Q4流水环比提速，长期发展清晰

短期流水增速回升，业绩表现亮眼。公司公布2021全年流水及盈利预喜，其中安踏品牌/FILA品牌全年流水同比均增长25%-30%，单Q4分别增长10%-20%中段/高单位数，增速均较Q3回升。其他品牌流水维持高增长，全年流水同比增长50%-55%，单Q4同比增长30%-35%。公司预计2021全年收入同比增速超过35%，不含JV亏损业绩同比增速超过35%，含JV亏损后业绩同比增速超过45%，符合市场预期。 强研发助推产品升级，“双奥”带动安踏品牌影响力提升。安踏品牌全年流水同比增长25%-30%（考虑DTC转型影响，我们预计收入增速超50%）。流水增长来自于品牌持续深化产品研发实力，9月推出新一代中底技术氮科技，同时在“双奥”的推进下，品牌影响力不断增强。分渠道表现，公司借小程序、直播电商等业务模式熨平线下流水受疫情影响的波动，线上流水增速我们预计超过40%。线下DTC转型门店效率提升明显，预计2022年仍有少量门店转型。终端运营方面，我们判断Q4安踏大货库销比略低于5倍，较Q3改善，库存管理健康。 运营稳健，FILA品牌持续拓展业务。随着宏观环境趋稳，在保持少打折的背景下，FILA终端流水增速较Q3略有回升，其中FILA儿童、潮牌表现更佳。我们认为FILA正在进入高质量发展阶段，立足时尚运动主业，丰富业务维度成为新的增长动力。1）产品系列拓宽，FILA持续丰富跑步、综训、高尔夫等专业运动品类并提升鞋类产品占比，我们预计2021年 H2 鞋类占比提升至30%左右。2）渠道效率优化，FILA大货低效店铺占比继续下降，大店与形象店整改与建设成效显著。运营方面，库存始终是FILA品牌运营管理的重点，当前我们判断FILAQ4库销比大约6-7倍左右，运营稳健。 冬季运动与户外露营正当热，其他品牌高速增长。冬奥会的临近加深了居民冰雪运动参与热情，同时以露营为代表的户外运动热度也在持续提升，叠加公司高效的多品牌运营与推广策略，Descente和Kolon Sport在波动的消费环境下继续保持快速增长势头，我们预计Descente全年流水同比增速超过70%。 合营集团Amer发展战略进一步明晰。Amer业绩表现向好，根据公司公告测算2021全年合营公司亏损预计不高于3亿元，较2020年收窄，Amer旗下主力品牌始祖鸟、威尔森以及萨罗蒙表现优异。为贯彻聚焦资源于运动鞋服战略，继Precor之后Amer集团再次剥离旗下运动装备品牌Suunto。长期来看，Amer集团将加速推进5个10亿欧元目标的实现，角逐中国/北美/欧洲三大市场，成为全球运动品牌的领导者。 长期战略升级，中国龙头或将成为世界龙头。中短期来看随着冬奥会的临近，公司整体有望迎来另一个热度高峰，长期来看12月份公司发布全新10年战略规划，将“单聚焦、多品牌、全渠道”升级为“单聚焦、多品牌、全球化”，我们认为这是集团在全球疫情整体逐渐趋稳后的战略抉择，有望帮助公司提升市场地位。 盈利预测和投资建议：公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，新十年征程伊始，公司提出全新战略赋能长期发展，我们调整公司2021-2023年归母净利润为77.5/94.0/121.1亿元，现价112.7港元，对应2021/2022年PE为32/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续的范围及时间超过预期；终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）