2023年中报点评：消费逐步恢复，业绩强劲增长

美团-W（03690.HK）2023年中报点评 / 消费逐步恢复，业绩强劲增长 挖掘价值投资成长 / 2023年08月29日 增持（维持） 【投资要点】 业绩高增。公司发布2023Q2业绩公告。2023Q2公司实现营业收入680亿元，同比增长33.4%；期内盈利47亿元，同比扭亏为盈；经调整EBITDA及经调整溢利净额均为77亿元，创历史新高。2023上半年累计营业收入1266亿元，同比增长30.2%；期内盈利80亿元，经调整EBITDA139亿元，经调整溢利净额132亿元。 核心本地业务强劲增长，新业务经营亏损持续收窄。分业务看：1）核心本地商业：2023Q2营业收入同比增长39.2%至512亿元，其中配送服务/佣金/广告/其他分别同比增长27.7%/47.5%/40.4%/106.7%；经营溢利同比增长34.8%至111亿元；经营利润率为21.8%。随消费持续复苏，餐饮外卖增长强劲，及时配送交易笔数同比增长31.6%；闪购消费者心智持续增强，日订单量峰值再次突破1100万，年活跃 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 12.49% 2.11% -8.27% -18.66% -29.04%8/2910/2912/292/284/306/30 -39.42% 美团-W恒生指数 商家数同比增长30%。而到店、酒店及旅游业务得益于消费恢复交易 基本数据 额同比增长超过120%。2）新业务：2023Q2收入同比增长18.4%至168 总市值（百万港元） 840816.65 亿元，经营亏损同比收窄23.5%至52亿元，经营亏损率环比收窄至 流通市值（百万港元） 759387.84 31.0%。美团优选维持行业领先地位，累计交易用户数已达4.7亿， 52周最高/最低（港元） 195.60/109.20 美团买菜也取得更高的市场份额。 52周最高/最低（PE） 269.98/-119.66 52周最高/最低（PB） 8.36/4.49 降本增效成效显现，毛利率改善。2023Q2，公司毛利率为37.4%，同 52周涨幅（%） -27.85 比提高6.8pct，毛利率提升主要是由于收入结构变动、运力充足降低 52周换手率（%） 134.61 单均配送成本、商品零售业务毛利率改善所致；经营利润率为6.9%， 相关研究 同比改善7.9pct。费用方面，公司销售费用率21.4%，同比上升3.8pct，主要由于消费恢复及商业环境变化加大交易用户激励、推广；管理费用率为3.1%，同比下降1.8pct；研发费用率为8.0%，同比下降2.2pct，主要是经营杠杆作用改善、雇员福利开支减少所致。 《疫情干扰逐渐消散，静候到店酒旅复苏》 2023.03.28 《降本增效显著，疫情影响延续》 2022.11.28 《核心本地商业防御性强，各业务线有望重回增长通道》 2022.08.31 《高质量发展初见成效，疫情影响3月份开始显现》 2022.06.07 公司研究 商贸零售 证券研究报告 【投资建议】 美团是各类商户首选合作平台，投入产出高，受益于消费恢复，业绩强劲增长。我们调整2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为2,801/3,450/4,136亿；调整后归母净利润分别为120/168/240亿元；调整后EPS分别为1.9/2.7/3.8元，对应PE分别为69/49/34倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 219,955 280,139 344,967 413,553 增长率（%） 23% 27% 23% 20% 调整后归母净利润（百万元） -6,686 11,985 16,764 24,000 增长率（%） 72% 279% 40% 43% 调整后EPS（元/股） -1.08 1.92 2.69 3.84 市盈率（P/E） -142.40 68.85 49.22 34.38 市净率（P/B） 7.39 5.86 5.23 4.53 EV/EBITDA -113.46 49.03 37.21 26.88 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（调整后是指非国际财务报告准则） 【风险提示】 政策监管风险 宏观经济下行风险 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 143,145 169,087 202,424 247,265 现金 20,159 40,110 62,120 92,998 应收账款及票据 2,053 2,568 3,258 4,021 存货 1,163 1,116 1,298 1,544 其他 119,771 125,293 135,748 148,703 非流动资产 101,336 107,641 110,729 109,470 固定资产 10,557 20,272 20,571 19,885 无形资产 35,749 27,129 25,919 23,845 其他 55,030 60,240 64,240 65,740 资产总计 244,481 276,728 313,153 356,735 流动负债 76,430 96,005 115,494 134,906 短期借款 17,562 18,562 19,162 19,662 应付账款及票据 17,379 20,294 25,959 30,879 其他 41,489 57,148 70,373 84,365 非流动负债 39,345 39,860 39,860 39,860 长期债务 1,549 549 549 549 其他 37,796 39,311 39,311 39,311 负债合计 115,775 135,865 155,355 174,766 普通股股本 0 0 0 0 储备 139,466 151,625 168,563 192,736 归属母公司股东权 128,762 140,920 157,858 182,031 少数股东权益 -56 -57 -59 -62 股东权益合计 128,706 140,863 157,799 181,969 负债和股东权益 244,481 276,728 313,153 356,735 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 11,411 23,966 30,728 35,212 净利润 -6,686 11,985 16,764 24,000 少数股东权益 1 -1 -2 -3 折旧摊销 9,730 3,904 3,912 3,759 营运资金变动及其他投资活动现金流 8,366 -14,714 8,077 -3,593 10,054 -8,898 7,456 -4,398 资本支出 -5,731 -5,000 -3,000 -1,000 其他投资筹资活动现金流 -8,982 -9,990 1,407 -594 -5,898 7 -3,398 -110 借款增加 23,706 0 600 500 普通股增加 170 0 0 0 已付股利 0 -594 -593 -610 其他 -33,866 0 0 0 现金净增加额 -12,355 19,952 22,010 30,877 主要财务比率至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入 22.79% 27.36% 23.14% 19.88% 归属母公司净利润 71.59% 279.25% 39.88% 43.16% 获利能力毛利率 28.08% 34.80% 35.50% 36.00% 销售净利率 -3.04% 4.28% 4.86% 5.80% ROE -5.19% 8.50% 10.62% 13.18% ROIC -3.90% 7.73% 9.55% 11.86% 偿债能力资产负债率 47.36% 49.10% 49.61% 48.99% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.87 1.76 1.75 1.83 速动比率 1.67 1.55 1.53 1.59 营运能力总资产周转率 0.91 1.07 1.17 1.23 应收账款周转率 114.39 121.25 118.42 113.63 应付账款周转率 9.72 9.70 9.62 9.31 每股指标（元）每股收益 -1.09 1.92 2.69 3.84 每股经营现金流 1.84 3.84 4.92 5.64 每股净资产 20.79 22.58 25.29 29.16 估值比率P/E -160.28 68.85 49.22 34.38 P/B 8.40 5.86 5.23 4.53 EV/EBITDA 277.14 49.03 37.21 26.88 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 利润表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 219,955 280,139 344,967 413,553 其他收入 121 50 50 50 营业成本 158,202 182,650 222,504 264,674 销售费用 39,745 55,467 68,648 80,643 管理费用 9,772 8,684 10,763 12,903 研发费用 20,740 21,991 27,080 32,257 财务费用 925 393 192 -11 除税前溢利 -6,756 12,105 16,932 24,240 所得税 -70 121 169 242 净利润 -6,685 11,984 16,762 23,997 少数股东损益 1 -1 -2 -3 归属母公司净利润 -6,686 11,985 16,764 24,000 EBIT -5,830 12,497 17,124 24,228 EBITDA 3,900 16,402 21,036 27,987 EPS（元） -1.09 1.92 2.69 3.84 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（净利率、每股收益、市盈率为调整后数值，调整项为加回以股份为基础的薪酬开支和优先股公允价值变动） 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方