2023年半年报点评：业绩符合预期，基础业务和新兴业务两端齐发力

公司研究 证券研究报告 电信运营Ⅲ2023年08月10日 中国联通（600050）2023年半年报点评 业绩符合预期，基础业务和新兴业务两端齐发力 推荐维持） 当前价：5.24元 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 联系人：欧子兴 邮箱：ouzixing@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)3,180,399.23 已上市流通股(万股)3,096,565.23 总市值(亿元)1,666.53 流通市值(亿元)1,622.60 资产负债率(%)45.86 每股净资产(元)5.00 12个月内最高/最低价6.18/3.34 市场表现对比图(近12个月) 2022-08-10~2023-08-09 77% 46% 16% -15% 22/0822/1023/0123/03 中国联通 23/0523/08 沪深300 事项： 8月9日，中国联通发布《2023年半年度报告》，2023年上半年公司营业收入为1918.33亿元，同比增长8.8%，归母净利润为54.44亿元，同比增长13.7%。 评论： 业绩符合预期，归母净利润维持双位数增速。2023年上半年，公司在基础业务和新兴业务两端发力，实现了整体业绩的稳步提升，公司营业收入为1918.33亿元，同比增长8.8%，归母净利润为54.44亿元，同比增长13.7%。公司毛利 率和净利率维持稳定区间，上半年实现销售毛利率25.09%，同比略有下降1.2pp，环比提升2.86pp；销售净利率为6.49%，同比提升0.3pp，环比提升3.3pp公司上半年业绩符合预期，归母净利润连续七年实现双位数增长。 基础业务稳健增长，增值业务实现快速拓展。公司上半年实现基础业务的稳健增长，其中移动用户净增数达534万户，创四年同期新高，移动ARPU提 升至44.8元，个人数智生活付费用户超过8700万，收入同比提升90%，带动移动ARPU连续提升；上半年宽带业务净增数为417万户，融合渗透率提升至75%，联通智家产品的付费用户增长至9500万以上，收入同比提升49%，同时FTTR的推广应用也为宽带业务的可持续增长和价值提升打开了新的空间。 产业互联网业务成为公司发展重要引擎，联通云自研能力持续提升。上半年公司产业互联网收入达429.77亿元，同比增长16.3%，占主营业务收入比首次超过四分之一，已成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎。其中联通 云树立起“安全数智云”的品牌形象，形成了“安全可靠、云网一体、数智相融、专属定制、多云协同”的特色优势，自研能力持续增强，发展潜力巨大，上半年实现营收255亿元，同比增长36%，全年营收目标为500亿元以上。 大数据保持行业领先地位，积极、务实推进人工智能发展。公司具备业内最早数据集中、最先集约运营的领先优势，在大数据行业的市占率连续多年超过50%。国家数据局的成立为运营商带来新的发展机遇，公司将加快培育以“资 治”政务大数据平台为代表的产品体系，持续推动大数据业务的高质量发展。同时，公司从算力、数据、算法、应用四个维度积极拥抱和务实推进人工智能领域的发展，上半年发布公司首个“面向创新业务的大模型”鸿湖图文大模型，有效提升自有业务的创新能力，探索了大模型工程化和赋能应用的可行路径。 投资建议：受益于基础业务的高质量发展和产业互联网业务的高速增长，我们认为公司当前估值处偏低阶段，未来具有较大成长空间。预计公司2023~2025年营业收入分别为3,873.47、4,169.28及4,482.50亿元，归属于母公司净利润 分别为84.60、96.46和108.49亿元，对应EPS分别为0.27、0.30及0.34元，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑风险，5G或千兆网络渗透率不及预期，ARPU值提升不及预期，产业互联网业务发展不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 354,944 387,347 416,928 448,250 同比增速(%) 8.3% 9.1% 7.6% 7.5% 归母净利润(百万) 7,299 8,460 9,646 10,849 同比增速(%) 15.8% 15.9% 14.0% 12.5% 每股盈利(元) 0.23 0.27 0.30 0.34 市盈率(倍) 23 20 17 15 市净率(倍) 1.1 1.0 1.0 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年8月9日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 70,036 91,690 115,923 146,128 营业收入 354,944 387,347 416,928 448,250 应收票据 260 430 520 524 营业成本 268,881 292,908 316,120 341,075 应收账款 27,971 26,401 28,148 30,649 税金及附加 1,397 1,646 1,771 1,881 预付账款 7,842 7,998 9,241 9,897 销售费用 34,455 37,601 40,472 43,513 存货 1,882 2,486 2,496 2,627 管理费用 22,981 25,079 26,994 29,022 合同资产 325 925 775 739 研发费用 6,836 7,460 8,030 8,633 其他流动资产 37,953 45,335 54,129 56,089 财务费用 -748 31 65 -66 流动资产合计 146,269 175,265 211,232 246,652 信用减值损失 -6,552 -4,800 -2,800 -500 其他长期投资 615 671 723 777 资产减值损失 -366 -360 -240 -100 长期股权投资 51,051 51,051 51,051 51,051 公允价值变动收益 24 24 24 24 固定资产 303,280 292,049 284,913 282,982 投资收益 4,328 4,328 4,328 4,328 在建工程 44,512 51,123 56,248 57,683 其他收益 3,167 3,167 3,167 3,167 无形资产 29,846 32,636 35,286 37,951 营业利润 20,401 23,641 26,614 29,771 其他非流动资产 69,114 68,680 69,029 69,566 营业外收入 778 778 800 800 非流动资产合计 498,418 496,212 497,249 500,010 营业外支出 812 812 500 300 资产合计 644,687 671,477 708,481 746,661 利润总额 20,367 23,607 26,914 30,271 短期借款 502 619 736 853 所得税 3,716 4,307 4,911 5,523 应付票据 10,175 7,812 9,048 10,121 净利润 16,651 19,299 22,003 24,748 应付账款 139,165 147,051 160,453 172,772 少数股东损益 9,352 10,839 12,358 13,899 预收款项 394 430 462 497 归属母公司净利润 7,299 8,460 9,646 10,849 合同负债 44,731 48,815 52,543 56,490 NOPLAT 16,040 19,325 22,056 24,694 其他应付款 15,719 15,719 15,719 15,719 EPS(摊薄)（元） 0.23 0.27 0.30 0.34 一年内到期的非流动负债12,863 12,863 12,863 12,863 其他流动负债 24,434 26,801 29,035 31,395 主要财务比率 流动负债合计 247,984 260,111 280,860 300,711 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 1,828 3,560 5,303 7,054 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 8.3% 9.1% 7.6% 7.5% 其他非流动负债 47,601 47,601 47,601 47,601 EBIT增长率 9.6% 20.5% 14.1% 12.0% 非流动负债合计 49,429 51,161 52,904 54,655 归母净利润增长率 15.8% 15.9% 14.0% 12.5% 负债合计 297,413 311,271 333,764 355,366 获利能力 归属母公司所有者权益 154,370 159,401 165,070 171,386 毛利率 24.2% 24.4% 24.2% 23.9% 少数股东权益 192,904 200,805 209,647 219,910 净利率 4.7% 5.0% 5.3% 5.5% 所有者权益合计 347,274 360,206 374,718 391,296 ROE 4.7% 5.3% 5.8% 6.3% 负债和股东权益 644,687 671,477 708,481 746,661 ROIC 6.8% 7.8% 8.4% 8.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 46.1% 46.4% 47.1% 47.6% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 18.1% 17.9% 17.7% 17.5% 经营活动现金流101,708 85,433 91,758 98,961 流动比率 0.6 0.7 0.8 0.8 现金收益86,630 86,442 87,022 88,477 速动比率 0.6 0.7 0.7 0.8 存货影响 -36 -604 -10 -131 营运能力 经营性应收影响 -8,325 1,604 -2,840 -3,061 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 19,714 5,559 14,671 13,427 应收账款周转天数 24 25 24 24 其他影响 3,726 -7,569 -7,085 249 应付账款周转天数 176 176 175 176 投资活动现金流 -56,127 -67,776 -69,448 -70,136 存货周转天数 2 3 3 3 资本支出 -69,428 -65,283 -65,591 -65,964每股指标(元) 股权投资-2,635 0 0 0 每股收益 0.23 0.27 0.30 0.34 其他长期资产变化15,936 -2,493 -3,857 -4,172 每股经营现金流 3.20 2.69 2.89 3.11 融资活动现金流-24,949 3,997 1,924 1,380 每股净资产 4.85 5.01 5.19 5.39 借款增加 -2,589 1,849 1,860 1,868估值比率 股利及利息支付 -8,745 -10,730 -11,918 -13,814 P/E 23 20 17 15 股东融资 2,946 2,946 2,946 2,946 P/B 1 1 1 1 其他影响 -16,561 9,932 9,035 10,380 EV/EBITDA 4 4 4 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 通信组团队介绍 组长、首席研究员：欧子兴 北京邮电大学通信专业硕士&学士，6年中国移动集团采购和供应链管理经验，曾任职于招商证券，2022年加入华创证券研究所，研究领域包括运营商、通信上游