Q3营收利润高增，看好非标、品牌号发展前景

事件：公司披露22年三季报，利润稳步释放符合预期。22年前三季度营收30.37亿元，yoy+81.7%，主要系公司社交电商业务规模增加。归母净利2.05亿元，yoy+240.8%，同比实现扭亏为盈。22年前三季度毛利率22.7%，yoy+3.2pct，净利率为6.8%，同比增加15.4pct。3Q22单季度实现营收12.35亿元，同比上升88.8%，环比上升23.7%。3Q22单季度归母净利0.95亿元，同比上升209.0%，环比上升291.3%。 费用方面，1）22年前三季度公司销售费用1.28亿元，yoy-8.25%；2）22年前三季度管理费用2.38亿元，yoy+24.57%；3）22年前三季度研发费用5536.95万元，yoy+37.46%，主要系公司为增加业务竞争优势，研发新业务平台增加了相应研发人员投入；4）22年前三季度财务费用1802.94万元，yoy-68.74%，主要系公司有息负债减少所致。 鞋履业务剥离顺利推进，关注后续落地进展。2022年8月31日，公司公告鞋业子公司当前正与二次挂牌意向受让方洽谈推进，后续有望较快落地。 我们认为鞋履业务出表有利于市场把握公司直播电商业务逻辑、盈利能力和成长性，减少相关亏损和减值不确定性，释放利润增长潜力。 布局品牌IP矩阵，打造直播新增长极。公司品牌IP号“遥望未来站”9月19日抖音首播，GMV达3688万，次日GMV破亿，直播运营能力进一步验证。此外，公司在抖音上线遥望DODOTIME、遥望酒馆、遥望星选等垂类账号，在快手上线遥望幸福站，并推出遥望梦想站首次入驻淘宝直播。 我们认为，公司凭借扎实的供应链基础和遥望云系统的标准化赋能，有望快速孵出其他品牌号，随着Q4行业旺季的到来，GMV增速可期。 非标业务稳步放量，构筑第二曲线。遥望网络于9月举办服装数字化生态产业链基地“扶摇”的首场线下选品会。“扶摇”项目依托24小时不间断营业的“线上+线下”新型商业综合体，整合服装产业链，打造高标准商场式场景承接服装直播服务。我们看好非标业务的增长潜力，遥望网络凭借多层次主播矩阵，实现服装供应链高效流转，扩大商家利润空间，有望贡献可观的GMV增量。 投资建议：预计公司2022/2023/2024年营收分别为44.96/65.46/88.93亿元，同比分别增长59.93%/45.60%/35.85%。考虑直播电商行业的高景气度，且公司作为头部MCN机构之一，在供应链、主播矩阵、运营能力等多方面拥有深厚壁垒，维持目标价23.6元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，行业监管持续加强，鞋类业务剥离进展不及预期，行业竞争超预期，商誉减值风险 财务数据和估值 1.财报解读 22年前三季度实现营收30.37亿元，yoy+81.7%，主要系公司社交电商业务规模增加。22年前三季度归母净利2.05亿元，yoy+240.8%，实现扭亏为盈。 其中3Q22单季度实现营收12.35亿元，同比上升88.8%，环比上升23.7%。3Q22单季度归母净利0.95亿元，同比上升209.0%，环比上升291.3%。 图1：星期六2016-2021年、2021前三季度和2022前三季度营业总收入及增速 图2：星期六2016-2021年、2021前三季度和2022前三季度归母净利及增速 图3：星期六19Q1-22Q3营业总收入及增速 图4：星期六19Q1-22Q3归母净利及增速 22年前三季度毛利率22.7%，yoy+3.2pct。22年前三季度净利率6.8%，同比增加15.4pct。 其中22Q3单季度毛利率21.82%，同比上升11.0pct。22Q3单季度净利率7.19%，同比上升20.6pct。 图5：星期六2016-2021年、2021前三季度和2022前三季度毛利率与净利率 图6：星期六19Q1-22Q3毛利率与净利率 22年前三季度公司销售费用1.28亿元，yoy-8.25%，销售费用率4.2%，yoy-4.14pct。 22年前三季度管理费用2.38亿元，yoy+24.57%，管理费用率7.8%，yoy-3.59pct。 22年前三季度研发费用5536.95万元，yoy+37.46%，研发费用率1.8%，yoy-0.59pct，主要系公司为增加业务竞争优势，研发新业务平台增加了相应研发人员投入。 22年前三季度财务费用1802.94万元，yoy-68.74%，财务费用率0.6%，yoy-2.86pct，主要系公司有息负债减少所致。 图7：星期六2016-2021年、2021年前三季度和2022年前三季度费用率 图8：星期六19Q1-22Q3费用率 22年前三季度公司经营性现金流净额为-2.10亿元，yoy-235.41%，主要系支付货款所致。 其中22Q3单季度公司经营性现金流净额为-2.16亿元。 图9：星期六2016-2021年、2021前三季度和2022前三季度经营性现金流情况 图10：星期六19Q1-22Q3经营性现金流情况 2.风险提示 疫情反复：考虑到当前国内部分地区疫情形势较为紧张，若未来疫情反复超预期，或将影响供应链正常运行和消费回暖，从而继续压制电商GMV和广告主支出增长，公司可能面临业绩不及预期的风险。 行业监管持续加强：近期《关于进一步规范网络直播营利行为促进行业健康发展的意见》、《网络主播行为规范》等监管政策出台，针对直播账号管理、税收管理、网络主播培训等方面规范行业秩序，直播电商属于新兴行业，政策导向尚未明朗，若未来行业政策持续收紧，可能会对公司经营产生不利影响。 行业竞争超预期：MCN行业进入门槛低，参与者众多，若主播孵化不能适应市场节奏，公司收入增长可能放缓，影响公司盈利能力。 鞋类业务剥离进展不及预期：公司2021年亏损系鞋类业务拖累，2022年1月，公司公告拟剥离鞋类销售相关业务及资产，目前相关资产正处于第二次挂牌转让过程中。若剥离进展不及预期，将继续拖累公司扭亏进度。 商誉减值风险：目前公司账面商誉净值14.6亿元系收购遥望网络、时尚锋讯和北京时欣形成，若子公司经营状况不及预期，将存在商誉减值风险，对公司业绩表现造成冲击。