归母业绩高速增长，盈利能力大幅提升

事项：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入3.32亿元，同比增长12.66%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长35.93%。 光伏发电营收稳健增长，归母净利润同比高增。2023H1公司实现营业收入3.32亿元，同比增长12.66%，分业务类型看，2023H1末公司自持光伏电站装机容量达782MW，较期初新增装机56MW，主营光伏发电业务期内实现营收2.84亿元，yoy+16.75%，营收占比85.64%（同比+3.00个pct）。公司充电桩业务营收同比高增58.20%至364.29万元，光伏产品和光伏EPC业务有所下滑，光伏产品业务营收0.27亿元，同比-6.77%，光伏电站开发建设服务业务营收404.5万元，同比-75.41%。2023H1公司实现归母净利润1.09亿元，yoy+35.93%，业绩增速远高出营收增速水平，主要由于成本改善和费用率控制有效，盈利能力大幅提升。 盈利能力大幅提升，费用率控制有效。2023H1公司净利率为32.91%，同比大幅+5.64个pct，主要得益于毛利率和费用率的双重改善。公司整体毛利率水平为57.14%，同比+1.68个pct，或由于期内大工业电价上调，公司单位度电收入有所提升，带动主营光伏发电业务毛利率提升。在期间费用率上，期内整体费用率为19.45%，同比大幅-3.04个pct，其中管理费用率（同比-0.54个pct）和财务费用率（同比-2.59个pct）下降为主要贡献，公司通过低息置换的方式，实现存量、增量贷款利率同步降低，财务成本管理高效，未来随光伏电站香菇贷款到期，财务费用率持续下降可期。 税费返还减少影响经营性现金流表现，拟实施高分红投资价值凸显。公司光伏发电业务商业模式良好，上半年经营性现金流为净流入，经营性现金流净额为1.28亿元，但较2022H1有所减少，主要由于期内收到的税费返还较上期减少。此前公司发布2024-2026年股东分红规划，计划在满足现金分红条件时，每年以现金方式分配的利润不低于公司实现的当年可分配利润的30%，且最近三年以现金方式累计分配的利润不少于公司最近三年实现的年均可分配利润的30%，高分红比例彰显公司长期投资价值。 布局工商业储能/户储领域优势明显，拟发行可转债扩大装机规模。在储能需求释放背景下，公司大力布局工商业储能运营和户用储能产品研发制造，已实施多个“网荷光储充智能微网”示范项目，具备工商业储能投建的技术基础和实施经验，且具备客户资源优势，未来随经济性提升，公司有望加大工商业储能拓展。 公司成立户储产品研发中心，规划离网储能逆变器、便携式移动电源和并离网储能逆变器三类产品，后续随产品正式推出，叠加公司海内外渠道建设，有望实现批量化生产和销售，形成全新的业绩增长点。公司发布公告，拟发行可转债不超过8.8亿元，其中拟将7.23亿元用于分布式光伏电站建设，项目建成后总装机容量约为166.26MW，建设周期约1年，若项目顺利投产，有望持续增厚公司业绩。 投资建议：公司为“自发自用，余电上网”屋顶分布式光伏电站优质运营商，业务模式盈利水平高、回款快、业绩弹性十足，深耕分布式光伏领域多年，具备全产业链服务能力，拥有屋顶资源开发和电站运维核心竞争力，下游客户黏性强，可依托客户进行业务的全国布局及新业务推广，横向拓展至用户侧储能运营及外销户用储能产品领域，打造全新增长曲线。在新型电力建设和整县推进屋面光伏背景下，建筑分布式光伏将维持高景气度，优质分布式光伏电站服务商和运营商有望充分受益，电价市场化有望进一步带动盈利提升。我们看好公司主营电站运营及新业务的成长，预计公司2023-2025年营收分别8.22亿元、10.74亿元和13.85亿元，分别同比增长26.6%、30.6%和28.9%，归母净利润分别为2.57亿元、3.40亿元和4.46亿元，分别同比增长34.12%、32.37%和31.07%，对应EPS分别为0.51、0.68和0.89元，PE分别为26.9、20.3和15.5倍。目标价19.09元，对应2023年37倍PE，维持公司“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动；政策推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨；电价波动；募投项目建设进度不及预期； 气候变化等。 (百万元)主营收入净利润 2021A 445.1 110.0 0.22 3.22 2022A 649.9 191.5 0.38 3.53 2023E 822.4 256.9 0.51 3.89 2024E 1,074.0 340.0 0.68 4.35 2025E 1,384.5 445.7 0.89 4.96 每股收益(元)每股净资产(元) 盈利和估值市盈率(倍)市净率(倍)净利润率 净资产收益率股息收益率ROIC 2021A 62.9 4.3 24.7%6.8%0.5%7.0% 2022A 36.1 3.9 29.5%10.9%0.9%10.1% 2023E 26.9 3.6 31.2%13.2%1.1%12.2% 2024E 20.3 3.2 31.7%15.6%1.6%14.5% 2025E 15.5 2.8 32.2%18.0%2.1%16.4% 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表