct，环比上升3.62pct，公司降本效果显著，毛利率和净利率同比均有较大幅度提升。从费用端来看，2023H1公司期间费用率为3.09%，同比增加1.28pct，销售费用率、管理费用率、财务费用率均有不同程度的增加，研发费用率同比增长0.34pct达到3.87%。 牟定汽车电子、新能源&电源两大战略核心方向，打造自身竞争优势。2023H1公司汽车电子、新能源与电源两大板块的营收收入占比达到60%，深度挖掘客户需求、提升在客户中的份额占比是公司长期发展的重要依托，目前公司已经积累了大陆汽车、法雷奥、均胜电子、安波福、李尔公司、小鹏汽车、宏景智驾等国内外头部客户资源，为公司的长足发展奠定基础。公司新厂“年产70万平方米多层印刷线路板项目”已于2022年开始投产，该项目自动化程度高，有利于产品效率、良率的提升，从而工厂的盈利能力也将有明显提升，有助于公司整体毛利率等水平的进一步提升，同时新工厂的投产也突破了公司产能的瓶颈，有望在未来贡献较大营收增量。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 22.93% 15.44% 7.96% 0.47% -7.01% -14.50% 8/2910/2912/292/284/306/30 依顿电子沪深300 基本数据总市值（百万元) 7438.40 流通市值（百万元) 7438.40 52周最高/最低（元） 8.56/5.82 52周最高/最低（PE） 35.84/21.74 52周最高/最低（PB） 2.36/1.75 52周涨幅（%） 10.25 52周换手率（%） 267.57 相关研究 《业绩高增，汽车和光伏带来成长动力》 2023.02.01 《汽车光伏注入新活力，国资控股开创新纪元》 2022.10.24 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 目前行业需求复苏较慢，汽车电子增速略有放缓，在此背景下，我们小幅下调公司未来三年的营收，预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为36.88/42.39/48.97亿元，鉴于公司降本增效成果显著，我们上调公司利润预期，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为3.96/5.25/6.80亿元，对应EPS分别为0.40/0.53/0.68元，对应PE分别为18/14/11倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3058.15 3687.85 4238.52 4896.74 增长率(%) 5.16% 20.59% 14.93% 15.53% EBITDA（百万元） 404.69 523.09 672.64 845.04 归属母公司净利润（百万元） 268.54 395.52 524.64 679.62 增长率(%) 78.31% 47.28% 32.65% 29.54% EPS(元/股) 0.27 0.40 0.53 0.68 市盈率（P/E） 24.13 18.43 13.89 10.72 市净率（P/B） 1.81 1.89 1.66 1.43 EV/EBITDA 14.29 12.78 9.68 7.36 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 802.55806.351079.831477.11 存货 311.90370.46412.22460.57 流动资产应收及预付 非流动资产 2437.752602.062757.843009.13 固定资产 1627.861677.381722.391762.91 无形资产 6.67 6.44 6.21 5.98 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4926.365518.316226.547195.24 短期借款 104.27204.27304.27404.27 其他长期资产流动负债 其他流动负债 167.74184.36206.48232.05 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 59.53 85.60 85.60 85.60 实收资本 998.44998.44998.44998.44 留存收益 1548.061818.992362.133060.25 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2488.61 1034.18 339.98 0.00 0.30 802.91 1291.12 1019.11 59.53 0.00 1350.65 1018.98 3575.71 2916.25 1141.53 597.90 0.00 10.30 907.94 1582.34 1193.71 85.60 0.00 1667.94 1018.98 3850.36 3468.69 1311.82 664.81 0.00 20.30 1008.94 1747.43 1236.67 85.60 0.00 1833.03 1018.98 4393.50 4186.11 1515.36 733.08 0.00 30.30 1209.94 2018.01 1381.70 85.60 0.00 2103.62 1018.98 5091.62 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益4926.36 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 5518.31 6226.54 7195.24 营业成本 2543.382963.703297.803684.52 销售费用 65.37 77.44 93.25122.42 研发费用 113.15129.07161.06195.87 资产减值损失 -27.88-20.00-20.00-20.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 19.99 36.88 42.39 48.97 其他收益 13.84 14.75 16.95 19.59 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.98 2.00 2.00 2.00 利润总额 293.82432.26573.38742.75 净利润 268.54395.52524.64679.62 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 268.54395.52524.64679.62 少数股东损益 EBITDA 3058.15 16.06 104.54 -82.86 0.13 0.00 306.07 14.23 25.27 0.00 404.69 3687.85 14.75 110.64 -9.88 0.00 0.00 435.26 5.00 36.74 0.00 523.09 4238.52 16.95 139.87 -5.96 0.00 0.00 576.38 5.00 48.74 0.00 672.64 4896.74 19.59 186.08 -7.43 0.00 0.00 745.75 5.00 63.13 0.00 845.04 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 566.73 488.87 455.27 676.48 净利润 268.54 395.52 524.64 679.62 折旧摊销 180.60 100.71 105.21 109.71 营运资金变动 103.04 9.25 -163.87 -99.56 其它 14.54 -16.61 -10.71 -13.30 投资活动现金流 -1114.62 -466.27 -271.61 -365.03 资本支出 -235.92 -163.00 -163.00 -163.00 投资变动 -881.56 -200.00 -150.00 -250.00 其他 2.86 -103.27 41.39 47.97 筹资活动现金流 37.50 -22.48 89.83 85.83 银行借款 523.89 100.00 100.00 100.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -486.39 -122.48 -10.17 -14.17 现金净增加额 -513.67 3.80 273.48 397.28 期初现金余额 1310.67 797.00 800.80 1074.28 期末现金余额主要财务比率 797.00 800.80 1074.28 1471.56 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 5.16% 20.59% 14.93% 15.53% 营业利润增长 95.74% 42.21% 32.42% 29.39% 归属母公司净利润增长 78.31% 47.28% 32.65% 29.54% 获利能力（%）毛利率 16.83% 19.64% 22.19% 24.76% 净利率 8.78% 10.72% 12.38% 13.88% ROE 7.51% 10.27% 11.94% 13.35% ROIC 5.57% 9.53% 11.05% 12.24% 偿债能力资产负债率（%） 27.42% 30.23% 29.44% 29.24% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.93 1.84 1.99 2.07 速动比率 1.65 1.49 1.63 1.74 营运能力总资产周转率 0.64 0.71 0.72 0.73 应收账款周转率 3.06 3.43 3.50 3.51 存货周转率 7.44 8.69 8.43 8.44 每股指标（元）每股收益 0.27 0.40 0.53 0.68 每股经营现金流 0.57 0.49 0.46 0.68 每股净资产 3.58 3.86 4.40 5.10 估值比率P/E 24.13 18.43 13.89 10.72 P/B 1.81 1.89 1.66 1.43 EV/EBITDA 14.29 12.78 9.68 7.36 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所