可复美带动上半年实现营收和利润高增，看好巨子中长期的发展前景

公司发布2023年中报，2023年上半年营业收入为16.1亿元，同比增长63.0%； 归母净利润为6.7亿元，同比增长52.5%；经调整净利润为6.8亿元，同比增长46.1%。 功效性护肤品营收高增，可复美品牌表现突出：分产品看，1H2023专业皮肤护理产品实现营收15.95亿元，同比+66%，其中功效性护肤品实现营收11.97亿元，同比+95.0%，营收占比74.5%，同比提升12.2pcts，医用敷料实现营收3.98亿元，同比+14.6%，营收占比24.8%，同比下降10.5pcts；保健食品及其他业务实现营收0.11亿元，同比-54.8%。分品牌看，1H2023公司可复美品牌实现营收12.28亿元，同比+101.0%，营收占比76.5%，同比提升14.5pcts；可丽金品牌实现营收3.21亿元，同比+6.4%，营收占比20%，同比下降10.6pcts。公司持续拓展精华、面膜、乳液等产品品类的同时，精细化打造重点单品，可复美胶原棒在618大促期间全线销售超过3500万支，GMV同比增长700%以上，荣登抖音年度精华金榜Top1，京东家庭护理类目Top1，天猫爆款单品榜Top3。 分渠道看，1H2023公司DTC线上直销实现营收9.77亿元，同比+128.4%；电商平台线上直销实现营收0.69亿元，同比+18.6%；线下直销实现营收0.37亿元，同比+50.8%；经销实现营收5.23亿元，同比+10.2%。公司DTC线上直销渠道增速亮眼，主要原因是：一方面，公司持续加强天猫、抖音等线上多平台布局和精细化运营；另一方面，公司精华类产品收入占比快速提升，可复美Human-like重组胶原蛋白肌御修护次抛精华、可丽金Human-like重组胶原蛋白赋能珍萃紧致弹润次抛精华等产品的线上热销贡献了收入增量。 根据久谦数据，公司1Q/2Q2023可复美品牌天猫+京东+抖音平台累计销售额分别为3.32/8.14亿元，分别同比+101.6%/+55.8%，平均单价分别为182/265元，同比+53.6%/+85.7%；1Q/2Q2023可丽金品牌天猫+京东+抖音平台累计销售额分别为0.4/0.6亿元，平均单价分别为130/129元。 扩品类+铺渠道步履不停，公司短期盈利能力略有下滑：1H2023，公司毛利率同比-1.0pcts至84.1%，主要由于公司扩充产品类型和拓展渠道所致。 1H2023公司期间费用率为39.7%，同比+5.8pcts，其中销售/管理/研发费用率分别为34.6%/3.0%/2.1%，分别同比+7.8/-2.2/+0.2pcts。公司销售费用率提高主要系线上直销渠道快速扩张令营销费用有所增加所致，公司管理费用率的下降主要由于上市开支费用减少所致。此外，公司持续加码基础研究和管线产品，截至2023年6月末，公司已获授权及申请中专利达到86项，重组胶原蛋白分子库中拥有30余种胶原分子，数量在行业内领先且不断增长。公司研发人员数量持续增加，员工薪酬增加导致公司研发费用率同比有所提高。 公司实行股权激励计划，有效调动员工积极性：2023年8月，公司股东大会采纳《2023年购股权计划》和《2023年股份奖励计划》，购股权和股份奖励总数上限不超过9950万股，占已发行股份的10%。 上半年营收超预期，维持“买入”评级：我们维持前次的盈利预期，预计公司2023-2025归母净利润分别是14.35/20.14/27.28亿元，当前股价对应EPS分别是1.44、2.02、2.74元，当前股价对应PE分别是22、16、12倍。2023年，胶原蛋白产品无论在国内护肤品行业亦或医美行业都表现出彩，我们认为一方面是受益于胶原蛋白这种生物活性物质具备的优良功效，另一方面则受益于胶原蛋白目前在国内应用领域较低的渗透率，我们预计行业规模的高增长仍将维持较长一段时间，而巨子生物作为国内胶原蛋白行业的龙头企业，将乘行业高增长之风，延续快节奏的增长趋势，尤其2024年，如公司的医美级产品成功拿到三类证，其发展有望进一步提速。而相较于其成长性，目前公司的估值水平较低，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，大单品表现不及预期、新品研发不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表