2023年中报点评：成本下行带动盈利回升，2023Q3有望量增+盈利修复

事件：公司发布2023年半年报，2023H1营收96.78亿元，同增32.5%； 归母净利润10.85亿元，同增8.2%；扣非归母净利润10.7亿元，同增9.7%。其中2023Q2营收43.13亿元，同增13.6%，环降19.6%；归母净利润5.73亿元，同环增1%/12%；扣非归母净利润5.71亿元，同环增3%/15%；业绩符合预期。 2023Q2出货环比略降、成本下行带动盈利修复、2023Q3有望量利双升。我们预计2023H1光伏玻璃销4+亿平，同增30%，预计2023Q2销量约2亿平，环降约10%，主要系6月产业链价格快速下跌组件厂排产减弱所致，其中2.0mm占比约70%，环比提升约10pct。盈利端：2023Q2玻璃价格提升0.5元/平米+成本端纯碱及燃料价格有所回落，带动光伏玻璃毛利率环增1-2pct，测算单平盈利约2.5元，环比提升0.4元。展望2023Q3，目前公司库存已缩至10天左右，随组件厂需求旺盛叠加2023H2双玻占比将进一步提升超80%，量上公司8、9月订单环比持续增加，盈利上成本端纯碱随产能释放供应增加价格将有所下行，2023Q3我们预计公司有望量增+盈利进一步修复。 扩产提升份额、大窑炉+石英砂自供巩固成本优势。2023H1公司产能达20600吨/日，公司预计4条1200吨产线将于Q4投产，2023年年底产能可达25400吨/日，同增30%，盈利周期底部逆势扩产，提升市占率，扩大规模优势，当前公司市占率约30%，将逐步提升至35%。成本端，公司1）石英砂自供比例约70%并将长期保持，测算自供部分可节约成本2元/平；2）创新1600吨大窑炉，相比千吨级能耗可降10-15%，成品率由85%提至88-89%，我们预计后续成本优势与二线玻璃厂进一步拉开。 定增募资后资金充沛、费用率逐步下行。2023Q2公司期间费用率5.0%，环降约2pct，主要系销售费率及财务费率下降所致，分别环降0.5/1.7pct，2023H2随公司8月完成60亿定增，财务费用我们预计将进一步降低。 2023Q2末合同负债/存货分别为1.03/26.56亿元， 较2023年初-10%/+11%。 投资评级：考虑玻璃行业产能扩张审批趋严，公司产能投产有一定延迟，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润27.8/40.1/52.1亿元（2023-2025年前值为31.1/43.3/57.8亿元），同比+31%/+44%/+30%，考虑公司作为龙头格局稳定，市占率进一步提升，给予公司2024年25倍PE，目标价42.6元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入96.78亿元，同比增长32.50%； 实现利润总额11.84亿元，同比增长7.93%；实现归属母公司净利润10.85亿元，同比增长8.19%；实现扣非归母净利润10.7亿元，同比增长9.73%。2023H1毛利率为19.12%，同比下降3.52pct，2023H1归母净利率为11.21%，同比下降2.52pct；2023H1扣非归母净利率11.05%，同比下降2.29pct。公司发布2023年半年报，2023Q2实现营业收入43.13亿元，同比增长13.64%，环比下降19.60%；实现利润总额6.24亿元，同比增长3.66%，环比增长11.36%；实现归属母公司净利润5.73亿元，同比增长1.31%，环比增长12.12%； 实现扣非归母净利润5.71亿元，同比增长2.90%，环比增长14.65%。2023Q2毛利率为19.93%，同比下降3.80pct，环比增长1.46pct；2023Q2归母净利率为13.29%，同比下降1.62pct，环比增长3.76pct；2023Q2扣非归母净利率13.25%，同比下降1.38pct，环比上升3.96pct。 表1：2023H1收入96.78亿元，同比增长32.50%；归母净利润10.85亿元，同比增长8.19%（单位：亿元） 图1：2023H1营业收入96.78亿元，同比+32.50%（亿 图2：2023H1归母净利润10.85亿元，同比+8.19%（亿 图3：2023Q2营业收入43.13亿元，同比+13.64%，环 图4：2023Q2归母净利润5.73亿元，同比+1.31%，环 图5：2023H1毛利率、净利率分别为19.12%、11.21% 图6：2023Q2毛利率、净利率分别为19.93%、13.29% 2023Q2出货环比略降、成本下行带动盈利修复、2023Q3有望量利双升。我们预计2023H1光伏玻璃销4+亿平，同增30%，我们预计2023Q2销量约2亿平，环降约10%，主要系6月产业链价格快速下跌组件厂排产减弱所致，其中2.0mm占比约70%，环比提升约10pct。盈利端：2023Q2玻璃价格提升0.5元/平米+成本端纯碱及燃料价格有所回落，带动光伏玻璃毛利率环增1-2pct，测算单平盈利约2.5元，环比提升0.4元。展望2023Q3，目前公司库存已缩至10天左右，随组件厂需求旺盛叠加2023H2双玻占比将进一步提升超80%，量上公司8、9月订单环比持续增加，盈利上成本端纯碱随产能释放供应增加价格将有所下行，2023Q3我们预计公司有望量增+盈利进一步修复。 扩产提升份额、大窑炉+石英砂自供巩固成本优势。2023H1公司产能达20600吨/日，公司预计4条1200吨产线将于Q4投产，2023年年底产能可达25400吨/日，同增30%，盈利周期底部逆势扩产，提升市占率，扩大规模优势，当前公司市占率约30%，将逐步提升至35%。成本端，公司1）石英砂自供比例约70%并将长期保持，测算自供部分可节约成本2元/平；2）创新1600吨大窑炉，相比千吨级能耗可降10-15%，成品率由85%提至88-89%，我们预计后续成本优势与二线玻璃厂进一步拉开。 定增募资后资金充沛、费用率逐步下行。2023Q2公司期间费用率5.0%，环降约2pct，主要系销售费率及财务费率下降所致，分别环降0.5/1.7pct，2023H2随公司8月完成60亿定增，财务费用我们预计将进一步降低。2023Q2末合同负债/存货分别为1.03/26.56亿元，较期初-10%/+11%。 2023H1期间费用同比增长，财务费用同比翻倍。公司2023H1期间费用合计6.05亿元，同比增长19.09%；期间费用率为6.25%，同比下降0.70pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比下降17.02%、下降4.65%、上升12.34%、上升103.92%至0.41亿元、1.21亿元、2.87亿元、1.57亿元；费用率分别下降0.25、下降0.49、上升0.57、下降0.53个百分点至0.43%、1.25%、1.62%、2.96%。公司2023Q2期间费用合计2.17亿元，同比下降21.60%，环比下降44.14%；期间费用率为5.03%，同比下降2.26pct，环比下降2.21pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比下降75.27%、下降21.74%、下降16.38%、上升9.12%至0.08亿元、0.5亿元、1.29亿元、0.3亿元；费用率分别同比下降0.63、下降0.53、下降1.07、下降0.03个百分点至0.18%、1.16%、2.99%、0.69%。 图7：2023H1期间费用6.05亿元，同比+19.09%（亿 图8：2023Q2期间费用2.17亿元，同比-21.60%，环比 图10：2023Q2期间费用率5.03%，同比-2.26pct，环比 图9：2023H1期间费用率6.25%，同比-0.7pct（%） 现金流出规模大，存货同比上升。2023H1经营活动现金流量净流出8.45亿元，同比下降193.28%。销售商品取得现金44.34亿元，同比增长45.90%。期末合同负债1.03亿元，同比下降14.12%。期末应收账款30.41亿元，同比增长12.08%。应收账款周转天数同比上升7.36天至54.42天。期末存货26.56亿元，同比上升77.41%。存货周转天数同比下降2.02天至58.08天。2023Q2经营活动现金流量净流出3.64亿元，同比下降205.61%，环比增长24.22%。销售商品取得现金22.35亿元，同比增长39.81%，环比增长1.69%。期末合同负债1.03亿元，同比下降14.12%，环比增长3.88%。期末应收账款30.41亿元，同比增长12.08%，环比下降22.37%。应收账款周转天数同比上升7.36天至54.42天。期末存货26.56亿元，同比上升77.41%，环比增长29.72%。存货周转天数同比下降2.02天至58.08天。 图11：2023Q2经营活动现金净流出3.64亿元，同比- 图12：2023Q2期末合同负债1.03亿元，同比-14.12%， 图13：2023Q2期末存货26.56亿元，同比+77.41%，环 图14：2023Q2期末应收账款30.41亿元，同比+12.08%， 投资评级：考虑玻璃行业产能扩张审批趋严，公司产能投产有一定延迟，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润27.8/40.1/52.1亿元（2023-2025年前值为31.1/43.3/57.8亿元），同比+31%/+44%/+30%，考虑公司作为龙头格局稳定，市占率进一步提升，给予公司2024年25倍PE，目标价42.6元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。