硅片Q3盈利有望修复，设备业务势头强劲

投资要点 业绩总结：公司发布] 2023年中报：2023H1实现营收121.28亿元，同比 +182.29%；实现归母净利润6.18亿元，同比+74.89%；实现扣非归母净利润5.48亿元，同比+62.41%。二季度计提资产减值（主要是存货跌价损失）2.09亿元。 23H1公司主营业务均实现高增长：1）23H1硅片营收86.31亿元，同比增长317.50%，贡献利润2.05亿元。二季度因计提资产减值（主要是存货跌价损失）2.09亿元。2）新能源装备公司实现营业收入16.38亿元，同比增长65.02%； 实现净利润4.56亿元，同比增长129.94%，市占率在65%以上。考虑85%权益贡献利润3.87亿元。3）23H1溴化锂冷热机组和高效换热器实现营收7.77亿元；空冷系统实现营收7.20亿元，同比增长55.88%。节能节水业务分部实现净利润0.83亿元。 展望三季度，硅片价格上涨，盈利有望修复。Q3以来硅片价格连续上调，目前P型182 150um厚度硅片，中环报价3.35元/片，隆基报价3.38元/片。Q3以来随着市场预期TOPCon产能放量，N型需求加速。硅片厂产能转向N型硅片及定制化矩形硅片。182P型硅片库存迅速降低，供给阶段性紧张。目前公司硅片满产满销，基本无库存，Q3硅片盈利有望大幅修复。 空冷塔市场迎爆发，电解槽订单有望落地。今年以来，随着火电招标加速，公司新增空冷塔订单已超12亿元。绿电制氢系统车间已投入试运行，全浸没式液冷换热模块（CDM）订单陆续释放，热管产品稳定出货。公司电解槽已获得大全、润阳订单，预计Q3将有新订单落地。 盈利预测与投资建议：公司为节能节水设备和还原炉龙头企业，2021年布局硅片业务以来，业绩逐步兑现。公司规划组件业务并进一步扩展硅片产能，光伏业务有望持续稳定发展。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为59.53%，给予2023年12倍PE，目标价12.72元，维持“买入”评级。 风险提示：硅片出货或不及预期；原材料成本上涨，新签订单、交付进度或低于预期。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司在手硅片长单充足，石英砂供应有保障，假设2023~2025年硅片销量分别为28GW、50GW、70GW，2024、2025年随着石英砂供应瓶颈逐渐放开，同时随着上游硅料价格下降，预计毛利率分别为16.06%、20.45%。 假设2：公司组件业务快速放量，假设2023~2025年组件销量分别为3.5GW、10GW、15GW，随着上游多晶硅降价，组件毛利率稳步提升，分别为8%、12%、12%。 假设3：2023年多晶硅还原炉迎来交付高峰，此后2024、2025年收入规模逐年下降，对应还原炉收入分别为40亿元、30亿元、20亿元，多晶硅还原炉毛利率分别为35%、33%、33%。 假设4：受益煤电审批加速，公司火电冷却塔订单2023、2024年迎来爆发，节能节水业务相应迎来高增长，2025年增速有所放缓，对应毛利率分别为21.56%、19.87%、20.48%。 假设5：电解槽业务进展顺利，假设2023年获得订单，2024年开始陆续确认收入，2024、2025年销售分别为30台、80台，单台价格1000万元，毛利率稳定在30%。 基于以上假设，我们预测公司2023~2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取硅片环节的两家公司和还原炉环节的一家公司作为可比公司，三家公司2023年平均PE为12倍。公司为节能节水设备和还原炉龙头企业，2021年布局硅片业务以来，业绩逐步兑现。公司规划组件业务并进一步扩展硅片产能，光伏业务有望持续稳定发展。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为59.53%，给予2023年12倍PE，目标价12.72元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 风险提示 1）硅片出货或不及预期； 2）原材料成本上涨，新签订单、交付进度或低于预期。