硅片存货减值影响盈利释放，看好硅片量利修复及设备放量

8月25日公司披露半年报，上半年实现营收121.28亿元，同比增长182%；实现归母净利润6.18亿元，同比增长75%；实现扣非归母净利5.48亿元，同比增长62%。其中，Q2实现营收66.65亿元，同比增长160%；实现归母净利润1.16亿元，同比下降50%、环比下降76.8%；实现扣非归母净利1.55亿元，同比下降35%、环比下降61%。 硅片存货减值影响盈利释放，预计Q3量利显著修复。二季度 人民币(元)成交金额(百万元) 光伏产业链上游硅料价格快速下降，硅片价格超跌，公司下调硅片 稼动率影响出货，预计Q2硅片出货5-6GW。因上游原材料价格快速调整，上半年公司计提存货减值2.22亿元，影响公司Q2硅片盈利。随硅料价格见底，前期观望的需求逐步启动，7-8月硅片环节稼动率持续提升，8月硅片价格显著反弹，预计公司Q3硅片出货量显著提升、盈利明显修复。公司单晶硅片产能快速增长，2022年底已提升至40GW，随下半年光伏下游需求启动、稼动率提升，全年硅片出货有望达到30-35GW。公司提前锁定进口石英砂供给有效保障硅片出货及成本，同时有望依托先进产能带来的后发优势持续降本，下半年硅片业务有望贡献较大业绩增量。 新能源装备业务保持领先地位，节能节水业务高速增长。公 司上半年新能源装备公司实现满产满销，营业收入16.38亿元，同比增长65.02%，市场占有率在65%以上，还原炉系统持续交付；此外公司绿电制氢系统的车间已经投入运行，全浸没式液冷换热模块（CDM）订单陆续释放，热管产品稳定出货，有望成为公司新的业绩增长点。节能节水设备方面，上半年公司溴冷机业务深耕清洁供热市场，同时光伏、锂电、白酒行业余热制冷制热需求带来新的增量市场；高效换热器在空分领域销售稳定增长；空冷系统上半 18.0016.0014.0012.00 10.00 220826 成交金额双良节能沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 年实现营业收入7.20亿元，同比增长55.88%，在火电空冷和煤 化工空冷市场占有率保持领头地位，在手订单饱满，同时发力循环水冷却市场打节水业务新增长点。 根据我们对硅片价格及竞争格局的最新判断，下调公司2023-2025年净利润至23.3（-14%）、32.0（-13%）、39.3（-11%）亿元，当前股价对应PE分别为10/8/6倍，维持“买入”评级。 竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,072 3,830 14,476 23,305 29,870 36,560 货币资金 1,220 1,912 4,674 4,356 6,323 8,066 增长率 84.9% 278.0% 61.0% 28.2% 22.4% 应收款项 1,046 1,364 1,756 2,389 3,062 3,747 主营业务成本 -1,461 -2,764 -12,087 -18,845 -24,079 -29,504 存货 443 1,053 2,841 2,755 3,520 4,313 %销售收入 70.5% 72.2% 83.5% 80.9% 80.6% 80.7% 其他流动资产 485 625 2,570 2,684 3,149 3,629 毛利 611 1,066 2,390 4,460 5,791 7,056 流动资产 3,194 4,953 11,841 12,183 16,054 19,755 %销售收入 29.5% 27.8% 16.5% 19.1% 19.4% 19.3% %总资产 77.7% 55.1% 54.0% 45.8% 48.4% 50.8% 营业税金及附加 -18 -30 -56 -82 -105 -128 长期投资 321 359 428 804 853 909 %销售收入 0.9% 0.8% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 450 2,996 8,725 12,502 15,038 16,895 销售费用 -211 -238 -236 -280 -358 -439 %总资产 10.9% 33.3% 39.8% 47.0% 45.3% 43.5% %销售收入 10.2% 6.2% 1.6% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 92 310 500 603 718 800 管理费用 -126 -176 -282 -303 -388 -475 非流动资产 915 4,038 10,103 14,412 17,111 19,104 %销售收入 6.1% 4.6% 1.9% 1.3% 1.3% 1.3% %总资产 22.3% 44.9% 46.0% 54.2% 51.6% 49.2% 研发费用 -86 -166 -403 -583 -747 -914 资产总计 4,109 8,991 21,943 26,595 33,165 38,858 %销售收入 4.2% 4.3% 2.8% 2.5% 2.5% 2.5% 短期借款 381 1,392 4,076 6,369 8,088 8,374 息税前利润（EBIT） 169 455 1,413 3,213 4,193 5,100 应付款项 751 2,864 7,429 7,842 10,021 12,278 %销售收入 8.1% 11.9% 9.8% 13.8% 14.0% 13.9% 其他流动负债 760 1,426 2,250 2,319 2,928 3,539 财务费用 -13 -45 -132 -216 -356 -401 流动负债 1,893 5,682 13,755 16,530 21,036 24,191 %销售收入 0.6% 1.2% 0.9% 0.9% 1.2% 1.1% 长期贷款 0 90 170 670 770 870 资产减值损失 -32 -91 -122 -260 -87 -89 其他长期负债 4 760 1,104 988 948 946 公允价值变动收益 20 -4 0 0 0 0 负债 1,897 6,533 15,029 18,188 22,755 26,007 投资收益 1 15 14 10 10 10 普通股股东权益 2,198 2,406 6,829 8,229 10,147 12,503 %税前利润 0.5% 3.7% 1.2% 0.4% 0.3% 0.2% 其中：股本 1,632 1,627 1,871 1,871 1,871 1,871 营业利润 159 400 1,229 2,848 3,861 4,721 未分配利润 153 418 1,326 2,723 4,641 6,997 营业利润率 7.7% 10.4% 8.5% 12.2% 12.9% 12.9% 少数股东权益 14 52 86 177 263 348 营业外收支 7 8 -4 0 0 0 负债股东权益合计 4,109 8,991 21,943 26,595 33,165 38,858 税前利润利润率 166 8.0% 40810.6% 1,225 8.5% 2,84812.2% 3,86112.9% 4,72112.9% 比率分析 所得税 -31 -68 -178 -427 -579 -708 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 18.5% 16.7% 14.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 136 340 1,046 2,420 3,282 4,013 每股收益 0.084 0.191 0.511 1.245 1.708 2.100 少数股东损益 -2 29 90 91 86 85 每股净资产 1.347 1.479 3.650 4.399 5.424 6.684 归属于母公司的净利润 137 310 956 2,329 3,196 3,928 每股经营现金净流 0.205 0.056 -1.833 2.201 2.979 3.519 净利率 6.6% 8.1% 6.6% 10.0% 10.7% 10.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.498 0.683 0.840 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.25% 12.89% 14.00% 28.30% 31.50% 31.41% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.34% 3.45% 4.36% 8.76% 9.64% 10.11% 净利润 136 340 1,046 2,420 3,282 4,013 投入资本收益率 5.30% 9.63% 10.79% 17.63% 18.46% 19.58% 少数股东损益 -2 29 90 91 86 85 增长率 非现金支出 80 146 400 982 1,052 1,237 主营业务收入增长率 -18.03% 84.87% 277.99% 60.99% 28.17% 22.39% 非经营收益 -8 35 198 272 420 493 EBIT增长率 -25.49% 169.92% 210.18% 127.41% 30.51% 21.63% 营运资金变动 127 -429 -5,074 442 818 840 净利润增长率 -33.54% 125.68% 208.27% 143.61% 37.22% 22.90% 经营活动现金净流 334 92 -3,430 4,117 5,572 6,583 总资产增长率 6.57% 118.82% 144.06% 21.20% 24.70% 17.17% 资本开支 -21 -855 -662 -4,665 -3,635 -3,105 资产管理能力 投资 62 2 -120 -1,135 -50 -55 应收账款周转天数 166.9 86.7 25.1 23.0 23.0 23.0 其他 2 3 -6 -90 10 10 存货周转天数 87.3 98.8 58.8 58.0 58.0 58.0 投资活动现金净流 42 -849 -788 -5,891 -3,675 -3,150 应付账款周转天数 142.8 105.6 39.3 39.0 39.0 39.0 股权募资 2 0 3,465 3 0 0 固定资产周转天数 78.0 106.4 177.6 154.1 139.3 122.5 债权募资 10 915 1,856 2,668 1,782 386 偿债能力 其他 -227 -160 -590 -1,210 -1,709 -2,075 净负债/股东权益 -38.38% -17.96% -8.21% 31.92% 24.35% 9.17% 筹资活动现金净流 -215 754 4,730 1,460 73 -1,689 EBIT利息保障倍数 12.9 10.2 10.7 14.9 11.8 12.7 现金净流量 159 0 519 -314 1,971 1,745 资产负债率 46.16% 72.66% 68.49% 68.39% 68.61% 66.93% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-05-1