2Q环比提速，泛敏感肌多元发展拓宽赛道

阿 2023年08月29日顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)111 公司基本资讯产业别消费 A股价(2023/8/28)97.72 深证成指(2023/8/28)10233.15 股价12个月高/低193.33/85.47 总发行股数(百万)423.60 A股数(百万)217.39 A市值(亿元)212.44 主要股东昆明诺娜科技有限公司(46.08%) 每股净值(元)13.37 股价/账面净值7.31 一个月三个月一年股价涨跌(%)-6.07.8-47.7 近期评等 贝泰妮(300957.SZ)TRADINGBUY区间操作 2Q环比提速，泛敏感肌多元发展拓宽赛道 结论与建议： 业绩概要： 公告H1实现营收23.7亿，同比增15.5%，录得净利润4.5亿，同比增13.9%，录得扣非后净利润3.7亿，同比增5.1%，2Q实现营收15亿，同比增 21.2%，录得净利润2.9亿，同比增17.1%，录得扣非后净利润2.5亿，同比增7%。2Q业绩符合预期。 点评： 上半年护肤品实现收入20.5亿，同比增12%，彩妆业务实现收入0.3亿，同比增38.4%，医疗器械业务实现收入2.8亿，同比增45.9%。渠道看，线上实现收入17.4亿，同比增7.1%，在OTC、专柜等新设渠道驱动下，线下实现收入6.1亿，同比增49%。 分季度看，1Q、2Q营收增速分别为6.8%和21.2%，2Q在618靓丽表现带动下营收增长提速。据公司发布的618战报，主品牌薇诺娜分别位列天 出刊日期 2023-03-30 前日收盘评等 120.60买进 猫美妆行业TOP9、京东国货美妆TOP3，抖快事业部同比增98%，专柜销 售同比增98%；子品牌薇诺娜宝贝获天猫婴童护肤类目TOP4。 2Q扣非后净利润增长慢于收入，主要受以下两方面因素影响：1）618大促期间折扣力度较大，导致2Q毛利率同比下降1.3pcts至75%；2）大促 化妆品 86.9% 医疗器械 11.8% 研发投入加大使研发费用率同比上升0.91pct至4.98%，推动期间费用率 彩妆 1.3% 同比上升2.87pcts至56.01%。 产品组合 营销力度加码，推升销售费用率同比上升1.85pct至45.61%，另一方面， 机构投资者占流通A股比例 股价相对大盘走势 日前，公司收到董事长郭振宇先生提交的回购股份提议函，拟用公司1-2亿自有资金，以不超过130元/股的价格回购股份，约占公司总股本的0.18%-0.36%，所回购股份将用于未来股权激励，回购事项有望提振市场信心，完善公司长效激励机制。 今年公司切入“泛敏感肌”赛道，通过扩大目标客群、延伸产品线等方式打开发展空间，新推出的屏障霜、修白瓶等均有不俗表现，此外，创立子品牌贝芙汀，专研精准治痘，未来发展可期。全年来看，2Q整体业绩已出现明显复苏，在股权激励的刺激下，全年业绩增速有望逐步回升。 预计2023-2025年将分别实现净利润13.5亿、17.3亿和21.1亿，分别同比增28.8%、27.5%和22.1%，EPS分别为3.20元、4.08元和4.98元，当前股价对应PE分别为31倍、24倍和20倍，维持“区间操作”的投资建议。 风险提示：获客成本上升，销售不及预期，费用增长超预期 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 544 863 1051 1354 1726 2108 同比增减 ％ 31.94 58.77 21.82 28.78 27.52 22.12 每股盈余(EPS) RMB元 1.51 2.12 2.48 3.20 4.08 4.98 同比增减 ％ 32.46 40.40 16.98 28.86 27.52 22.12 市盈率(P/E) X 64.72 46.09 39.40 30.58 23.98 19.64 股利(DPS) RMB元 0.45 0.60 0.80 1.02 1.30 1.59 股息率(Yield) ％ 0.46 0.61 0.82 1.05 1.33 1.63 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 2636 4022 5014 6444 8212 10157 经营成本 626 965 1243 1589 1987 2448 营业税金及附加 46 52 56 71 91 112 销售费用 1107 1681 2048 2671 3356 4152 管理费用 169 245 343 443 564 698 财务费用 -1 -10 -14 -20 -26 -32 资产减值损失 -4 0 0 投资收益 3 19 81 63 63 63 营业利润 650 1016 1212 1536 1970 2423 营业外收入 1 11 9 1 0 0 营业外支出 3 9 7 8 3 3 利润总额 648 1018 1214 1529 1967 2420 所得税 104 154 163 184 252 325 少数股东损益 0 1 -1 -9 -11 -13 归属于母公司所有者的净利润 544 863 1051 1354 1726 2108 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 752 2035 2514 3094 3858 4823 应收账款 187 247 270 297 327 359 存货 254 463 671 872 1046 1203 流动资产合计 1391 5225 5715 6287 7104 8169 长期股权投资 0 0 83 83 83 83 固定资产 69 113 206 289 347 381 在建工程 41 197 349 454 522 575 非流动资产合计 211 587 1004 1405 1827 2192 资产总计 1602 5812 6719 7692 8930 10361 流动负债合计 391 900 992 1088 1146 1150 非流动负债合计 9 134 125 131 138 131 负债合计 400 1034 1117 1219 1284 1281 少数股东权益 3 23 50 54 60 66 股东权益合计 1199 4755 5552 6473 7647 9080 负债及股东权益合计 1602 5812 6719 7692 8930 10361 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 431 1153 769 1289 1667 2082 投资活动产生的现金流量净额 -86 -2558 -18 -322 -411 -508 筹资活动产生的现金流量净额 -121 2664 -320 -387 -493 -609 现金及现金等价物净增加额 224 1258 431 580 764 965 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。