2022年中报业绩点评：22Q2业绩强劲增长，长期增长逻辑逐步兑现

福耀玻璃（600660.SH）2022年中报业绩点评 22Q2业绩强劲增长，长期增长逻辑逐步兑现2022年09月01日 事件概述：2022年8月30日，公司发布2022年半年报，2022H1实现营收129.04亿元，同比+11.79%；归母净利润23.82亿元，同比+34.63%。 22Q2业绩强劲增长，长期增长逻辑不变。1）业绩：公司22Q2实现营收 63.56亿元，同比+8.89%，归母净利润15.11亿元，同比+65.29%，大幅跑赢22Q2全球汽车销量增速（Marklines数据：-13.64%）。分业务来看，22H1汽车玻璃/浮法玻璃营收分别达117.04/20.58亿元，同比分别+12.89%/+6.30%，营收实现逆势增长。2）盈利：公司2022H1年毛利率为34.22%，同比-2.82pct，其中，材料、能源、海运费上涨分别导致毛利率下降1.06pct/0.67pct/0.59pct扣除以上影响后，毛利率为36.54%，同比-0.5pct，基本与去年同期持平。3）费用：22H1公司四费费率为13.44%，同比-9.28pct，费用管控能力大幅提升；22H1公司研发费用率达4.32%，同比+0.23pct，高研发投入推动公司技术升级及产品附加值提升。22H1公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比不断增加，市场竞争力不断提升。汽车玻璃行业头部企业虹吸效应显著，公司作为全球汽车玻璃龙头公司（2021年全球市占率31%，排名第一，国内汽车玻璃市占率超过65%），产品、客户等多重优势助力公司业绩有望持续维持高增长。 产品升级+产能扩张助推量价齐升，福耀有望迈上新台阶。产品端：座舱空间+个性化需求打开天幕玻璃市场，目前全景天幕车顶价格近1500元，未来ASP有望进一步提升。公司作为全球汽车玻璃龙头厂商，自2008年就开发全球首款全景天幕产品，已成为天幕领域的引领者，全球市场占有率超过60%，据公司预计，2025年天幕玻璃渗透率将达到25%以上，2020-2025年5年CAGR达86%。高附加值产品放量有望进一步带动公司业绩提升。产能端：为响应需求，公司加速产能扩张，1）国内：公司拟在郑州实施全产业链布局，将郑州福耀玻璃作为新能源等汽车玻璃全套（包括钢化、镀膜、模具生产等）配套生产基地，建设“一中心三基地”，满足发展需求；对福建省万达汽玻增加6亿投资用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目（2022年8月土建动工），进一步扩张产能；2）国外：公司8月30日公告拟对福耀美国增加6.5亿美元投资，用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目以及子公司福耀伊利诺伊建设一窑两线(浮法玻璃生产线)、4条太阳能背板玻璃深加工生产线、厂房等项目。国内外产能持续扩张，叠加产品升级，公司业绩有望呈现高增长。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润42.61/52.18/61.92亿元，当前市值对应2022-2024年PE为24/20/16倍。智能化加速汽车玻璃量价齐升，公司为汽车玻璃国际龙头，有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 风险提示：全球化扩张不及预期；高附加值产品配置率不及预期等风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 23603 27064 32799 38909 增长率（%） 18.6 14.7 21.2 18.6 归属母公司股东净利润（百万元） 3146 4261 5218 6192 增长率（%） 21.0 35.4 22.4 18.7 每股收益（元） 1.21 1.63 2.00 2.37 PE 32 24 20 16 PB 3.9 3.6 3.4 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：39.06元 分析师邵将 执业证书：S0100521100005 邮箱：shaojiang@mszq.com 研究助理郭雨蒙 执业证书：S0100122070027 邮箱：guoyumeng@mszq.com 相关研究 1.民生汽车投资时钟2022年中期投资策略：决战2025，布局新一轮汽车复苏的三阶段反弹-2022/06/01 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 23603 27064 32799 38909 成长能力（%） 营业成本 15129 16858 20524 24406 营业收入增长率18.57 14.67 21.19 18.63 营业税金及附加 205 217 262 311 EBIT增长率21.56 15.36 20.22 18.85 销售费用 1151 1456 1725 2005 净利润增长率20.97 35.44 22.44 18.67 管理费用 1944 2300 2762 3262 盈利能力（%） 研发费用 997 1164 1430 1680 毛利率35.90 37.71 37.42 37.27 EBIT 4395 5070 6095 7244 净利润率13.32 15.73 15.89 15.90 财务费用 687 267 273 251 总资产收益率ROA7.03 8.83 10.07 11.14 资产减值损失 -19 -15 -12 -10 净资产收益率ROE11.96 15.24 17.37 19.06 投资收益 63 91 105 120 偿债能力 营业利润 3762 5245 6410 7608 流动比率1.68 1.75 1.80 1.88 营业外收支 57 -50 -50 -50 速动比率1.37 1.46 1.48 1.52 利润总额 3819 5195 6360 7558 现金比率0.97 1.04 1.00 1.01 所得税 676 937 1147 1372 资产负债率（%）41.29 42.08 42.03 41.63 净利润 3143 4258 5213 6187 经营效率 归属于母公司净利润 3146 4261 5218 6192 应收账款周转天数66.67 64.98 66.71 66.12 EBITDA 6647 7187 8340 9601 存货周转天数104.39 96.62 98.58 99.87 总资产周转率0.53 0.56 0.63 0.70 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 14327 16809 17905 19741 每股收益1.21 1.63 2.00 2.37 应收账款及票据 4350 4850 6036 7102 每股净资产10.08 10.71 11.51 12.44 预付款项 239 261 308 376 每股经营现金流2.18 2.33 2.54 3.06 存货 4327 4447 5531 6668 每股股利1.00 1.00 1.20 1.44 其他流动资产 1440 2018 2508 2680 估值分析 流动资产合计 24683 28385 32289 36566 PE32 24 20 16 长期股权投资 229 237 249 263 PB3.9 3.6 3.4 3.1 固定资产 14502 14821 15049 15021 EV/EBITDA14.75 13.46 11.44 9.73 无形资产 1235 1235 1235 1235 股息收益率（%）2.56 2.56 3.07 3.69 非流动资产合计 20102 19863 19501 19028 资产合计 44785 48248 51789 55594 短期借款 5926 6834 6834 6834 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 3148 3158 4040 4819 净利润3143 4258 5213 6187 其他流动负债 5645 6241 7019 7817 折旧和摊销2252 2117 2244 2357 流动负债合计 14719 16233 17893 19469 营运资金变动-416 -629 -1159 -876 长期借款 1139 1439 1239 1039 经营活动现金流5677 6085 6624 7982 其他长期负债 2633 2633 2633 2633 资本开支-2191 -1884 -1864 -1880 非流动负债合计 3772 4072 3872 3672 投资-11 -8 -12 -14 负债合计 18491 20305 21765 23141 投资活动现金流-1863 -1801 -1771 -1774 股本 2610 2610 2610 2610 股权募资3579 0 0 0 少数股东权益 -12 -15 -19 -24 债务募资-1032 1208 -200 -200 股东权益合计 26294 27943 30024 32453 筹资活动现金流1952 -1803 -3756 -4372 负债和股东权益合计 44785 48248 51789 55594 现金净流量5517 2481 1097 1835 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或