23Q2需求改善，模组收入占比持续提升

提升 核心观点： 推荐（首次） 事件公司发布2023半年报，23H1公司实现营业收入16.65亿元 （yoy：-25.49%），归母净利润3.67亿元（yoy：-51.26%）；从单季度来看，23Q2公司实现营业收入9.54亿元（yoy：+5.39%，qoq： +34.00%），实现归母净利润2.50亿元（yoy：-14.58%，qoq：+114.66%）。单季营收环比持续上升，整体业绩符合预期。 模组营收贡献再度提升，不断推进半导体产业建设。23H1公司实现营业收入16.65亿元（yoy：-25.49%），其中射频分立器件营收11.03亿元（yoy：-27.24%），射频模组5.33亿元（yoy：-22.54）。从20年至23H1末，公司的射频模组销售占比从9.93%提升至31.98%，逐步从分立器件转向射频模组销售。公司23Q2营收9.54亿元（yoy： +5.39%，qoq：+34.00%）实现归母净利润2.50亿元（yoy：-14.58%,qoq： +114.66%），主要系下游终端及公司自身库存有所改善，叠加国内手机市场消费促销活动提振。同时芯卓半导体23H1产业化投入7.04亿元，目前已累计投入57.38亿元，项目推进等因素造成期间费用合计 3.25亿元，同比增长46.82%，期间费用率19%（同比增加9.61个百分点），其中研发费用2.54亿元，同比增长50.79%。研发费用率15.24%（同比增加7.71个百分点），主要系工资薪酬增长36.06%至 1.42亿元，研发工程费增长159.18%至0.63亿元。 公司存货水位改善，毛利率因产品结构承压。公司的存货情况在逐步好转，存货减值压力相对有所减轻，23Q2存货减值金额为5.5亿元，较上一季度减少了22.76%。报告期末存货金额为14.31亿元，较一季度末的15.55亿元下降了7.94%。23H1期间，公司综合毛利率为49.06%，其中射频分立器件为49.61%，射频模组为48%，同比下降3.49%，其中射频分立器件下降3.66%,射频模组下降5.03%。 产线稳定有序规模量产，不断深化下游客户。通过自主建设的产线，公司现已成功实现了自有品牌MAX-SAW的稳定规模量产，并与上游供应链紧密合作，显著降低了MAX-SAW的成本结构。23H1期间，公司在交付DiFEM、L-DiFEM和GPS模组等产品超过1.6亿颗自产滤波器，这些集成自产滤波器及相关产品已实现稳定的规模化生产，并在客户端逐步增加交付数量。此外，公司还推出了单芯片多频段滤波器产品，并已进入量产阶段。与此同时，公司还在加大力度推广应用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品，以提高在客户端的渗透率和覆盖范围。推出了MMMBPA模组产品，并正处于向客户提供样品并进行推广的阶段。 盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为41.32/49.21/58.12亿元，同比增速为12.36%/19.09%/18.11%，归母净利润为10.08/13.26/17.77亿元，同比增长-5.76%/31.60%/34.03%，对应PE为58.27X/44.28X/33.04X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期。 分析师 高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 市场数据 2023-08-28 A股收盘价(元) 110.0 股票代码 300782 A股一年内最高价/最低价(元) 141.35/79.40 上证指数 3,098.64 总股本/实际流通A股(万股) 53,380/42,228 流通A股市值(亿元) 465 相对沪深300表现图 60% 40% 20% 0% -20% 卓胜微沪深300 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告●电子行业 2023年08月28日 23Q2需求改善，模组收入占比持续 卓胜微(300782.SZ) www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司深度报告 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 36.77 41.32 49.21 58.12 收入增长率（%） -20.63 12.36 19.09 18.11 净利润（亿元） 10.69 10.08 13.26 17.77 利润增速（%） -49.92 -5.76 31.60 34.03 毛利率（%） 52.91 50.49 52.19 52.49 摊薄EPS(元) 2.00 1.89 2.48 3.33 PE 54.92 58.27 44.28 33.04 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图：PE-Bond图：PB-Bond 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司深度报告 附表：财务预测表 利润表 单位：亿元 现金流量表 单位：亿元 2022A2023E 2024E2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 36.7741.32 49.2158.12 经营活动现金流 9.42 12.73 33.29 25.89 营业成本 17.3220.46 23.5327.61 净利润 10.78 10.10 13.31 17.86 营业税金及附加 0.060.41 0.290.46 折旧摊销 1.03 7.73 12.73 18.09 营业费用 0.300.41 0.490.58 财务费用 -0.32 0.00 0.00 0.00 管理费用 1.091.65 1.481.16 投资损失 -0.01 -0.10 -0.12 -0.10 财务费用 -0.35-0.51 -0.04-0.51 营运资金变动 -4.85 -6.80 5.57 -10.96 资产减值损失 -3.09-1.80 -1.80-1.00 其它 2.79 1.80 1.80 1.00 公允价值变动收益 -0.020.00 0.000.00 投资活动现金流 -16.19 -23.51 -21.56 -21.33 投资净收益 0.010.10 0.120.10 资本支出 -17.11 -23.71 -21.65 -21.00 营业利润 10.9610.30 13.5818.22 长期投资 0.78 0.11 -0.04 -0.42 营业外收入 0.010.00 0.000.00 其他 0.14 0.10 0.12 0.10 营业外支出 0.080.00 0.000.00 筹资活动现金流 -2.33 -0.91 0.00 0.00 利润总额 10.8910.30 13.5818.22 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 0.110.21 0.270.36 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 10.7810.10 13.3117.86 其他 -2.33 -0.91 0.00 0.00 少数股东损益 0.090.02 0.050.08 现金净增加额 -8.06 -11.69 11.72 4.56 归属母公司净利润 10.6910.08 13.2617.77 资产负债表 单位：亿元 主要财务比率 2022A2023E 2024E2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 35.8824.57 33.7543.64 盈利能力 现金 12.771.07 12.8017.36 毛利率 52.91% 50.49% 52.19% 52.49% 应收账款 4.006.93 6.099.28 净利率 29.07% 24.39% 26.95% 30.58% 其它应收款 0.640.14 0.790.31 ROE 12.32% 10.50% 12.14% 13.99% 预付账款 0.350.42 0.480.57 ROIC 12.09% 11.72% 13.62% 14.32% 存货 17.2015.10 12.6715.21 成长能力 其他 0.920.92 0.920.92 营业收入增长率 -20.63% 12.36% 19.09% 18.11% 非流动资产 59.1575.03 83.9987.33 营业利润增长率 -50.64% -6.03% 31.78% 34.19% 长期投资 0.911.30 1.742.17 净利润增长率 -49.92% -5.76% 31.60% 34.03% 固定资产 20.4331.21 38.9940.88 偿债能力 无形资产 1.231.59 1.992.38 资产负债率 8.61% 3.58% 7.13% 2.87% 其他 36.5940.93 41.2741.91 流动比率 4.98 9.49 4.55 15.66 资产总计 95.0499.61 117.74130.97 速动比率 2.42 3.15 2.65 9.67 流动负债 7.212.59 7.422.79 总资产周转率 0.39 0.41 0.42 0.44 短期借款 0.000.00 0.000.00 应收帐款周转率 9.18 5.97 8.08 6.26 应付账款 4.76-0.22 4.14-1.07 应付帐款周转率 7.72 -191.89 11.90 -54.41 其他 2.452.80 3.283.86 每股指标 非流动负债 0.980.98 0.980.98 每股收益 2.00 1.89 2.48 3.33 长期借款 0.000.00 0.000.00 每股经营现金 1.77 2.38 6.24 4.85 其他 0.980.98 0.980.98 每股净资产 16.26 17.98 20.47 23.80 负债合计 8.193.57 8.393.77 估值 少数股东权益 0.030.05 0.100.18 P/E 54.92 58.27 44.28 33.04 归母股东权益 86.8295.99 109.25127.02 P/B 6.76 6.12 5.37 4.62 负债和股东权益 95.0499.61 117.74130.97 P/S 15.97 14.21 11.93 10.10 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 高峰，北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2年电子实业工作经验，6年证券从业经验，曾就职于渤海证券、国信证券、北京信托证券部。2022年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究。 王子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，2年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究院，从事电子行业研究。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银