业绩符合预期，成熟业务具备较强韧性

增持（维持） 股价（2023年08月28日）28.85元 业绩符合预期，成熟业务具备较强韧性 ——康龙化成23H1业绩点评 公司研究|中报点评康龙化成300759.SZ 目标价格33.48元 52周最高价/最低价56.48/24.53元 总股本/流通A股（万股）178,673/172,247 A股市值（百万元）51,547 整体业绩符合预期，利润端增速恢复显著。公司2023H1实现营业收入56.4亿元，同比+21.7%；实现归母净利润7.86亿元，同比+34.28%；毛利率36.1%，同比提升 1.3pct。在全球医药健康行业投融资阶段性遇冷、客户需求增速暂时放缓的市场环境下，公司业绩端的快速恢复彰显其一体化平台的强大韧性。 继续增强一体化平台建设，成熟业务高速增长，新业务未来可期。分业务看，成熟板块业务和运营效率持续快速提升：1）实验室服务23H1实现收入33.8亿元，同比 +21.7%，占总收入比例60%。其中生物科学板块增长强劲，主要受到业务协同与外部订单转移的共同推动。2）CMC服务23H1实现收入12.51亿元，同比+15.4%，占总收入比例22%。丰富的管线持续向后端推进，23H1新增19个工艺验验证&商业化阶段项目、及新增2个三期项目，预计未来临床后期项目的收入占比将快速提升，推动公司业绩再上台阶。3）临床研究服务23H1实现收入8.05亿元，同比 +37.7%，占总收入比例14%。由于一体化平台成效显著，客户认可度和市场份额均快速提升，毛利率同比大幅提升11.9个百分点。4）大分子和细胞与基因治疗服务23H1实现收入2.0亿元，同比+12.8%，占总收入比例4%。新兴业务的管线漏斗已初具雏形，未来随着项目向后期推动，预计收入规模和运营效率将逐步提升。 全流程、一体化、国际化的服务平台彰显强大韧性。从客户分布区域来看，23H1欧洲、北美客户收入分别高速增长36.5%及20.8%，为公司稳健增长注入强大动力。 盈利预测与投资建议 从产能布局看，公司中国、美国、英国三地产能联动，未来宁波在建的14万m2实验室和动物房，将2H2023陆续投入使用，西安在建10.5万m2实验室，将于2024年陆续投入使用。我们认为，在全流程、一体化、国际化的平台模式下，公司能够更好地赋能全球客户的医药创新需求，保证业绩长期稳健增长。 考虑到公司新兴业务处于投入阶段，小幅下调收入预测及上调费用假设。我们预测公司23-25年归母净利润分别为19.21、26.00、34.25亿元，原预测值为20.98、27.20、34.95亿元。根据可比公司，维持上一次估值水平，给予公司23年31倍市盈率，对应目标价为33.48元，维持"增持"评级。 风险提示 医药研发服务市场需求下降的风险、行业竞争加剧的风险、汇率波动的风险等 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2023年08月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 5.33 10 -3.48 -36.34 相对表现% 4.71 16.01 -0.93 -27.7 沪深300% 0.62 -6.01 -2.55 -8.64 证券分析师刘恩阳 01066218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001香港证监会牌照：BSW684 联系人傅肖依 成熟业务保持强劲增长，新兴业务有望成 2023-05-03 为长期增长驱动力：——康龙化成2022年&1Q23业绩点评营收保持快速发展，业务版图持续拓宽 2022-10-28 收入维持稳健增长，一体化长期值得期待 2022-08-16 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,444 10,266 12,321 15,530 19,697 同比增长(%) 45.0% 37.9% 20.0% 26.0% 26.8% 营业利润(百万元) 1,914 1,690 2,242 3,034 4,001 同比增长(%) 44.6% -11.7% 32.7% 35.3% 31.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,661 1,375 1,921 2,600 3,425 同比增长(%) 41.7% -17.2% 39.8% 35.3% 31.7% 每股收益（元） 0.93 0.77 1.08 1.46 1.92 毛利率(%) 36.0% 36.7% 35.9% 35.6% 35.3% 净利率(%) 22.3% 13.4% 15.6% 16.7% 17.4% 净资产收益率(%) 17.5% 13.3% 15.9% 17.7% 19.8% 市盈率 31.0 37.5 26.8 19.8 15.0 市净率 5.1 4.9 3.8 3.3 2.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 明，见本报告最 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,544 1,497 1,789 2,110 3,712 营业收入 7,444 10,266 12,321 15,530 19,697 应收票据、账款及款项融资 1,229 1,882 2,292 2,767 3,595 营业成本 4,765 6,498 7,893 10,003 12,750 预付账款 25 23 31 42 49 营业税金及附加 44 67 77 97 123 存货 680 1,041 1,028 1,445 1,849 营业费用 156 230 242 278 352 其他 3,166 2,092 1,763 2,567 2,424 管理费用及研发费用 1,019 1,780 1,807 2,112 2,468 流动资产合计 8,644 6,536 6,903 8,930 11,628 财务费用 23 177 307 273 267 长期股权投资 453 630 638 574 614 资产、信用减值损失 13 25 22 7 9 固定资产 3,923 5,665 6,446 7,191 7,816 公允价值变动收益 120 68 120 120 120 在建工程 1,374 1,671 1,731 1,774 1,804 投资净收益 308 75 97 97 97 无形资产 693 803 937 1,064 1,185 其他 63 58 53 58 56 其他 3,304 5,189 5,689 5,660 5,661 营业利润 1,914 1,690 2,242 3,034 4,001 非流动资产合计 9,746 13,957 15,441 16,263 17,080 营业外收入 6 3 3 4 3 资产总计 18,389 20,493 22,344 25,193 28,708 营业外支出 9 27 14 16 19 短期借款 422 663 487 524 558 利润总额 1,911 1,666 2,232 3,021 3,985 应付票据及应付账款 316 406 496 639 804 所得税 291 314 351 475 626 其他 2,245 2,843 2,621 3,080 3,466 净利润 1,620 1,352 1,881 2,547 3,359 流动负债合计 2,982 3,912 3,604 4,243 4,828 少数股东损益 (41) (22) (40) (54) (66) 长期借款 956 713 713 713 713 归属于母公司净利润 1,661 1,375 1,921 2,600 3,425 应付债券 3,467 3,741 3,000 3,000 3,000 每股收益（元） 0.93 0.77 1.08 1.46 1.92 其他 689 1,286 1,221 1,221 1,221 非流动负债合计 5,112 5,740 4,934 4,934 4,934 主要财务比率 负债合计 8,094 9,653 8,538 9,177 9,762 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 166 291 251 197 131 成长能力 实收资本（或股本） 794 1,191 1,787 1,787 1,787 营业收入 45.0% 37.9% 20.0% 26.0% 26.8% 资本公积 5,707 4,586 5,254 5,254 5,254 营业利润 44.6% -11.7% 32.7% 35.3% 31.9% 留存收益 3,554 4,574 6,495 8,760 11,755 归属于母公司净利润 41.7% -17.2% 39.8% 35.3% 31.7% 其他 74 197 19 19 19 获利能力 股东权益合计 10,295 10,840 13,806 16,017 18,946 毛利率 36.0% 36.7% 35.9% 35.6% 35.3% 负债和股东权益总计 18,389 20,493 22,344 25,193 28,708 净利率 22.3% 13.4% 15.6% 16.7% 17.4% ROE 17.5% 13.3% 15.9% 17.7% 19.8% 现金流量表 ROIC 13.1% 9.6% 12.5% 14.4% 16.4% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,620 1,352 1,881 2,547 3,359 资产负债率 44.0% 47.1% 38.2% 36.4% 34.0% 折旧摊销 438 632 737 892 1,050 净负债率 14.2% 35.6% 18.6% 14.4% 4.0% 财务费用 23 177 307 273 267 流动比率 2.90 1.67 1.92 2.10 2.41 投资损失 (308) (75) (97) (97) (97) 速动比率 2.67 1.40 1.63 1.76 2.02 营运资金变动 (968) (156) (420) (708) (787) 营运能力 其它 1,252 212 (857) (112) (111) 应收账款周转率 6.5 6.6 5.9 6.1 6.2 经营活动现金流 2,058 2,143 1,551 2,794 3,681 存货周转率 9.7 7.5 7.6 8.0 7.7 资本支出 (2,143) (2,951) (1,640) (1,734) (1,754) 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.7 长期投资 (128) (317) (65) 20 (113) 每股指标（元） 其他 (2,987) 1,059 482 (211) 440 每股收益 0.93 0.77 1.08 1.46 1.92 投资活动现金流 (5,258) (2,209) (1,223) (1,925) (1,427) 每股经营现金流 2.59 1.80 0.87 1.56 2.06 债权融资 4,092 115 (818) 23 10 每股净资产 5.67 5.90 7.59 8.85 10.53 股权融资 (276) (723) 1,264 0 0 估值比率 其他 (154) (809) (483) (572) (663) 市盈率 31.0 37.5 26.8 19.8 15.0 筹资活动现金流 3,661 (1,417) (37) (548) (653) 市净率 5.1 4.9 3.8 3.3 2.7