事件:公司披露23年半年度业绩。23H1,公司实现营收36.29亿元,yoy-2.30%;归母净利润3.01亿元,yoy+90.90%;扣非归母净利2.62亿元,yoy+30.72%。单Q2,公司实现营收16.50亿元,yoy+3.26%;归母净利润0.71亿元,yoy+269.22%;扣非归母净利0.35亿元,yoy+409.16%。 Q2营收同比恢复增长,护肤业务H1同比+7.16%。23H1公司实现营收36.29亿元,yoy-2.30%;单Q2实现营收16.50亿元,yoy+3.26%。分业务看,1)护肤业务:23H1营收8.71亿元,yoy+7.16%。护肤业务中,①玉泽品牌:持续夯实“医研共创”的专业品牌心智,打造分型肌肤护理解决方案,通过“双面霜”产品策略提升玉泽面霜品类市场份额,其中,油敏霜于23年3月推出,618期间(23年5月31日-6月20日)在线上共销售24万件,成为TOP1单品;针对干敏肌的干敏霜将于2 3H2 推出。②佰草集:太极、新七白、双石斛等头部产品聚焦度持续提升,其中23H1太极系列和新七白系列在天猫旗舰店的销售占比达70%。2)个护家清业务:23H1营收17.24亿元,yoy-0.50%。 个护家清业务中,①六神:着力于产品升级化、传播年轻化和渠道数字化,产品端推出“驱蚊蛋”、“清凉蛋”等新品,产品携带便捷度提升,受众更加年轻化; 营销端进行跨界联名,推出醉鹅娘联名产品“六神风味莫吉托酒”、敦煌美术研究所联名“敦煌神奇乐兔花露水”等产品。②高夫:产品端聚焦高端蓝色线的头部产品,推出新品恒润熬夜保湿乳,完善系列产品矩阵;营销端聚焦电竞游戏圈层,携手王者荣耀及KPL冠军战队eStarPro,推出王者荣耀IP联名礼盒,实现破圈。3)母婴业务:23H1营收9.11亿元,yoy-10.91%,其中启初23H1升级水润防晒露并上市舒缓冰沙霜,初步建立夏季整体护肤矩阵;4)合作品牌业务:23H1营收1.16亿元,yoy-19.37%。 盈利能力大幅提升,23H1归母净利率同比+4.05pct。1)毛利率方面,23H1公司毛利率为60.25%,yoy+0.34pct;单Q2毛利率为59.10%,yoy+2.83pct。 2)费用率方面,23H1,公司销售费用率为43.52%,yoy+0.27pct;管理费用率为8.35%,yoy-0.25pct;研发费用率为2.14%,yoy+0.37pct,研发费用率增长主要系公司加大研发项目投入;单Q2,公司销售费用率为46.94%,yoy-0.94pct;管理费用率为7.42%,yoy+0.33pct;研发费用率为2.72%,yoy+0.60pct。3)净利率方面,23H1归母净利率为8.29%,yoy+4.05pct;扣非归母净利率为7.23%,yoy+1.83pct; 单Q2归母净利率为4.28%,yoy+6.89pct;扣非归母净利率为2.14%,yoy+2.85pct。 投资建议:公司为化妆品行业龙头企业,短期受益于多款创新性新品贡献的业绩增量,中长期看公司主线产品逐渐清晰、销售渠道逐步优化、营销方式不断创新带来的内生增长,我们预计23-25年归母净利润为6.49/8.04/9.24亿元,同比增速37.5%/23.9%/15.0%,当前股价对应23-25年PE分别为27x、22x、19x,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;新品推出不及预期;战略调整不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)